國(guó)金證券（600109）股份有限公司劉高暢,鄭元昊近期對(duì)斯菱智驅(qū)（301550）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《新增泰國(guó)諧波（HLIT）產(chǎn)能，開(kāi)拓具身智能第二增長(zhǎng)源》，首次覆蓋斯菱智驅(qū)（301550）給予買(mǎi)入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)222.12元。
斯菱智驅(qū)（301550）(301550)
投資邏輯
汽車(chē)軸承后市場(chǎng)龍頭，長(zhǎng)期服務(wù)歐美客戶，盈利能力逐年提升。針對(duì)全球汽車(chē)軸承售后市場(chǎng)，公司打造了“小批量、多品種”柔性制造能力，擁有超6000種軸承，涵蓋制動(dòng)系統(tǒng)(輪轂軸承及單元)/傳動(dòng)系統(tǒng)/動(dòng)力系統(tǒng)等。收入高質(zhì)量快速增長(zhǎng)，2024年?duì)I收7.74億元，2014-2024年CAGR為18.2%；擁有豐富歐美客戶服務(wù)經(jīng)驗(yàn)，長(zhǎng)期對(duì)接NAPA、SKF等頭部客戶，2024年海外收入占比68%；盈利能力逐年提升，2024年毛利率32.52%(較2014年提升15.43個(gè)pct)，凈利率24.54%(較2014年提升22.05個(gè)pct)。
特斯拉（TSLA）Optimus量產(chǎn)在即，諧波（HLIT）減速器（886008）存在供需缺口。2026年2月，特斯拉（TSLA）官方正式宣布Optimus V3(特斯拉（TSLA）公司正在開(kāi)發(fā)的通用人形機(jī)器人（886069）)將于2026年第一季度亮相。2025年特斯拉（TSLA）股東大會(huì)上，馬斯克稱在加州弗里蒙特工廠建立年產(chǎn)100萬(wàn)臺(tái)的Optimus生產(chǎn)線，將于2026年投產(chǎn)。諧波（HLIT）減速器（886008）是人形機(jī)器人（886069）的核心部件，具有高成本占比與高毛利特征。哈默納科工藝路線匹配特斯拉（TSLA）需求(重量輕、噪音小)，但是面臨特斯拉（TSLA）百萬(wàn)臺(tái)Optimus產(chǎn)能規(guī)劃對(duì)應(yīng)的上千萬(wàn)個(gè)諧波（HLIT）減速器（886008）產(chǎn)能需求，日企相對(duì)保守的產(chǎn)能擴(kuò)展策略，存在供需缺口。
公司新增泰國(guó)諧波（HLIT）產(chǎn)能，投資銀球科技，開(kāi)拓具身智能第二增長(zhǎng)源。2024年4月，公司成立機(jī)器人零部件事業(yè)部，并投入1.17億元實(shí)施機(jī)器人零部件智能化技術(shù)改造項(xiàng)目，計(jì)劃在新昌縣打造涵蓋諧波（HLIT）減速器（886008）、執(zhí)行器模組等產(chǎn)線。2026年2月，公司基于2019年投產(chǎn)的泰國(guó)工廠新增人形機(jī)器人（886069）零部件產(chǎn)能，靈活滿足海外客戶需求。同時(shí)，公司于2025年底出資3.92億元投資銀球科技(核心客戶為尼得科、戴森等)約24.34%股權(quán)，縱向整合適用于人形機(jī)器人（886069）電機(jī)的小微型軸承產(chǎn)品，2026年2月已完成工商登記變更。銀球科技2025H1營(yíng)收5.6億元、凈利潤(rùn)0.7億元?；谏鲜鼋M合拳，公司有望開(kāi)拓具身智能為第二增長(zhǎng)源。
盈利預(yù)測(cè)、估值和評(píng)級(jí)
我們預(yù)測(cè)，25/26/27年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.35/9.52/11.98億元，同比+7.9%/+14.0%/+25.8%；歸母凈利潤(rùn)分別為1.85/2.57/3.30億元，同比-2.61%/+38.8%/+28.7%，采用市盈率法，給予公司2026年200倍PE估值，目標(biāo)價(jià)222.12元，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
核心客戶依賴風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)能釋放不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)，匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有3家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)1家，增持評(píng)級(jí)2家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為184.8。
