開源證券股份有限公司張宇光,張恒瑋近期對(duì)重慶啤酒（600132）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《公司信息更新報(bào)告：結(jié)構(gòu)升級(jí)對(duì)沖行業(yè)壓力，成本優(yōu)化釋放盈利空間》，給予重慶啤酒（600132）增持評(píng)級(jí)。
重慶啤酒（600132）(600132)
高端化持續(xù)推進(jìn)，盈利韌性凸顯，維持“增持”評(píng)級(jí)
2025年實(shí)現(xiàn)收入147.2億元，同比+0.5%；歸母凈利潤(rùn)12.3億元，同比+10.4%。Q4收入16.6億元，同比+5.2%；歸母凈利潤(rùn)-0.1億元，同比減虧，收入利潤(rùn)符合此前業(yè)績(jī)快報(bào)?？紤]公司高端化戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)，我們略上調(diào)2026-2027年盈利預(yù)測(cè)，并新增2028年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2026-2028年歸母凈利潤(rùn)分別為13.0(+0.5)、13.5(+0.3)、14.1億元，同比分別+5.7%、+4.0%、+3.8%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為20.9、20.1、19.4倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
全年量?jī)r(jià)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，高端化戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)
2025年啤酒（884189）實(shí)現(xiàn)收入143.0億元，同比+0.9%，其中銷量299.5萬噸，同比增長(zhǎng)0.7%，噸價(jià)4773.6元/噸，同比增長(zhǎng)0.2%。2025Q4銷量32.7萬噸，同比+2.9%，均價(jià)4839.9元/噸，同比+5.3%。分檔次看，2025年公司高檔/主流/經(jīng)濟(jì)檔次分別實(shí)現(xiàn)收入87.8/51.9/3.3億元，分別同比+2.2%/-1.0%/-1.8%；2025Q4高檔/主流/經(jīng)濟(jì)檔次分別同比+10.1%/+5.3%/-13.1%。公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，高端化戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)，預(yù)計(jì)嘉士伯、風(fēng)花雪月兩大品牌增長(zhǎng)速度領(lǐng)先，樂堡、烏蘇兩大核心單品全年保持穩(wěn)健銷量增長(zhǎng)。
西北區(qū)和南區(qū)保持較好增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，中區(qū)受外部環(huán)境影響有所承壓
分區(qū)域看，2025西北區(qū)/中區(qū)/南區(qū)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收40.3/58.8/43.9億元，同比+3.6%/-1.4%/+1.7%。西北區(qū)、南區(qū)市場(chǎng)保持較好增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，主要受益于渠道下沉與品牌滲透效果顯著；中區(qū)受外部市場(chǎng)及行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)略有承壓。
成本下降提升毛利率，銷售和管理費(fèi)用率有所提升，凈利率穩(wěn)健增長(zhǎng)2025年公司毛利率同比+2.31pct至50.88%，主要受益于原材料成本下降。銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分同比+0.87pct/+0.54pct/-0.04pct/+0.09pct，公司加大了銷售和市場(chǎng)費(fèi)用投入，同時(shí)推進(jìn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，加大人員及數(shù)字信息化投入。整體2025年凈利率同比+1.47pct至16.83%。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、主業(yè)銷售不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，平安證券股份有限公司張晉溢研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為74.77%，其預(yù)測(cè)2026年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利11.72億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為23.39。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有12家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)7家，增持評(píng)級(jí)4家，中性評(píng)級(jí)1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為63.8。
