群益證券(香港)有限公司沈嘉婕近期對天賜材料（002709）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2025年凈利潤YOY+181%，產(chǎn)品量價(jià)齊升，建議“買進(jìn)”》，上調(diào)天賜材料（002709）目標(biāo)價(jià)至56.0元，給予增持評級。
天賜材料（002709）(002709)
結(jié)論與建議：
公司發(fā)布2025年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營收166.5億元，YOY+33%，實(shí)現(xiàn)凈利潤13.6億元，YOY+181.4%(扣非后凈利潤13.6億元，YOY+256%)，折合EPS為0.71元，公司業(yè)績符合預(yù)期，位于業(yè)績預(yù)告中值。
鋰電產(chǎn)業(yè)景氣度明顯提升，公司排產(chǎn)飽滿，產(chǎn)品供不應(yīng)求。公司簽訂多個(gè)大單，未來3年增長確定性強(qiáng)。我們上調(diào)公司2026/2027/2028年的凈利潤分別至75.3/98.4/123億元,YOY+453%/+31%/+25%，EPS分別為3.7/4.84/6.06元，A股按當(dāng)前價(jià)格計(jì)算，對應(yīng)2026/2027/2028年P(guān)E為11.7/9.0/7.2倍，建議買進(jìn)。
公司2025年凈利潤同比大幅增長181%:公司發(fā)布2025年年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營收166.5億元，YOY+33%，實(shí)現(xiàn)凈利潤13.6億元，YOY+181.4%(扣非后凈利潤13.6億元，YOY+256%)，折合EPS為0.71元，公司業(yè)績符合預(yù)期，位于業(yè)績預(yù)告中值。分季度看，公司Q4實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入58.07億元，YOY+58.9%，實(shí)現(xiàn)凈利潤9.4億元，YOY+546%(扣非后凈利潤9.87億元，YOY+940%)，折合EPS為0.49元。
由于下游電動(dòng)車、儲能（885921）等需求旺盛，幷且公司市場競爭力強(qiáng)，核心產(chǎn)品電解液全年銷售超過72萬噸，同比增長約44%；價(jià)格方面，隨著關(guān)鍵原材料6F供不應(yīng)求價(jià)格暴漲，25Q4起電解液產(chǎn)品價(jià)格大幅回升，根據(jù)隆眾資訊數(shù)據(jù)，電池用電解液25Q4單季漲幅71%。公司原材料自供，充分受益于價(jià)格回升，帶動(dòng)單季度毛利率升至30.1%，同環(huán)比分別增10.26個(gè)百分點(diǎn)和13.3百分點(diǎn)。2025全年來看，公司毛利率為22.2%，同比增3.3pcts。費(fèi)用率方面，公司銷售費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別下降0.17和0.38個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用率同比基本持平。
鋰電池（884309）需求旺盛，2026年公司業(yè)績可期：市場預(yù)計(jì)2026年鋰電池（884309）需求同比增長超30%。儲能（885921）方面，1-2月國內(nèi)儲能（885921）新增裝機(jī)容量同比增472%；新增招標(biāo)容量同比增129.4%，體現(xiàn)了儲能（885921）需求的火熱。動(dòng)力方面，電動(dòng)車市占率仍在穩(wěn)步提升(包括乘用車（884099）和商用車)，幷且單車帶電量增加趨勢明顯，預(yù)計(jì)動(dòng)力電池需求增速仍將超20%。公司與多家鋰電池（884309）核心客戶簽訂了長單，供應(yīng)關(guān)系穩(wěn)固，我們預(yù)計(jì)2026年電解液銷量同比增近4成。價(jià)格方面，截止3月9日，電解液價(jià)格為3.15萬元/噸，YOY+49%。目前公司排產(chǎn)飽滿，供不應(yīng)求，我們預(yù)計(jì)電解液價(jià)格向好的態(tài)勢將在2026年延續(xù)，公司業(yè)績有望大幅增長。
當(dāng)前公司6F年產(chǎn)能折固約11萬噸(全球市占率約33%)。公司計(jì)劃2026-2028年分別新增6F產(chǎn)能4/6/6萬噸，到2028年底產(chǎn)能超27萬噸，較2025年底增145%。公司單位產(chǎn)能投資成本及生產(chǎn)成本均顯著低于行業(yè)平均水平，隨著產(chǎn)能釋放，公司有望進(jìn)一步提升市占率。
盈利預(yù)期：我們上調(diào)公司2026/2027/2028年的凈利潤分別至75.3/98.4/123億元,YOY+453%/+31%/+25%，EPS分別為3.7/4.84/6.06元，A股按當(dāng)前價(jià)格計(jì)算，對應(yīng)2026/2027/2028年P(guān)E為11.7/9.0/7.2倍，建議買進(jìn)。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有12家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級10家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為60.94。
