中郵證券有限責(zé)任公司吳文吉,萬瑋近期對(duì)三安光電（600703）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《“碳”索未來，光聯(lián)萬物》，給予三安光電（600703）買入評(píng)級(jí)。
三安光電（600703）(600703)
投資要點(diǎn)
打造全速率光芯片矩陣，400G/800G/1.6T同步推進(jìn)。光通信正處于AI算力驅(qū)動(dòng)的超級(jí)成長(zhǎng)周期（883436），作為數(shù)字經(jīng)濟(jì)（885976）與算力網(wǎng)絡(luò)的核心底座，行業(yè)長(zhǎng)期高景氣確定。全球數(shù)據(jù)中心向800G/1.6T高速迭代，CPO、硅光等下一代技術(shù)加速落地，帶寬需求持續(xù)指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)，高端光芯片、高速光模塊、特種光纖全面進(jìn)入量?jī)r(jià)齊升階段。公司的光技術(shù)產(chǎn)品以全系列光芯片為核心，依托化合物半導(dǎo)體（881121）IDM全流程能力，構(gòu)建了覆蓋10G–1.6T全速率、數(shù)據(jù)中心與接入網(wǎng)雙場(chǎng)景的完整方案，主力產(chǎn)品包括VCSEL、DFB及EML激光器芯片，其中400G光芯片已批量出貨，800G實(shí)現(xiàn)小批量交付，面向下一代AI算力的1.6T光芯片已完成開發(fā)并送樣驗(yàn)證。目前公司光技術(shù)產(chǎn)能2,750片/月，并已將核心工藝環(huán)節(jié)外延擴(kuò)產(chǎn)至6,000片/月，磷化銦外延和EML產(chǎn)品良率水平國(guó)內(nèi)領(lǐng)先，正在持續(xù)提升中。
布局6/8英寸碳化硅產(chǎn)能，產(chǎn)品覆蓋全系列器件。公司是國(guó)內(nèi)為數(shù)不多的碳化硅產(chǎn)業(yè)鏈垂直整合制造平臺(tái)，產(chǎn)業(yè)鏈包括晶體生長(zhǎng)—襯底制備—外延生長(zhǎng)—芯片制程—封裝測(cè)試，產(chǎn)品已廣泛應(yīng)用于新能源汽車（885431）、光伏儲(chǔ)能（885921）、充電樁（885461）、AI及數(shù)據(jù)中心服務(wù)器等領(lǐng)域。目前，湖南三安已擁有6寸碳化硅配套產(chǎn)能16,000片/月、8寸碳化硅襯底產(chǎn)能1,000片/月、外延產(chǎn)能2,000片/月，8寸碳化硅芯片產(chǎn)能1,000片/月；12寸碳化硅襯底已向客戶送樣驗(yàn)證。安意法首次建設(shè)產(chǎn)能2,000片/月，重慶三安首次建設(shè)產(chǎn)能2,000片/月，已開始逐步釋放產(chǎn)能。從產(chǎn)品來看，公司已建成全電壓、全電流、全導(dǎo)通電阻的碳化硅二極管與MOSFET產(chǎn)品矩陣，產(chǎn)品在新能源汽車（885431）、光伏儲(chǔ)能（885921）、充電樁（885461）、數(shù)據(jù)中心/AI服務(wù)器電源、白電、低空飛行器六大領(lǐng)域全面突破，覆蓋國(guó)內(nèi)外各賽道頭部客戶，實(shí)現(xiàn)從送樣驗(yàn)證到穩(wěn)定批量供貨的規(guī)?；涞?。
終端需求逐步復(fù)蘇，部分價(jià)格企穩(wěn)。LED（884095）行業(yè)自2023年二季度以來，終端需求逐步復(fù)蘇，部分芯片產(chǎn)品價(jià)格已有所企穩(wěn)，未來公司將進(jìn)一步提升LED（884095）業(yè)務(wù)高端產(chǎn)品占比，帶動(dòng)LED（884095）業(yè)務(wù)整體盈利能力持續(xù)改善。此外，公司擬2.39億美元收購(gòu)LumiLED（884095）s股權(quán)，LumiLED（884095）s長(zhǎng)期深耕汽車LED（884095）、手機(jī)閃光燈等優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品，收入占比超過70%。本次收購(gòu)可助力公司產(chǎn)品縮短切入高端汽車、閃光燈市場(chǎng)的時(shí)間周期（883436），加速提高中高端LED（884095）產(chǎn)品占比，提升營(yíng)收規(guī)模及中長(zhǎng)期盈利能力。公司的射頻業(yè)務(wù)聚焦GaAs、GaN射頻芯片，是國(guó)內(nèi)少數(shù)可大規(guī)模量產(chǎn)的廠商，產(chǎn)品應(yīng)用于5g（885556）/6G基站、衛(wèi)星通信、移動(dòng)終端等，深度綁定國(guó)內(nèi)外核心客戶，是公司重要增長(zhǎng)曲線。
盈利預(yù)測(cè)
我們預(yù)計(jì)公司2025/2026/2027年?duì)I收分別為182.4/217.4/257.4億元，歸母凈利潤(rùn)分別為-2.4/4.5/9.8億元，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
技術(shù)迭代和研發(fā)投入不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)周期（883436）性波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
