中國銀河（601881）證券發(fā)布研報(bào)稱，1月信貸“開門紅”雖略低于預(yù)期，但穩(wěn)增長基調(diào)與政策靠前發(fā)力趨勢不變，結(jié)構(gòu)優(yōu)化仍是主線，規(guī)模波動的影響總體可控。存款到期后的重定價(jià)有望成為銀行業(yè)績彈性的主要來源，一季度改善概率較大。整體來看，上市銀行業(yè)績修復(fù)值得期待，今年一季度表現(xiàn)預(yù)計(jì)將優(yōu)于去年同期。
中國銀河（601881）證券主要觀點(diǎn)如下：
信貸穩(wěn)增長與靠前發(fā)力不變，優(yōu)結(jié)構(gòu)為主線，規(guī)模影響可控
1月信貸開門紅低于該行預(yù)期，預(yù)計(jì)受化債、需求偏弱、五年規(guī)劃銜接期配套融資及企業(yè)用款延后影響。隨著節(jié)后開工加速、兩會目標(biāo)設(shè)定、財(cái)政積極導(dǎo)向延續(xù)，投資端加速形成實(shí)物工作量有望支撐全年信貸增長。預(yù)計(jì)2026年全年信貸增量16.31萬億元，節(jié)奏上延續(xù)靠前發(fā)力趨勢，假設(shè)Q1增量占比65%，測算相應(yīng)增量約10.6萬億元。結(jié)構(gòu)優(yōu)化為信貸主線，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具優(yōu)化創(chuàng)新仍為重要引導(dǎo)，財(cái)政金融協(xié)同強(qiáng)化也將成為擴(kuò)內(nèi)需、調(diào)結(jié)構(gòu)關(guān)鍵抓手，五篇大文章、擴(kuò)內(nèi)需、科創(chuàng)、中小微企業(yè)預(yù)計(jì)仍為信貸資源主要傾斜方向。
存款到期重定價(jià)有望成為業(yè)績彈性主要來源，Q1改善概率大
大規(guī)模中長期存款將于今年到期，息差持續(xù)改善甚至反轉(zhuǎn)可能性增大。該行預(yù)計(jì)2026年上市銀行約有54萬億元定存到期，其中三年期存款約23.4萬億元。從穩(wěn)定性角度，大部分存款到期后預(yù)計(jì)將續(xù)存，測算今年三年期存款到期續(xù)作正向影響息差11.75BP。由于存款增長存在季節(jié)性，預(yù)計(jì)定存到期帶來的息差改善成效將在Q1較為集中顯現(xiàn)，區(qū)域行息差改善程度更高。但受客群、品牌、渠道、服務(wù)等因素影響，區(qū)域行面臨的存款搬家壓力或更高。此外，流出存款可以非銀存款形式流回表內(nèi)或通過代銷增厚中收，而部分區(qū)域行暫無理財(cái)子牌照，后續(xù)對同業(yè)存單及其他同業(yè)融資依賴度可能提升。
理財(cái)代銷擴(kuò)容增厚中收，年初金市業(yè)務(wù)收入或修復(fù)但全年獲利面臨挑戰(zhàn)
非息業(yè)務(wù)中，預(yù)計(jì)2026年中收增長可期，且更多來自規(guī)模擴(kuò)張，財(cái)富管理業(yè)務(wù)拐點(diǎn)將顯現(xiàn)。存款搬家與資本市場回暖帶來理財(cái)代銷擴(kuò)容機(jī)遇。測算2026年上市銀行搬家存款約2.1萬億元，其中用于投資0.83萬億元。配置上以理財(cái)為主，同時(shí)增配基金、信托、保險(xiǎn)等。理財(cái)子市場份額有望進(jìn)一步提升，代銷規(guī)模也將迎來擴(kuò)容機(jī)遇，牌照價(jià)值凸顯。2026年其他非息擾動或小于去年。年初債市階段性回暖，疊加去年低基數(shù)，Q1金市業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)短期修復(fù)。全年來看，存貸缺口擴(kuò)大背景下，銀行債券配置仍有增加但以配置盤為主，趨勢行情減弱疊加久期控制強(qiáng)化，金市獲利難度可能加大，但風(fēng)險(xiǎn)層面更可控。
風(fēng)險(xiǎn)加速出清，撥備尚有釋放空間
上市銀行對公房地產(chǎn)（881153）貸款占比較低，且地產(chǎn)利好政策頻出，目前房企信用利差已收窄至130BP以內(nèi)。零售資產(chǎn)質(zhì)量改善拐點(diǎn)雖暫未顯現(xiàn)，后續(xù)受居民收入預(yù)期偏弱影響，風(fēng)險(xiǎn)仍可能暴露，但由經(jīng)營貸主導(dǎo)的不良集中攀升可能性降低。城投方面，化債穩(wěn)步推進(jìn)，信用利差持續(xù)收窄。預(yù)計(jì)不良風(fēng)險(xiǎn)總體穩(wěn)定，撥備計(jì)提充足，利潤層面仍有反哺空間。
上市銀行業(yè)績修復(fù)可期，Q1表現(xiàn)預(yù)計(jì)優(yōu)于去年同期
關(guān)注負(fù)債成本優(yōu)化、中收潛力和撥備反哺，金市和信貸增長以穩(wěn)為主。預(yù)計(jì)2026年上市銀行營收同比+3.42%、凈利同比+3.3%；2026Q1營收同比+2.8%，凈利同比+2.58%。
風(fēng)險(xiǎn)提示
經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期，資產(chǎn)質(zhì)量惡化風(fēng)險(xiǎn)；利率下行，NIM承壓風(fēng)險(xiǎn)；關(guān)稅沖擊，需求走弱風(fēng)險(xiǎn)。
