東吳證券（601555）股份有限公司曾朵紅,阮巧燕,岳斯瑤近期對天賜材料（002709）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《2025年報點評：業(yè)績符合市場預(yù)期，六氟漲價彈性顯著》，下調(diào)天賜材料（002709）目標(biāo)價至69.2元，給予買入評級。
天賜材料（002709）(002709)
投資要點
公司公布2025年報。公司25年實現(xiàn)營收166.5億元，同比+33%，歸母凈利為13.6億元，同比+181.4%，扣非凈利為13.6億元，同比+256.3%，毛利率為22.2%，同比+3.4pct，歸母凈利率為8.2%，同比+4.3pct；其中25Q4營收為58.1億元，同環(huán)比+58.9%/+52.3%，歸母凈利為9.4億元，同環(huán)比+546.4%/+516.4%，扣非凈利為9.9億元，同環(huán)比+940.2%/+611.9%，毛利率為30.1%，同環(huán)比+10.3/+13.3pct，處于之前預(yù)告中值，符合市場預(yù)期。
26年我們預(yù)計電解液出貨100萬噸+、六氟漲價盈利彈性明顯。公司25年電解液出貨超72萬噸，同增40%+，我們預(yù)計25Q4出貨22萬噸，同環(huán)比+35%/+15%，我們預(yù)計26年Q1公司滿產(chǎn)滿銷，出貨略降，全年出貨我們預(yù)計100萬噸+，同增40%。我們預(yù)計25Q4外售鋰鹽折固約0.28萬噸，環(huán)增40%，LIFSI外售0.29萬噸，環(huán)比大幅增長400%，LIFSI添加比例明顯提升，同比翻倍增長，26年我們預(yù)計出貨4萬噸，翻倍增長。盈利端，我們測算25Q4電解液單噸凈利0.4萬元+，較此前0.08萬元大幅增長，對應(yīng)六氟價格9-10萬左右。26Q1六氟長單價格12萬元/噸左右，按15萬元/噸碳酸鋰價格計算成本，對應(yīng)公司單位凈利預(yù)計可達(dá)0.6萬元/噸左右，單位盈利進(jìn)一步提升，彈性明顯。
正極板塊虧損縮窄、日化業(yè)務(wù)穩(wěn)定貢獻(xiàn)利潤。我們預(yù)計25Q4磷酸鐵及鐵鋰業(yè)務(wù)出貨4.8萬噸，環(huán)比高增50%+，全年出貨13萬噸，三代產(chǎn)品開始放量，我們預(yù)計Q4單噸凈利減虧至-0.1萬元/噸以內(nèi)，此外計提0.4億元左右資產(chǎn)減值損失，我們預(yù)計26年出貨20萬噸，我們預(yù)計單噸盈利恢復(fù)至0.05-0.1萬元左右，此外公司公告計劃擴(kuò)產(chǎn)30萬噸磷鐵產(chǎn)能及100萬噸鐵源，支撐公司后續(xù)增長。日化材料業(yè)務(wù)25年銷量突破12萬噸，同比增長10%，營收12.85億元，同比增長10.69%，毛利率為29.9%，我們預(yù)計貢獻(xiàn)2-3億元利潤。
費(fèi)用控制良好、Q4現(xiàn)金流亮眼。公司25年期間費(fèi)用為19.6億元，同比+24.8%，費(fèi)用率為11.8%，同比-0.8pct，其中Q4期間費(fèi)用6.3億元，同環(huán)比+54.7%/+53.6%，費(fèi)用率為10.8%，同環(huán)比-0.3/+0.1pct；25年經(jīng)營性凈現(xiàn)金流11.8億元，同比+34.1%，其中Q4經(jīng)營性現(xiàn)金流7.8億元，同環(huán)比+232.8%/-736.4%；25年資本開支6.6億元，同比-14.3%，其中Q4資本開支1.7億元，同環(huán)比+18.5%/-26.2%；25年末存貨16.2億元，較年初+18.7%。
盈利預(yù)測與投資評級：考慮碳酸鋰價格上漲，我們預(yù)計26-27年歸母凈利潤70.3/83.0億元(原預(yù)期80.6/90.9億元)，新增28年歸母凈利預(yù)測97.8億元，同比+416%/+18%/+18%，對應(yīng)PE為13/11/9倍，給予26年20xPE，目標(biāo)價69.2元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇、需求不及預(yù)期。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有12家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級10家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為60.94。
