中國(guó)證監(jiān)會(huì)近日發(fā)布的《關(guān)于短線交易監(jiān)管的若干規(guī)定》(以下簡(jiǎn)稱規(guī)定)將自2026年4月7日起正式實(shí)施。作為落實(shí)《中華人民共和國(guó)證券法》短線交易監(jiān)管制度的重要配套文件，規(guī)定通過明確適用范圍、統(tǒng)一計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)、細(xì)化豁免情形等舉措，進(jìn)一步規(guī)范大股東、董監(jiān)高交易行為，同時(shí)為中長(zhǎng)期資金入市提供制度便利。專家認(rèn)為，規(guī)定有利于保護(hù)投資者合法權(quán)益，提升交易便利性，激發(fā)市場(chǎng)活力，提振投資者信心。
明確主體、券種與計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)
規(guī)定共十二條，開篇即明確短線交易監(jiān)管的核心適用范圍：適用主體涵蓋“買入賣出時(shí)均具備大股東、董監(jiān)高身份和買入時(shí)不具備特定身份但賣出時(shí)具備的”兩類情形，其中大股東指持有上市公司或新三板掛牌公司5%以上股份的股東。
中國(guó)城市發(fā)展研究院投資部副主任袁帥表示，過去，市場(chǎng)對(duì)于“買入時(shí)不具備身份但賣出時(shí)具備身份”的交易是否屬于監(jiān)管范圍存在爭(zhēng)議，新規(guī)明確此類行為同樣需要遵守短線交易制度，避免部分主體通過身份變化規(guī)避監(jiān)管。
業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在券種范圍上，規(guī)定明確“其他具有股權(quán)性質(zhì)的證券”包括存托憑證、可交換公司債券、可轉(zhuǎn)債等，同樣填補(bǔ)了此前部分新型證券品種監(jiān)管空白。
持股與交易時(shí)點(diǎn)的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)是本次新規(guī)的重要亮點(diǎn)，規(guī)定明確：買賣時(shí)點(diǎn)為證券過戶登記日，大股東持股比例按同一上市、掛牌公司在境內(nèi)外已發(fā)行股份合并計(jì)算，境外投資者不同渠道持有的證券數(shù)量合并計(jì)算。
對(duì)于境外投資者的持股計(jì)算，規(guī)定特別明確，同一境外投資者應(yīng)當(dāng)將其通過合格境外機(jī)構(gòu)投資者、人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者、A股上市公司的外國(guó)戰(zhàn)略投資者、滬深港通機(jī)制持有的證券數(shù)量合并計(jì)算。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，此規(guī)定旨在防范境外投資者通過跨通道交易規(guī)避短線交易規(guī)制，確保監(jiān)管無死角。
“規(guī)定將短線交易買入、賣出時(shí)點(diǎn)統(tǒng)一為證券過戶登記日，明確了監(jiān)管執(zhí)法標(biāo)準(zhǔn)，進(jìn)一步穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。同時(shí)將大股東持股比例按境內(nèi)外已發(fā)行股份合并計(jì)算，與上市公司收購(gòu)、股份減持等規(guī)定保持一致，避免出現(xiàn)監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)沖突的情況?！痹瑤泴?duì)中國(guó)商報(bào)記者表示。
明確13類豁免情形
為平衡監(jiān)管要求與市場(chǎng)發(fā)展需求，規(guī)定根據(jù)《中華人民共和國(guó)證券法》授權(quán)，明確了13種短線交易豁免適用情形，成為提升制度包容性的關(guān)鍵舉措。
規(guī)定明確了13種豁免情形，并將豁免情形劃分為三大類：一是支持業(yè)務(wù)發(fā)展類，包括優(yōu)先股轉(zhuǎn)股、可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股贖回及回售、ETF認(rèn)購(gòu)申贖、股權(quán)激勵(lì)相關(guān)授予、登記或股票期權(quán)行權(quán)、做市業(yè)務(wù)等；二是客觀非交易因素類，涵蓋司法強(qiáng)制執(zhí)行、繼承、捐贈(zèng)、國(guó)有股份無償劃轉(zhuǎn)等；三是監(jiān)管要求類，如欺詐發(fā)行責(zé)令回購(gòu)、違規(guī)減持責(zé)令購(gòu)回等。
袁帥表示，新規(guī)結(jié)合實(shí)踐設(shè)定了13類豁免適用情形，涵蓋優(yōu)先股轉(zhuǎn)股、ETF申贖、股權(quán)激勵(lì)行權(quán)、司法強(qiáng)制執(zhí)行等市場(chǎng)常見行為，在強(qiáng)化監(jiān)管的同時(shí)兼顧市場(chǎng)效率，避免合規(guī)交易受到不當(dāng)限制。
也有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，此類豁免安排與境內(nèi)外監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)相一致，將為市場(chǎng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)提供必要空間。
同時(shí)，為防范豁免情形被濫用，規(guī)定設(shè)置了嚴(yán)格的約束條款：相關(guān)情形如涉及利用信息優(yōu)勢(shì)等謀取非法利益的，不予豁免。通過設(shè)置約束條款，避免豁免情形成為違法違規(guī)行為的“避風(fēng)港”。
針對(duì)專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者的交易便利化需求，規(guī)定創(chuàng)新性地明確了持股單獨(dú)計(jì)算規(guī)則，為中長(zhǎng)期資金入市掃清障礙。規(guī)定明確了三類由專業(yè)機(jī)構(gòu)管理、按產(chǎn)品或組合單獨(dú)開立證券賬戶的情形，可按產(chǎn)品或組合的一碼通賬戶單獨(dú)計(jì)算持股：一是境內(nèi)公募基金、全國(guó)社?；稹⒒攫B(yǎng)老保險(xiǎn)基金、年金基金、保險(xiǎn)資金等；二是證券期貨基金經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)管理的集合私募資管產(chǎn)品及符合監(jiān)管要求的私募證券投資基金；三是通過合格境外投資者及滬深港通機(jī)制參與交易，并按要求報(bào)送北向持股情況的境外公募基金。
對(duì)于境外公募基金也按照產(chǎn)品或組合單獨(dú)計(jì)算持股，落實(shí)了《合格境外投資者制度優(yōu)化工（850102）作方案》中“給予外資公募基金與境內(nèi)公募基金按產(chǎn)品賬戶維度計(jì)算短線交易持股比例的同等待遇”的要求，實(shí)現(xiàn)了境內(nèi)外投資者“一視同仁”。
業(yè)內(nèi)人士表示，為防止利用該項(xiàng)措施規(guī)避監(jiān)管，規(guī)定同時(shí)明確了除外條款：上述產(chǎn)品或組合如無法獨(dú)立規(guī)范運(yùn)作或者在交易過程中存在利益沖突、違法違規(guī)等情形，將不予單獨(dú)計(jì)算持有證券數(shù)量。在提升交易便利性的同時(shí)，通過強(qiáng)化合規(guī)要求確保市場(chǎng)公平。
市場(chǎng)積極響應(yīng)監(jiān)管持續(xù)優(yōu)化
據(jù)了解，在規(guī)定制定過程中，證監(jiān)會(huì)已向社會(huì)公開征求意見，并開展多輪座談?wù){(diào)研，相關(guān)意見建議已充分吸收采納或作解釋說明。各方對(duì)規(guī)定出臺(tái)表示支持，評(píng)價(jià)積極正面，認(rèn)為其有助于穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，提升交易便利性。
證監(jiān)會(huì)表示，下一步將組織證券交易場(chǎng)所等做好規(guī)定落地實(shí)施，持續(xù)優(yōu)化短線交易監(jiān)管，切實(shí)維護(hù)市場(chǎng)秩序，推動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展。
中國(guó)企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長(zhǎng)柏文喜認(rèn)為，規(guī)定在落實(shí)的過程中存在潛在挑戰(zhàn)：一方面，需協(xié)調(diào)滬深交易所、結(jié)算公司數(shù)據(jù)，實(shí)現(xiàn)跨品種持倉(cāng)穿透；另一方面，如何區(qū)分“無意識(shí)的短線交易”與“蓄意套利”仍需細(xì)化標(biāo)準(zhǔn)。
“建議監(jiān)管部門發(fā)布典型案例指引，明確違規(guī)認(rèn)定邊界。同時(shí)上市公司也要完善內(nèi)部合規(guī)培訓(xùn)，特別是可轉(zhuǎn)債等復(fù)雜品種。此外，建議后續(xù)配套信息披露要求，要求大股東、董監(jiān)高定期報(bào)告跨品種持倉(cāng)。”柏文喜對(duì)記者表示。
蘇商銀行特約研究員付一夫認(rèn)為，對(duì)于上市公司而言，內(nèi)部人套利空間被壓縮，內(nèi)控與合規(guī)要求提升，公司治理更趨規(guī)范；對(duì)于資管行業(yè)而言，公募、社保、養(yǎng)老金等按單產(chǎn)品單獨(dú)計(jì)算持股，長(zhǎng)期資金調(diào)倉(cāng)更靈活，配置意愿增強(qiáng)，有利于價(jià)值投資風(fēng)格擴(kuò)散；對(duì)于券商等中介機(jī)構(gòu)而言，合規(guī)風(fēng)控與客戶監(jiān)控系統(tǒng)需升級(jí)，投行、資管業(yè)務(wù)審核更嚴(yán)謹(jǐn)。
“從整體上看，新規(guī)嚴(yán)管‘關(guān)鍵少數(shù)’、松綁長(zhǎng)期資金，統(tǒng)一監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)、消除制度套利，既維護(hù)市場(chǎng)公平，又提升市場(chǎng)效率，助力資本市場(chǎng)長(zhǎng)期健康發(fā)展?！备兑环蛘f。
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