東吳證券（601555）股份有限公司曾朵紅,郭亞男,胡雋穎近期對海博思創(chuàng)（688411）進行研究并發(fā)布了研究報告《新模式+運維打造國內(nèi)儲能（885921）龍頭，海外加快布局提升成長空間》，上調(diào)海博思創(chuàng)（688411）目標(biāo)價至353.0元，給予買入評級。
海博思創(chuàng)（688411）(688411)
投資要點
儲能（885921）系統(tǒng)集成龍頭，技術(shù)與業(yè)績領(lǐng)先。公司是國內(nèi)領(lǐng)先的儲能（885921）系統(tǒng)解決方案與技術(shù)服務(wù)供應(yīng)商，自2011年成立以來持續(xù)深耕電化學(xué)儲能（885921）系統(tǒng)集成，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)聚焦，2025H1儲能（885921）系統(tǒng)收入占比達99.77%。公司實控人持股集中，控制權(quán)穩(wěn)定，核心管理層多具備清華及海外名校技術(shù)背景，研發(fā)人員占比近30%，技術(shù)基因深厚。受益于儲能（885921）市場快速發(fā)展及商業(yè)模式轉(zhuǎn)向市場化驅(qū)動，公司業(yè)績持續(xù)高增，2025年營收116億元，同比增長40%；隨著獨立儲能（885921）與海外項目占比提升，毛利率已呈現(xiàn)企穩(wěn)回升態(tài)勢，未來盈利空間有望進一步打開。
短期：國內(nèi)獨儲爆發(fā)與海外市場拓展，實現(xiàn)雙輪驅(qū)動。1)國內(nèi)端，容量電價機制、電力（562350）市場化改革及綠電直連等多維政策共同發(fā)力，25年全國儲能（885921）招標(biāo)量303.8GWh，同比+76%實現(xiàn)高增，2026年裝機我們預(yù)計達230GWh+。26年1月國家發(fā)改委、能源（850101）局發(fā)布《關(guān)于完善發(fā)電側(cè)容量電價機制的通知》，正式定調(diào)獨立儲能（885921）的戰(zhàn)略地位，我們判斷五大六小運營商有望陸續(xù)下場進入獨立儲能（885921）市場，“十五五”期間國內(nèi)獨儲將迎來可持續(xù)發(fā)展階段。國內(nèi)新模式下，電網(wǎng)的關(guān)鍵節(jié)點具備高電壓等級和高電價波動的優(yōu)勢，利于更及時做峰谷套利，參與更高層級的電力（562350）市場交易和輔助服務(wù)調(diào)用，公司依靠關(guān)鍵節(jié)點資源助力優(yōu)質(zhì)訂單增長。2)海外端，受美國AI用電、歐洲政策補貼及新興市場大儲推動需求廣闊。公司提前布局海外，通過獲取IEC/UL等全球認(rèn)證、在歐洲形成代表性項目并與多國頭部伙伴合作，同時在澳洲、歐洲、北美、東南亞（513730）等地建立區(qū)域總部與本地化網(wǎng)絡(luò)，海外高毛利業(yè)務(wù)加速放量，成為公司關(guān)鍵的業(yè)績增長引擎，2025–2027年海外出貨規(guī)劃2/10/20GWh。公司規(guī)劃2026-2028年出貨達300GWh，與寧德/億緯戰(zhàn)略鎖供，保障電芯優(yōu)先供應(yīng)，我們預(yù)計2025–2028年出貨分別達26/70/100/130GWh，保持高速增長。
中長期：從設(shè)備供應(yīng)商到全鏈路運營服務(wù)商，深度綁定上下游實現(xiàn)業(yè)績的可持續(xù)擴張。1)深度綁定下游儲能（885921）電站開發(fā)商及金租企業(yè)：儲能（885921）+金融打造可持續(xù)收益模式，通過基金化結(jié)構(gòu)、低成本資金與保底收益機制提升資本效率，以“輕資產(chǎn)占節(jié)點+融資租賃導(dǎo)入資金+設(shè)備與運維綁定”實現(xiàn)穩(wěn)定盈利并向制造+服務(wù)轉(zhuǎn)型。2)提供電力（562350）現(xiàn)貨市場交易及電站運維服務(wù)實現(xiàn)強綁定：獨儲盈利模式天然依賴于現(xiàn)貨市場交易能力，公司憑借先進AI技術(shù)、海量運行數(shù)據(jù)及對電網(wǎng)的深度理解，在現(xiàn)貨市場交易端具備明顯優(yōu)勢。3)供應(yīng)鏈端長期鎖定電芯等核心零部件供應(yīng)：在供應(yīng)鏈端，通過“多元化+長單鎖定”、自研自制與嚴(yán)格質(zhì)量管控構(gòu)筑成本韌性與交付穩(wěn)定性優(yōu)勢，形成貫穿供應(yīng)—交付—運維的綜合競爭力。4)AI賦能儲能（885921）價值新生，依托數(shù)據(jù)持續(xù)驅(qū)動增值服務(wù)。公司以“海博云”為核心，實現(xiàn)規(guī)劃、設(shè)計、驗證、運維、交易全生命周期（883436）管理，通過預(yù)測性維護和交易策略優(yōu)化顯著提升效率。
盈利預(yù)測與投資評級：我們維持預(yù)計公司2025-2027年歸母凈利潤為：9.5/18.4/31.8億元，同比+46%/+94%/+72%，對應(yīng)PE為44x/22x/13x。考慮1)海內(nèi)外市場共振，國內(nèi)政策促進IRR持續(xù)提升，海外高利放量爆發(fā)，海內(nèi)外共驅(qū)量利齊升；2)公司以“賣收益”取代“賣設(shè)備”，成功構(gòu)建了輕資產(chǎn)、復(fù)利型的儲能（885921）商業(yè)模式，通過技術(shù)、數(shù)據(jù)和低成本金融支持，實現(xiàn)長期服務(wù)的高毛利轉(zhuǎn)化與資本效率的顯著提升，盈利增速有望高于可比公司，我們給予公司27年20xPE，目標(biāo)價353元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：競爭加劇、國際貿(mào)易及行業(yè)政策變動風(fēng)險、海外拓展不及預(yù)期。
最新盈利預(yù)測明細如下：
該股最近90天內(nèi)共有8家機構(gòu)給出評級，買入評級7家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為235.97。
