開源證券股份有限公司高超,劉逍遙,盧崑近期對(duì)同花順（300033）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《同花順（300033）2025年報(bào)點(diǎn)評(píng)：市場(chǎng)交投活躍驅(qū)動(dòng)廣告業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)一季報(bào)高增》，給予同花順（300033）買入評(píng)級(jí)。
同花順(300033)
市場(chǎng)交投活躍驅(qū)動(dòng)廣告業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)一季報(bào)高增
2025年實(shí)現(xiàn)營收60.3億，同比+44%，銷售現(xiàn)金流入67.0億，同比+37%，符合我們預(yù)期，歸母凈利潤32.1億，同比+76%，位于預(yù)告區(qū)間上沿(預(yù)告27.3-32.8億)。業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)：增值電信、廣告互聯(lián)網(wǎng)推廣（以下簡(jiǎn)稱廣告業(yè)務(wù)）、軟件銷售、基金銷售與其他分別19.5、34.6、4.0、2.2億，同比+21%、+71%、+12%、+14%，占比為32%、57%、7%、4%。我們上修市場(chǎng)交易量假設(shè)，上修2026-2027年并新增2028年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2026-2028年歸母凈利潤43、48、52億元（2026、2027年調(diào)前30、37億），同比+36%/+10%/+9%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為39.7、36.3、33.3倍。在3萬億日均股基成交額的假設(shè)下，預(yù)計(jì)2026Q1歸母凈利潤2.6億，同比+113%，同比高增系2025Q1處罰導(dǎo)致的低基數(shù)，疊加公司廣告業(yè)務(wù)受益于1季度市場(chǎng)開戶高增。交易量持續(xù)活躍下公司業(yè)績(jī)確定性高，賠率和勝率性價(jià)比較高，一季報(bào)以及市場(chǎng)風(fēng)偏改善有望帶來股價(jià)催化，維持“買入”評(píng)級(jí)。
增值電信收入同比增長(zhǎng)，市場(chǎng)交易活躍+月活增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)廣告收入高增（1）2025年增值電信收入同比+21%，低于市場(chǎng)交易量增速的+70%，受監(jiān)管處罰影響（2024年11月15日被暫停新增客戶3個(gè)月），我們估算2025年2C增值電信業(yè)務(wù)現(xiàn)金流17.2億，同比+13%。2025年末預(yù)收賬款（合同負(fù)債+其他非流動(dòng)負(fù)債）18.7億，同比+17%，環(huán)比-28%，環(huán)比下降7.3億，預(yù)計(jì)主要由于預(yù)收款中的廣告業(yè)務(wù)預(yù)收款增多，而廣告業(yè)務(wù)4季度確認(rèn)比例較大，剩余預(yù)收賬款將支撐2026年收入。（2）2025年廣告互聯(lián)網(wǎng)推廣收入34.6億，同比+71%，為公司第一大營收，受益于市場(chǎng)交易活躍度大幅增長(zhǎng)、市場(chǎng)新開戶增長(zhǎng)、AI賦能驅(qū)動(dòng)月活與獲客能力提升。公司廣告業(yè)務(wù)成長(zhǎng)性凸顯，公司“流量入口—數(shù)據(jù)能力—產(chǎn)品服務(wù)—交易轉(zhuǎn)化”商業(yè)閉環(huán)的效率凸顯。（3）2025年軟件銷售及維護(hù)、基金銷售及其他交易手續(xù)費(fèi)收入同比+12%、+14%，同比增長(zhǎng)。
毛利率提升，研發(fā)費(fèi)用穩(wěn)定，銷售費(fèi)用加大投入
（1）2025年公司毛利率91.5%，同比+2.1pct，增值電信業(yè)務(wù)毛利率提升1.1pct至85.5%，廣告業(yè)務(wù)毛利率提升1.5pct至96.1%。2025年研發(fā)費(fèi)用11.5億，同比-4%，Q4單季度2.8億，環(huán)比持平維持穩(wěn)定。2025年銷售費(fèi)用7.6億，同比+28%，其中廣告及市場(chǎng)推廣費(fèi)3.2億，同比+56%，營銷推廣力度持續(xù)增加，單Q4銷售費(fèi)2.3億，環(huán)比+18%。（2）輕資產(chǎn)模式，分紅延續(xù)穩(wěn)定：2025年度分紅每10股派發(fā)51元，分紅率87%（2024年為88%），同時(shí)以資本公積金每10股轉(zhuǎn)增4股，不送紅股。
風(fēng)險(xiǎn)提示：股市波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；監(jiān)管政策收緊；獲客與轉(zhuǎn)化效率不及預(yù)期。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有8家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)7家，增持評(píng)級(jí)1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為436.66。
