國金證券（600109）股份有限公司姚遙近期對寧德時(shí)代（300750）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《業(yè)績略超預(yù)期，景氣趨勢確立》，給予寧德時(shí)代（300750）買入評級。
寧德時(shí)代（300750）(300750)
業(yè)績簡評
3月9日，公司發(fā)布2025年財(cái)報(bào)，①2025全年：實(shí)現(xiàn)收入4237億元，同+17%；實(shí)現(xiàn)歸母722億元，同+42%；實(shí)現(xiàn)扣非645億元，同+43%。②Q4：實(shí)現(xiàn)收入1406億元，同/環(huán)+37%/35%；實(shí)現(xiàn)歸母232億元，同/環(huán)+57%/25%；實(shí)現(xiàn)扣非209億元，同/環(huán)+63%/27%。毛利率、扣非凈利率分別28%、17%，凈利率同/環(huán)+2/-1pct。業(yè)績略超預(yù)期。
經(jīng)營分析
2025年具體業(yè)績拆分：
量：公司2025年/Q4出貨661/221GWh，預(yù)計(jì)動力/儲能（885921）分別80%/20%，Q4同/環(huán)+54%/34%，2025年動力/儲能（885921）同+42%/30%。公司動力、儲能（885921）穩(wěn)居全球第一。
價(jià)：拆分Q4均價(jià)0.57元/Wh，基本穩(wěn)健；2025年動/儲分別0.59/0.52元/Wh，同-12%/-16%。
利：拆分2025年/Q4凈利0.08元/Wh，較H1略有提升、環(huán)比基本持平。公司在本輪上游漲價(jià)周期（883436）中保持盈利穩(wěn)健，主要系強(qiáng)化客戶間聯(lián)動機(jī)制，及上游資源布局完備等。
庫存：2025年公司商品庫存余額261億元，測算小于1個(gè)月(47GWh)，金額同+111%，主要系儲能（885921）及海外中轉(zhuǎn)量增等，為合理水平。仍維持70～80天周轉(zhuǎn)天數(shù)。
現(xiàn)金流/資本開支：Q4經(jīng)營現(xiàn)金流凈額526億元，同/環(huán)+78%/139%，現(xiàn)金流大幅增加主要系銷售收入增長、銷售回款增加。Q4資本開支123億元，同/環(huán)+24%/24%。在建項(xiàng)目321GWh，截至25A產(chǎn)能772GWh，稼動率全年97%。
盈利預(yù)測、估值與評級
公司作為全球鋰電龍頭，受益于擴(kuò)產(chǎn)提速與技術(shù)突破，2026年中游漲價(jià)及地緣沖突挑戰(zhàn)下仍預(yù)計(jì)保持穩(wěn)健增長，隨著儲能（885921）及商用車需求爆發(fā)，疊加鈉電、固態(tài)等新技術(shù)突破，公司業(yè)績有望持續(xù)突破前高。預(yù)計(jì)2026、2027、2028年公司歸母凈利分別948、1217、1499億元，對應(yīng)17、13、11xPE。維持買入評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示
全球電動車銷量不及預(yù)期，全球儲能（885921）裝機(jī)不及預(yù)期。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有16家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級14家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為515.21。
