信達(dá)證券（601059）股份有限公司莫文宇近期對(duì)工業(yè)富聯(lián)（601138）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《工業(yè)富聯(lián)（601138）2025年年報(bào)點(diǎn)評(píng)：云計(jì)算（885362）業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，AI算力驅(qū)動(dòng)新周期（883436）》，給予工業(yè)富聯(lián)（601138）買入評(píng)級(jí)。
工業(yè)富聯(lián)（601138）(601138)
報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9,028.87億元，同比+48.22%；歸母凈利潤(rùn)352.86億元，同比+51.99%；扣非歸母凈利潤(rùn)341.88億元，同比+46.02%，整體利潤(rùn)增速高于收入，盈利能力明顯提升。毛利率6.98%，同比-0.3pct；凈利率3.91%，同比+0.1pct。隨著AI服務(wù)器需求持續(xù)釋放，公司收入在年內(nèi)逐季抬升，下半年尤其是四季度增長(zhǎng)明顯，反映出全球云廠商算力資本開(kāi)支加速落地。
云計(jì)算（885362）業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，AI服務(wù)器成為最大引擎。云計(jì)算（885362）業(yè)務(wù)是公司2025年最大的增長(zhǎng)來(lái)源，實(shí)現(xiàn)收入6,026.79億元，同比增長(zhǎng)88.7%，成為公司業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的重要引擎。核心驅(qū)動(dòng)主要來(lái)自：1)云服務(wù)商AI服務(wù)器收入同比增長(zhǎng)超過(guò)3倍；2)GPU和ASIC方案產(chǎn)品均實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)；3)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向高價(jià)值A(chǔ)I算力設(shè)備升級(jí)。目前，公司正持續(xù)與客戶推動(dòng)下一代產(chǎn)品的合作，交付能力與供應(yīng)鏈整合深度穩(wěn)居行業(yè)第一梯隊(duì)。
通信及移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)設(shè)備亮眼，高速交換機(jī)成為新增長(zhǎng)點(diǎn)。公司通信及移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)設(shè)備業(yè)務(wù)2025年實(shí)現(xiàn)收入2,978.51億元，同比增長(zhǎng)3.46%，整體保持穩(wěn)定。從結(jié)構(gòu)上出現(xiàn)明顯亮點(diǎn)：1)800G以上高速交換機(jī)收入同比增長(zhǎng)約13倍；2)公司產(chǎn)品組合全面覆蓋Ethernet、Infiniband及NVLink Switch等，市占率穩(wěn)居第一。未來(lái)隨著1.6T量產(chǎn)推進(jìn)及CPO技術(shù)落地，有望持續(xù)推動(dòng)公司營(yíng)收加速增長(zhǎng)。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：整體來(lái)看，工業(yè)富聯(lián)（601138）正持續(xù)受益于全球AI算力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)周期（883436），在服務(wù)器系統(tǒng)整合與規(guī)模制造能力方面具備明顯優(yōu)勢(shì)，隨著AI服務(wù)器以及高速網(wǎng)絡(luò)設(shè)備需求持續(xù)提升，公司未來(lái)成長(zhǎng)空間依然廣闊。我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年歸母凈利潤(rùn)分別為664.72、856.81、967.32億元，對(duì)應(yīng)PE為16.10、12.49、11.06倍。公司系算力產(chǎn)業(yè)鏈核心個(gè)股，我們看好公司在該領(lǐng)域的發(fā)展前景，維持對(duì)公司的“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)因素：AI發(fā)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；短期股價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有14家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)11家，增持評(píng)級(jí)3家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為83.42。
