國(guó)金證券（600109）股份有限公司張真楨近期對(duì)工業(yè)富聯(lián)（601138）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《云計(jì)算（885362）業(yè)務(wù)量?jī)r(jià)齊升，高速交換機(jī)成為新增長(zhǎng)引擎》，給予工業(yè)富聯(lián)（601138）買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
工業(yè)富聯(lián)（601138）(601138)
2026年3月10日，公司發(fā)布2025年度報(bào)告，公司2025年?duì)I收9028.87億元，同比增長(zhǎng)48.22%；歸母凈利潤(rùn)352.86億元，同比增長(zhǎng)51.98%。對(duì)應(yīng)4Q25營(yíng)收2989.56億元，同比+73.04%，環(huán)比+22.94%；歸母凈利潤(rùn)127.99億元，同比+58.49%，環(huán)比+23.38%。
經(jīng)營(yíng)分析
業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，盈利能力穩(wěn)步提升：公司4Q25單季度營(yíng)收、凈利潤(rùn)均保持同環(huán)比高增，印證下游AI算力需求持續(xù)旺盛。毛利率看，公司4Q25毛利率7.41%，環(huán)比+0.4pct，規(guī)模效應(yīng)持續(xù)顯現(xiàn)。公司2025年全年凈利潤(rùn)同比增速達(dá)52%，高于營(yíng)收增速，體現(xiàn)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶來(lái)的積極影響。
云計(jì)算（885362）業(yè)務(wù)量?jī)r(jià)齊升，AI相關(guān)占比顯著提升：公司云計(jì)算（885362）業(yè)務(wù)全年收入達(dá)6027億元，同比+89%，收入占比達(dá)67%，成為業(yè)績(jī)主要驅(qū)動(dòng)力。其中云服務(wù)器AI服務(wù)器營(yíng)收同比增長(zhǎng)超過(guò)3倍，GPU與ASIC方案相關(guān)產(chǎn)品均實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，2025年云計(jì)算（885362）業(yè)務(wù)毛利率同比+0.74pct。公司成功卡位高端GPU/ASIC服務(wù)器市場(chǎng)，我們看好公司未來(lái)產(chǎn)品單價(jià)和毛利率雙升。
高速交換機(jī)高增，換機(jī)需求帶來(lái)精密結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)放量：受益于AI算力集群對(duì)超高帶寬網(wǎng)絡(luò)互聯(lián)的剛性需求，公司2025年800G以上高速交換機(jī)全年?duì)I收同比增幅高達(dá)13倍，成為收入增長(zhǎng)的新引擎，目前市場(chǎng)占有率穩(wěn)居行業(yè)第一。依托大客戶(hù)智能手機(jī)高端機(jī)型的穩(wěn)定出貨及消費(fèi)電子（881124）智能化升級(jí)需求，公司終端精密機(jī)構(gòu)件業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)步提升，相較去年同期實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，體現(xiàn)出較強(qiáng)的經(jīng)營(yíng)韌性。
盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)
我們預(yù)計(jì)2026/2027/2028年公司營(yíng)業(yè)收入分別為15206.59/22534.39/28354.07億元，歸母凈利潤(rùn)為596.17/751.07/957.07億元，公司股票現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE估值為PE為18.11/14.37/11.28倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
北美AI進(jìn)展不及預(yù)期、客戶(hù)集中度較高風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有13家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)10家，增持評(píng)級(jí)3家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為83.42。
