近日，證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布了《關(guān)于短線交易監(jiān)管的若干規(guī)定》（下稱《規(guī)定》）?！兑?guī)定》將于2026年4月7日起正式施行。作為證券法第四十四條的配套細(xì)則，《規(guī)定》系統(tǒng)性明確了短線交易的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)、豁免情形及監(jiān)督管理要求，是資本市場(chǎng)交易監(jiān)管領(lǐng)域的重要制度補(bǔ)全。
“對(duì)于普通投資者而言，新規(guī)意味著市場(chǎng)的游戲（881275）規(guī)則更加公平和透明。那些試圖利用模糊地帶進(jìn)行內(nèi)幕交易和短期炒作的行為將受到更嚴(yán)格的約束，而基于基本面的長(zhǎng)期投資將獲得更好的制度環(huán)境?！苯K世紀(jì)同仁律所表示。
監(jiān)管理念升級(jí)
據(jù)悉，相較于此前證監(jiān)會(huì)2023年7月21日發(fā)布的《關(guān)于完善特定短線交易監(jiān)管的若干規(guī)定（征求意見(jiàn)稿）》，正式稿在保持監(jiān)管?chē)?yán)格性的同時(shí)，顯著提升了規(guī)則的確定性與實(shí)操性，充分吸收了市場(chǎng)關(guān)于支持機(jī)構(gòu)化投資的反饋意見(jiàn)，并進(jìn)行了大幅優(yōu)化。
江蘇世紀(jì)同仁律所認(rèn)為，《規(guī)定》的發(fā)布不僅是技術(shù)層面的修補(bǔ)，更是監(jiān)管理念的升級(jí)。
首先，規(guī)則更加透明穩(wěn)定。明確的紅線和豁免清單，讓上市公司大股東、董監(jiān)高以及機(jī)構(gòu)投資者對(duì)自己的交易行為有了穩(wěn)定的預(yù)期，降低了“踩雷”風(fēng)險(xiǎn)。
其次，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)與市場(chǎng)創(chuàng)新?；砻釫TF申贖、可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股等業(yè)務(wù)，實(shí)際上是在支持資本市場(chǎng)工具的創(chuàng)新運(yùn)用和企業(yè)融資渠道的暢通。
最后，引導(dǎo)價(jià)值投資。通過(guò)便利社保、年金、外資等長(zhǎng)線資金的運(yùn)作，監(jiān)管層在引導(dǎo)市場(chǎng)從過(guò)度的博弈差價(jià)轉(zhuǎn)向關(guān)注企業(yè)長(zhǎng)期配置價(jià)值，這對(duì)資本市場(chǎng)的高質(zhì)量發(fā)展具有深遠(yuǎn)意義。
大成律所認(rèn)為，作為證券法修訂后的重要配套規(guī)則，《規(guī)定》的出臺(tái)，標(biāo)志著我國(guó)資本市場(chǎng)在短線交易監(jiān)管領(lǐng)域邁入了更加精細(xì)化、系統(tǒng)化、國(guó)際化的新階段。未來(lái)，合規(guī)不是“束縛”，而是市場(chǎng)主體穩(wěn)健前行的“護(hù)欄”。在規(guī)則日益清晰、監(jiān)管日益精細(xì)的背景下，上市公司、董監(jiān)高及專業(yè)機(jī)構(gòu)唯有將合規(guī)意識(shí)內(nèi)化為治理底色，才能在資本市場(chǎng)的發(fā)展浪潮中行穩(wěn)致遠(yuǎn)。
父母子女賬戶納入監(jiān)管
《規(guī)定》對(duì)短線交易的適用主體和涉及的證券品種進(jìn)行了清晰界定。
適用主體方面，《規(guī)定》第八條明確，短線交易認(rèn)定涉及的董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員、自然人股東持有的證券，包括其配偶、父母、子女持有的以及利用他人賬戶持有的證券。
大成律所表示，這意味著“關(guān)鍵少數(shù)”不僅要管好自己，還需加強(qiáng)家庭成員的證券賬戶管理，避免因近親屬誤操作導(dǎo)致違規(guī)。其中，對(duì)于特定身份投資者的配偶、父母、子女持有的證券，《規(guī)定》明確基于身份關(guān)系即無(wú)條件視為其自身持有的證券；而對(duì)于其他不具有近親屬關(guān)系的第三者持有的證券，則必須構(gòu)成“利用他人持有”才可以被合并計(jì)算，這在當(dāng)事人雙方事前串通的情況下將存在較大的取證難度，對(duì)證券行政執(zhí)法提出了挑戰(zhàn)。
值得注意的是，《規(guī)定》明確，即便投資者買(mǎi)入時(shí)不具備特定身份，但若賣(mài)出時(shí)已具備（如通過(guò)增持成為大股東），其交易行為同樣需遵守短線交易制度。
券種范圍方面，除了傳統(tǒng)的股票，《規(guī)定》將“其他具有股權(quán)性質(zhì)的證券”納入監(jiān)管，具體包括存托憑證、可交換公司債券（可交債）、可轉(zhuǎn)換公司債券（可轉(zhuǎn)債）等。江蘇世紀(jì)同仁律所認(rèn)為，這意味著利用這些衍生工具進(jìn)行的短期套利行為，同樣受到“六個(gè)月反向交易”禁令的約束。
轉(zhuǎn)融通出借不作為豁免情形
《規(guī)定》第六條采用“豁免清單”的形式，列舉了13項(xiàng)不構(gòu)成短線交易的情形，主要?jiǎng)澐譃槿箢悺?/p>
首先是業(yè)務(wù)制度設(shè)計(jì)類，包括優(yōu)先股轉(zhuǎn)股、可轉(zhuǎn)債/可交債轉(zhuǎn)股贖回、ETF申贖、股權(quán)激勵(lì)行權(quán)、做市報(bào)價(jià)義務(wù)行為等。 其次是非交易因素類，包括司法強(qiáng)制執(zhí)行、繼承、捐贈(zèng)、國(guó)有股份無(wú)償劃轉(zhuǎn)等。最后是監(jiān)管平準(zhǔn)類，包括責(zé)令回購(gòu)/購(gòu)回違規(guī)減持股份、維護(hù)金融穩(wěn)定需要的交易等。
據(jù)悉，2023年征求意見(jiàn)稿中將“按照《轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)監(jiān)督管理試行辦法》開(kāi)展轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)，出借和歸還股票或者其他具有股權(quán)性質(zhì)的證券”作為例外情形，但2026年新規(guī)中刪除了這一條例外情形。
嘉源律所表示，該變化可能出于實(shí)操中存在的上市公司股東通過(guò)轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)曲線變相減持，即將持股通過(guò)轉(zhuǎn)融通出借，變相實(shí)現(xiàn)股份的“臨時(shí)轉(zhuǎn)讓”。出于謹(jǐn)慎考慮，在判斷是否構(gòu)成短線交易時(shí)，對(duì)轉(zhuǎn)融通出借交易也應(yīng)視為“賣(mài)出”。
2026年新規(guī)明確規(guī)定，因證監(jiān)會(huì)責(zé)令回購(gòu)、責(zé)令購(gòu)回違規(guī)減持股份或違規(guī)主體主動(dòng)購(gòu)回違規(guī)減持股份而產(chǎn)生的買(mǎi)入行為，不觸發(fā)短線交易；同時(shí)新增了為應(yīng)對(duì)重大金融風(fēng)險(xiǎn)、維護(hù)金融穩(wěn)定需要的依法交易豁免。嘉源律所稱，以上豁免情形建立了“違規(guī)減持—責(zé)令購(gòu)回”的邏輯閉環(huán)。過(guò)去，股東被責(zé)令購(gòu)回可能會(huì)擔(dān)心購(gòu)回行為本身又構(gòu)成短線交易，2026年新規(guī)則徹底消除了這一合規(guī)悖論。
引入長(zhǎng)線資金
為了便利專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者運(yùn)作，吸引更多中長(zhǎng)期資金入市，《規(guī)定》對(duì)機(jī)構(gòu)產(chǎn)品的持股計(jì)算方式進(jìn)行了優(yōu)化。
對(duì)于依法設(shè)立、獨(dú)立運(yùn)作的境內(nèi)外專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者（如公募基金、社保基金、保險(xiǎn)資金、符合條件的私募證券基金等），允許按產(chǎn)品或組合的“一碼通賬戶”單獨(dú)計(jì)算持股數(shù)量。江蘇世紀(jì)同仁律所表示，這意味著不同基金產(chǎn)品之間的交易不會(huì)被合并計(jì)算，從而避免了因單一管理人旗下產(chǎn)品眾多而導(dǎo)致的合規(guī)困擾，極大提升了交易便利性。
中信建投（601066）非銀分析師趙然表示，對(duì)由專業(yè)機(jī)構(gòu)管理、按照產(chǎn)品或組合單獨(dú)開(kāi)立證券賬戶的情形實(shí)行單獨(dú)計(jì)算持股，解決了此前機(jī)構(gòu)資金因產(chǎn)品間交易可能觸發(fā)短線交易限制的操作難點(diǎn)，為社?；?、養(yǎng)老金等長(zhǎng)期資金參與市場(chǎng)提供了制度便利。同時(shí)，在明確豁免情形的同時(shí)設(shè)置“利用信息優(yōu)勢(shì)等謀取非法利益”等否定性條款，體現(xiàn)了審慎監(jiān)管與鼓勵(lì)合規(guī)并重的理念，有助于在便利市場(chǎng)交易與防范違法違規(guī)之間實(shí)現(xiàn)動(dòng)態(tài)平衡。
