國金證券（600109）股份有限公司姚遙近期對宏發(fā)股份（600885）進行研究并發(fā)布了研究報告《全球繼電器龍頭，高壓直流與新品類多點開花》，下調宏發(fā)股份（600885）目標價至39.26元，給予買入評級。
宏發(fā)股份（600885）(600885)
投資邏輯
公司是全球繼電器龍頭，下游分布家電、汽車、新能源（850101）、電力（562350）等多個領域，通過國際化布局+垂直一體化&自動化生產+穩(wěn)健經營風格構建長期競爭優(yōu)勢。24年公司全球市占率23%(公司公告，下同)，穩(wěn)居行業(yè)第一。過去10年公司營收/業(yè)績CAGR13%/14%，連年增長，近年公司加大力度推進“擴大門類”戰(zhàn)略，打開成長天花板。AIDC釋放高壓直流繼電器增長潛力，新產品戰(zhàn)略打開成長空間。1)高壓直流繼電器：①新能源汽車（885431）核心部件，受新能源汽車（885431）銷量增長及800V高壓平臺進一步滲透驅動，預計單車用量及價值量均有望提升；②英偉達（NVDA）發(fā)布800V直流白皮書，AIDC向高壓直流供電過渡釋放高壓直流繼電器增長潛力，公司公告預計27年對應超30億元增量市場。24年公司高壓直流繼電器全球份額40+%，受益下游需求高景氣，預計25-27年營收CAGR約30%，高盈利下游占比提升有望貢獻更大利潤彈性。
2)新門類產品：包含低壓電器/連接器/電容器/熔斷器/電流傳感器（885946）等，合計TAM超1萬億元(根據中國電子元件（881270）行業(yè)協(xié)會等第三方數據)。公司重點圍繞新能源（850101）、電動車等優(yōu)勢下游布局，定位中高端，同時以海外和頭部客戶為突破口。24年營收占比10%，看好公司從現有客戶群拓展，通過產品打包銷售&模塊化優(yōu)勢導入，預計25-27年營收CAGR約35%，加速實現向綜合元器件公司跨越。傳統(tǒng)繼電器穩(wěn)健增長，公司龍頭地位持續(xù)夯實。
1)新能源（850101）：光伏/儲能（885921）裝機仍有望維持高景氣，預計26年全球新增裝機分別同比+15%/+62%，公司市占率50+%，受益行業(yè)需求增長；2)電力（562350）：受益國網新標準電表招標、公司新興市場拓張及北美市場復蘇等因素景氣度有望改善；3)汽車：智能化&高端化&產品拓展提升單車價值量，公司份額持續(xù)提升；4)信號&工控：下游分散，受宏觀經濟影響，維持10%左右穩(wěn)健增長；5)家電：預計在國內補貼退坡及市場競爭等因素影響下保持5%-10%中低增速。
盈利預測、估值和評級
預計25-27年公司實現歸母凈利潤18.8/22.5/26.3億元，同比增長15.3%/19.7%/16.8%。考慮到公司繼電器龍頭地位，受益全球需求穩(wěn)健增長，AIDC釋放高壓直流繼電器增長潛力，新產品拓展開辟成長空間，給予公司26年27倍PE估值，目標市值608億元，目標價39.26元/股，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示
下游需求不景氣、新業(yè)務拓展不及預期、原材料價格上漲等
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有3家機構給出評級，買入評級3家；過去90天內機構目標均價為35.0。
