東吳證券（601555）股份有限公司蘇鋮,郭曉東近期對重慶啤酒（600132）進行研究并發(fā)布了研究報告《2025年報點評：烏蘇、樂堡穩(wěn)健增長，維持高分紅政策》，給予重慶啤酒（600132）增持評級。
重慶啤酒（600132）(600132)
投資要點
事件：重慶啤酒（600132）發(fā)布2025年年報，2025年營收147.22億元，同比+0.53%，歸母凈利潤12.31億元，同比+10.43%，扣非后歸母凈利潤11.88億元，同比-2.78%。其中25Q4營收16.63億元，同比+5.15%，25Q4歸母凈利潤-0.10億元，對比24Q4歸母凈利潤-2.17億元，同比虧損收窄；25Q4扣非后歸母凈利潤-0.34億元，對比24Q4扣非后歸母凈利潤-0.84億元，同比虧損收窄。
量價表現(xiàn)韌性，烏蘇、樂堡穩(wěn)健增長。2025年銷量同比+0.68%至299.52萬噸，噸酒營收同比-0.15%至4915.15元/噸，量價表現(xiàn)韌性。分季度來看，25Q1、25Q2、25Q3、25Q4銷量分別同比+1.93%、+0.03%、-0.68%、+2.89%。分檔次來看，2025年高檔、主流、經(jīng)濟收入增速分別為+2.19%、-1.03%、-1.80%(占比分別為61.4%、36.3%、2.3%)，預計烏蘇、樂堡穩(wěn)健增長，嘉士伯、風花雪月雙位數(shù)增長，重慶、大理小幅下滑。分地區(qū)來看，2025年西北區(qū)、中區(qū)、南區(qū)收入增速分別為+3.65%、-1.43%、+1.67%(占比分別為28.2%、41.1%、30.7%)。
盈利能力表現(xiàn)平穩(wěn)，維持高分紅政策。2025年銷售凈利率同比+1.47pct至16.83%，但受非經(jīng)常性損益科目影響，2025年扣非后歸母凈利率同比-0.27pct至8.07%。其中2025年銷售毛利率同比+2.30pct至50.88%(噸酒營收同比-0.15%、噸酒成本同比-4.63%)，銷售費用率同比+0.88pct至18.03%，管理費用率同比+0.54pct至4.07%，非經(jīng)科目主要受投資凈收益、營業(yè)外支出變動影響。面對復雜多變的外部環(huán)境，公司仍維持高分紅政策，2025年分紅率高達98.3%。
消費（883434）β修復逐步兌現(xiàn)，關(guān)注重啤自身經(jīng)營節(jié)奏。短期來看，一方面主動權(quán)益基金持倉處于相對低位，同時CPI自25Q4以來同比轉(zhuǎn)正、餐飲表現(xiàn)亦逐步修復，消費（883434）β修復已在逐步兌現(xiàn)，關(guān)注后續(xù)重啤自身經(jīng)營節(jié)奏。中長期來看，公司將繼續(xù)推進“揚帆27”和“嘉速揚帆”戰(zhàn)略重點項目，以“6+6”品牌組合為依托，加快渠道精耕細作，進一步強化產(chǎn)品高端化動能。
盈利預測與投資評級：當前資金面均處于低位，同時消費（883434）β已呈現(xiàn)逐步修復節(jié)奏，關(guān)注后續(xù)重啤自身經(jīng)營節(jié)奏。我們預計2026-2027年歸母凈利潤為12.95、13.90億元(原預期為11.75、12.76億元)，新增2028年歸母凈利潤為14.66億元，對應當前PE分別為21、20、19X，維持“增持”評級。
風險提示：原材料價格波動風險、食品安全（885406）風險、高端升級不及預期、大城市戰(zhàn)略競爭加劇。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，平安證券股份有限公司張晉溢研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為74.77%，其預測2026年度歸屬凈利潤為盈利11.72億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為23.23。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內(nèi)共有9家機構(gòu)給出評級，買入評級6家，增持評級2家，中性評級1家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為63.63。
