申萬宏源（HK6806）發(fā)布研報(bào)稱，維持京東工業(yè)（HK7618）(07618)“買入”評(píng)級(jí)。國內(nèi)工業(yè)品（850100）市場(chǎng)空間超11萬億，公司新客戶、新品類覆蓋加大，老客戶粘性+單值提升;跟隨客戶出海（885840），長(zhǎng)期本土化開發(fā)、全球化運(yùn)營，增長(zhǎng)動(dòng)能充足。內(nèi)部繼續(xù)提升供應(yīng)鏈效率，中長(zhǎng)期高毛利自有品牌和海外占比提升驅(qū)動(dòng)毛利率改善。維持FY2026-2027年經(jīng)調(diào)凈利潤盈利預(yù)測(cè)16.38、22.10億元，增加FY2028年盈利預(yù)測(cè)27.86億元，分別同比+44.9%、34.9%、26.0%，對(duì)應(yīng)PE為20、15、12X。
申萬宏源主要觀點(diǎn)如下：
業(yè)績(jī)簡(jiǎn)報(bào)
公司發(fā)布FY2025年報(bào)，業(yè)績(jī)表現(xiàn)略超預(yù)期。FY2025收入239.52億元，同比+17.4%;H2FY25收入137.01億元，同比+16.3%;FY2025經(jīng)調(diào)凈利潤11.31億元，同比+5.3%，表現(xiàn)略超預(yù)期。
商品銷售收入增長(zhǎng)穩(wěn)健，重點(diǎn)KA客戶數(shù)快速拓展驅(qū)動(dòng)
FY2025公司商品銷售收入224.93億元，同比+17.3%，其中2HFY25同比+16.3%。FY2025重點(diǎn)KA客戶GMV達(dá)到165億元，同比+26.5%;FY2025重點(diǎn)KA客戶數(shù)13300家，同比增長(zhǎng)26%。公司多行業(yè)客戶覆蓋面，客戶拓展加速，為FY2025增長(zhǎng)主要驅(qū)動(dòng)力。FY2025中小微客戶GMV達(dá)到170億元，同比+8.3%。
重點(diǎn)KA客戶高粘性，老客戶單個(gè)成交額保持上升
公司太璞全流程數(shù)字化系統(tǒng)持續(xù)優(yōu)化，通過系統(tǒng)、數(shù)據(jù)與流程的深度打通，不斷優(yōu)化客戶服務(wù)體驗(yàn)，增強(qiáng)合作黏性。FY2025公司重點(diǎn)KA客戶交易留存率116.6%，同比+10.9pct，體現(xiàn)老客戶單個(gè)成交額持續(xù)上升。
供應(yīng)鏈持續(xù)降本，毛利率提升優(yōu)化
FY2025公司毛利率17.4%，同比+1.2pct，延續(xù)向上趨勢(shì)。公司持續(xù)供應(yīng)鏈降本，通過縮減分銷層級(jí)、對(duì)接原廠，聚量采購，標(biāo)準(zhǔn)化商品入倉;2025年公司推出首個(gè)工業(yè)大模型JoyIndustrial，內(nèi)部管理智能化提效，共同推動(dòng)毛利率優(yōu)化提升。
BOM、海外新業(yè)務(wù)拓展，增加階段性費(fèi)用投入
FY2025公司經(jīng)調(diào)凈利潤率4.7%，同比+0.6pct，主要受履約費(fèi)用率提升影響;FY2025履約費(fèi)用率7.4%，同比+1.8pct，主要因公司為BOM新品類、海外新業(yè)務(wù)拓展費(fèi)用投入，伴隨后期新業(yè)務(wù)規(guī)模增長(zhǎng)，履約費(fèi)用率有望回落。
風(fēng)險(xiǎn)提示
外部環(huán)境承壓，毛利率難以提升的風(fēng)險(xiǎn);行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，商品銷售收入不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);工業(yè)品（850100）采購行業(yè)數(shù)智化提升不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
