東吳證券（601555）股份有限公司吳勁草,郗越近期對(duì)老鳳祥（600612）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2025年業(yè)績快報(bào)點(diǎn)評(píng)：Q4業(yè)績高增，看好黃金珠寶需求逐漸修復(fù)》，給予老鳳祥（600612）買入評(píng)級(jí)。
老鳳祥（600612）(600612)
投資要點(diǎn)
事件：公司發(fā)布2025年業(yè)績快報(bào)：公司預(yù)計(jì)2025全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤528.2/17.5/15.9億元，同比分別下滑7.0%/10.0%/11.9%。其中，2025Q4公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤48.2/3.2/3.1億元，分別同比增長14.5%/82.5%/199.1%
黃金價(jià)格快速攀升背景下公司業(yè)績承壓，四季度增長亮眼：在黃金價(jià)格持續(xù)高位運(yùn)行、終端消費(fèi)（883434）承壓的背景下，公司以克重黃金及加盟模式為主的業(yè)務(wù)受到一定影響，公司短期業(yè)績出現(xiàn)階段性波動(dòng)，業(yè)績有所下滑。但四季度得益于金價(jià)的快速上升以及公司黃金原料儲(chǔ)備較為充足帶來的短期毛利率抬升，利潤端實(shí)現(xiàn)同比大幅增長，增速明顯超越收入增長。
渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化與品牌年輕化升級(jí)，與優(yōu)質(zhì)IP進(jìn)行聯(lián)名：經(jīng)營層面，公司持續(xù)推進(jìn)渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化與品牌年輕化升級(jí)，一方面通過淘汰低效加盟門店、強(qiáng)化直營網(wǎng)點(diǎn)與主題店布局提升渠道質(zhì)量，截至2025年末，公司共計(jì)擁有境內(nèi)外營銷網(wǎng)點(diǎn)達(dá)到5355家，其中直營店213家(含境外直營店17家)，比期初凈增加16家；加盟店5142家，比期初凈減少499家。另一方面公司于25年開啟了天貓旗艦店，推進(jìn)線上渠道和線下渠道的同步布局，同時(shí)公司還開設(shè)了包括“藏寶金”、“鳳祥囍事”在內(nèi)的系列主題直營店，持續(xù)優(yōu)化升級(jí)渠道結(jié)構(gòu)。在產(chǎn)品端，公司持續(xù)用跨界IP與國潮文化來吸引Z世代與二次元用戶，不僅與《圣斗士星矢》合作推出了黃金“圣衣”系列，也同步推出“盛唐風(fēng)華”等國潮系列，推動(dòng)品牌的年輕化和時(shí)尚化，強(qiáng)化品牌吸引力。
盈利預(yù)測與投資評(píng)級(jí)：2024–2025年黃金價(jià)格快速上漲對(duì)終端黃金飾品（884141）消費(fèi)（883434）形成一定壓制，行業(yè)需求階段性承壓，公司收入與利潤增速有所波動(dòng)，但盈利能力整體保持韌性。中長期來看，公司作為國內(nèi)黃金珠寶行業(yè)龍頭（883917）之一，品牌積淀深厚、渠道網(wǎng)絡(luò)完善，同時(shí)持續(xù)推動(dòng)產(chǎn)品創(chuàng)新及渠道提質(zhì)增效，有望在行業(yè)需求企穩(wěn)后率先受益。結(jié)合公司盈利修復(fù)預(yù)期，我們將公司2025-2027年歸母凈利潤預(yù)測由16.4/18.3/19.6億元上調(diào)至17.6/20.0/21.4億元，2025-2027年P(guān)E對(duì)應(yīng)最新收盤價(jià)分別為13/11/10倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：金價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，開店不及預(yù)期，終端消費(fèi)（883434）偏弱等。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有7家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)7家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為59.51。
