國金證券（600109）股份有限公司趙中平近期對華旺科技（605377）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《經(jīng)營底部或已探明，長期成長路徑清晰》，給予華旺科技（605377）買入評級。
華旺科技（605377）(605377)
事件簡評
3月初以來，多家紙企發(fā)布調(diào)價(jià)函。自3月5日起，太陽紙業(yè)（002078）、五洲特紙（605007）、華泰紙業(yè)、江河紙業(yè)等對旗下白牛皮紙產(chǎn)品價(jià)格提價(jià)300元/噸。玖龍紙業(yè)（HK2689）啟動(dòng)春節(jié)后第三輪調(diào)價(jià)，東莞、太倉、重慶等十大基地的瓦楞紙、?？埖?8個(gè)品類每噸漲50到150元。造紙（881137）行業(yè)迎來新一輪密集漲價(jià)潮，行業(yè)整體盈利空間有望持續(xù)修復(fù)。
經(jīng)營分析
行業(yè)底部基本確定，漿紙價(jià)格繼續(xù)下跌空間或有限。2024年以來，裝飾原紙行業(yè)集中釋放新增產(chǎn)能，以及部分非裝飾原紙行業(yè)企業(yè)新增產(chǎn)能，導(dǎo)致供給大幅增加。需求偏弱疊加供給集中釋放，對行業(yè)形成明顯沖擊，公司產(chǎn)品價(jià)格出現(xiàn)下降，直接導(dǎo)致公司盈利表現(xiàn)持續(xù)走弱。2025年底以來，行業(yè)新增產(chǎn)能投放基本結(jié)束，部分新增產(chǎn)能未能成功落地，部分轉(zhuǎn)向其他品類，裝飾原紙新增供給有限。上游原料端來看，2026年2月闊葉漿外盤報(bào)價(jià)為600美元/噸，較25年12月提升30美元/噸，較25年的最低點(diǎn)提升100美元/噸，漿價(jià)持續(xù)修復(fù)，或?qū)?gòu)成公司特種紙?zhí)醿r(jià)的成本支撐。特種紙行業(yè)競爭壁壘較高，公司產(chǎn)品+客戶的差異化優(yōu)勢突出。特種紙行業(yè)對產(chǎn)品穩(wěn)定性要求極高，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)由中低端向中高端升級、產(chǎn)能向頭部企業(yè)集中的行業(yè)趨勢明顯。新進(jìn)入企業(yè)主要集中在中低端市場競爭，中高端市場技術(shù)壁壘較高。公司在木漿采購上具備優(yōu)勢，貿(mào)易團(tuán)隊(duì)對價(jià)格節(jié)點(diǎn)判斷精準(zhǔn)，能夠有效控制成本，利潤空間顯著高于行業(yè)平均水平。公司產(chǎn)品品類較多，生產(chǎn)制造與產(chǎn)品切換能力行業(yè)領(lǐng)先，可提供一站式服務(wù)，客戶粘性較強(qiáng)。
公司作為中高端裝飾原紙龍頭，智能化生產(chǎn)與集中采購帶來顯著噸成本優(yōu)勢，技術(shù)壁壘與高端化產(chǎn)品支撐高溢價(jià)空間。展望未來，公司新增產(chǎn)能有望提供高銷量彈性，高端新品與歐洲認(rèn)證打開外銷（885840）增長空間，長期成長路徑明確。
盈利預(yù)測、估值與評級
預(yù)計(jì)25-27年公司營業(yè)收入36.42/41.43/44.82億元，同比-3.35%/+13.74%/+8.19%，歸母凈利潤3.76/4.42/4.86億元，同比-19.82%/+17.49%/+10.01%。我們預(yù)計(jì)公司25-27年EPS為0.68/0.79/0.87元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE分別為18/15/14倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示
市場競爭加劇；海外市場拓展不及預(yù)期；新投放產(chǎn)能利用率不足。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有1家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級1家。
