群益證券(香港)有限公司王睿哲近期對(duì)普洛藥業(yè)（000739）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃發(fā)布，業(yè)績(jī)底將現(xiàn)，上調(diào)至“買(mǎi)進(jìn)”評(píng)級(jí)》，上調(diào)普洛藥業(yè)（000739）目標(biāo)價(jià)至21.0元，給予增持評(píng)級(jí)。
普洛藥業(yè)（000739）(000739)
事件：
公司發(fā)布2026年股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，激勵(lì)對(duì)象為公司CDMO業(yè)務(wù)核心管理人員及技術(shù)骨干共96人，授予股票期權(quán)759.7萬(wàn)份(約占公司總股本的0.66%)，授予價(jià)格為每分13.38元(公告前一日交易均價(jià)的75%)，將分四期行權(quán)，首次授予業(yè)績(jī)考核要求分別為2026-2029年凈利潤(rùn)較2025年分別增長(zhǎng)不低于10%、20%、35%、50%。
點(diǎn)評(píng)：
CDMO業(yè)務(wù)已成長(zhǎng)為第一大業(yè)務(wù)，股權(quán)激勵(lì)繼續(xù)助力增長(zhǎng)：公司CDMO業(yè)務(wù)在2025年前三季度收入已達(dá)到16.9億元，YOY+20%(VS公司2025年前三季度總營(yíng)收YOY-16%)，毛利率44.5%，同比提升3.7個(gè)百分點(diǎn)(VS公司2025年前三季度綜合毛利率為25%，同步提升0.8個(gè)百分點(diǎn))，并且CDMO的毛利總額已超越API業(yè)務(wù)，成為公司利潤(rùn)貢獻(xiàn)第一的業(yè)務(wù)。我們認(rèn)為在此時(shí)公司推出針對(duì)CDMO業(yè)務(wù)的核心管理人員及技術(shù)骨干的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，將可以更好的綁定主力業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)利益，進(jìn)一步激發(fā)增長(zhǎng)潛力，授予業(yè)績(jī)考核要求也為公司增長(zhǎng)保底。
業(yè)績(jī)底將現(xiàn)，看好后續(xù)業(yè)績(jī)回升：一方面，如前所述，CDMO已成為毛利的主要貢獻(xiàn)端，未來(lái)2-3年在手需交付訂單金額高達(dá)52億，其中多肽項(xiàng)目114個(gè)，GLP-1項(xiàng)目4條管線(xiàn)已啟動(dòng)。另一方面，公司預(yù)計(jì)明年API業(yè)務(wù)毛利率將改善，隨產(chǎn)能利用率提升及利潤(rùn)率回升，未來(lái)2-3年有望恢復(fù)較好的盈利態(tài)勢(shì)。藥品業(yè)務(wù)方面，國(guó)內(nèi)集采影響預(yù)計(jì)將邊際減弱，國(guó)際業(yè)務(wù)拓展順利，美國(guó)仿制藥業(yè)務(wù)已于2025年Q4開(kāi)始發(fā)貨，預(yù)計(jì)后續(xù)仿制藥業(yè)務(wù)也將回升。
盈利預(yù)計(jì)及結(jié)論建議：公司做強(qiáng)CDMO業(yè)務(wù)戰(zhàn)略效果顯現(xiàn)，后續(xù)成長(zhǎng)動(dòng)力充足。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年凈利潤(rùn)分別為9.1億元、10.5億元、12.3億元，YOY-11.9%、+15.8%、+17.2%，EPS分別為0.78元、0.91元、1.06元，對(duì)應(yīng)PE分別為23倍、20倍、17倍，目前估值合理，業(yè)績(jī)將回升，上調(diào)至“買(mǎi)進(jìn)”的投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣政治影響；匯率波動(dòng)；原材料成本波動(dòng)；新產(chǎn)品及技術(shù)研發(fā)及審批進(jìn)度影響
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有3家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)3家。
