東吳證券（601555）股份有限公司黃細(xì)里,孫仁昊近期對德賽西威（002920）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2025年年報(bào)點(diǎn)評：智駕業(yè)務(wù)增速領(lǐng)跑，無人車+機(jī)器人業(yè)務(wù)進(jìn)展亮眼》，給予德賽西威（002920）買入評級。
德賽西威（002920）(002920)
投資要點(diǎn)
公告要點(diǎn)：公司公布2025年年報(bào)。2025年實(shí)現(xiàn)營收325.6億元，同比+17.88%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤24.54億元，同比+22.38%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤24.14億元，同比+24.05%，業(yè)績符合預(yù)期。
兩大主業(yè)高速增長，新業(yè)務(wù)及海外業(yè)務(wù)進(jìn)展亮眼。2025年，公司兩大主營業(yè)務(wù)板塊均呈現(xiàn)正向增長。其中，智能座艙（886059）業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收205.85億元，同比增長12.92%，新項(xiàng)目訂單年化銷售額超200億元；智能駕駛（885736）業(yè)務(wù)營收達(dá)97.0億元，同比增長32.63%，新項(xiàng)目訂單年化銷售額超過130億元。從盈利能力看，智能座艙（886059）毛利率為18.83%，同比降低0.28%；智能駕駛（885736）毛利率16.36%，同比降低3.55%，預(yù)計(jì)因部分新勢力客戶代工模式壓制毛利率。新業(yè)務(wù)方面，公司發(fā)布無人車品牌，成功獲取機(jī)器人域控項(xiàng)目定點(diǎn)訂單，相關(guān)產(chǎn)品規(guī)劃于2026年實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)交付。分區(qū)域看，2025年境外收入24.1億元，同比+41.1%，占比7.4%，境外毛利率27.3%，顯著高于國內(nèi)毛利率18.4%，公司海外業(yè)務(wù)有望打造新的增長曲線。
費(fèi)控增效顯韌性，擴(kuò)產(chǎn)蓄勢謀新篇。2025年公司銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率同比下降彰顯規(guī)模效應(yīng)，銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比-0.04pct/+0.13pct/-0.05pct/-0.51pct。2025年資產(chǎn)減值+信用減值4.31億，其中Q4合計(jì)為-3.03億元，壓低表觀利潤。公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為288.4億元，同比+93.09%，增長原因系本期銷售增長，客戶回款增加；投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-55.73億元，同比-278.58%，大幅降低原因系本期購買理財(cái)產(chǎn)品增加。
盈利預(yù)測與投資評級：考慮到下游車企競爭加劇存在銷量增長壓力，我們下調(diào)公司2026~2027年?duì)I收預(yù)測為383.5/460.1億元(原為420/504億元)，預(yù)計(jì)2028年?duì)I業(yè)收入為554.4億元，同比分別+18%/+20%/+21%；下調(diào)2026~2027年歸母凈利潤為28.0/34.2億元(原為33.3/40.1億元)，預(yù)計(jì)2028年歸母凈利潤為43.1億元，同比分別+14%/+22%/+26%，對應(yīng)PE分別為24/20/16倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示：下游乘用車需求復(fù)蘇不及預(yù)期，乘用車價(jià)格戰(zhàn)超出預(yù)期
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，甬興證券黃伯樂研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為77.74%，其預(yù)測2026年度歸屬凈利潤為盈利32.32億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為21.43。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有16家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級12家，增持評級4家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為143.76。
