山西證券（002500）股份有限公司姚健,劉斌,賈國琛近期對崇德科技（301548）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《燃機(jī)軸承國產(chǎn)替代加速業(yè)績釋放，股權(quán)激勵彰顯高增信心》，首次覆蓋崇德科技（301548）給予增持評級。
崇德科技（301548）(301548)
事件描述
2 月10日，公司發(fā)布《2026年限制性股票激勵計(jì)劃(草案)》。公司擬通過回購股份的方式，向不超過45名核心骨干授予42.62萬股限制性股票，總規(guī)模占總股本0.49%。本次激勵計(jì)劃的授予價格定為36.52元/股，設(shè)定2026-2027年兩期歸屬安排，每個會計(jì)年度考核一次，以公司2023-2025年三年凈利潤或營業(yè)收入平均值為基數(shù)。2026年業(yè)績考核目標(biāo)為凈利潤增長率不低于30%，或營業(yè)收入增長率不低于30%且凈利潤增長率不低于20%；2027年業(yè)績目標(biāo)為凈利潤增長率不低于50%，或營業(yè)收入增長率不低于50%且凈利潤增長率不低于35%。
事件點(diǎn)評
國內(nèi)動壓油膜滑動軸承龍頭，業(yè)績增長強(qiáng)勁。公司自主研發(fā)的動壓油膜滑動軸承產(chǎn)品主要聚焦于工業(yè)驅(qū)動、能源（850101）發(fā)電、石油化工（850102）、船舶等領(lǐng)域，按該行業(yè)劃分，25H1行業(yè)營收分別對應(yīng)1.56/0.69/0.29/0.17億元，占總營收比重分別為55.1%/24.3%/10.24%/6.06%。從產(chǎn)品類型看，公司產(chǎn)品分為滑動軸承組件/滑動軸承總成/滾動軸承，25H1營收分別為0.95/0.81/0.47億元，占營收結(jié)構(gòu)百分比分別為33.43%/28.43%/16.56%。25Q3公司單季度營收1.62億元，同比+48%；歸母凈利潤0.36億元，同比+60%，業(yè)績迎來高速增長期。
燃?xì)廨啓C(jī)軸承業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)跨越式增長，高毛利打開盈利空間。公司燃機(jī)業(yè)務(wù)從2024年小基數(shù)收入向規(guī)?；癄I收突破，預(yù)計(jì)未來幾年，該業(yè)務(wù)體量將成倍擴(kuò)張，成為公司業(yè)績增長的新引擎。目前，公司已成功向東方電氣（HK1072）、上海電氣（HK2727）、中國重燃等國內(nèi)主要燃?xì)廨啓C(jī)廠商供應(yīng)燃機(jī)軸承，實(shí)現(xiàn)了燃機(jī)滑動軸承自主設(shè)計(jì)和制造，并開始與世界頭部燃機(jī)制造企業(yè)合作。
核電（885571）與風(fēng)電（885641）業(yè)務(wù)雙輪并行，多元化能源（850101）領(lǐng)域布局成效卓著。2025年核電（885571）業(yè)務(wù)營收占比進(jìn)一步突破，成為公司繼火電（884146）業(yè)務(wù)后的第二大增長極；公司通過自建核主泵軸承試驗(yàn)臺等極端環(huán)境平臺，確立了在核電（885571）關(guān)鍵部件上的領(lǐng)先優(yōu)勢。風(fēng)電（885641）領(lǐng)域，公司精準(zhǔn)卡位“以滑代滾”技術(shù)趨電勢齒，輪風(fēng)箱滑動軸承已實(shí)現(xiàn)規(guī)?；娲以谑治唇桓队唵纬渥?，為2026年業(yè)績持續(xù)增長提供確定性。
國際化戰(zhàn)略取得重大突破，Levicron收購補(bǔ)齊超精密軸承拼圖。公司通過全資子公司Platin2608.GmbH擬以850萬歐元收購德國Levicron公司100%股權(quán)，目前已進(jìn)入政府審查階段。歐洲中心正式運(yùn)營，員工來自行業(yè)第一的德國Renk公司，其在氣浮軸承與無油潤滑領(lǐng)域的尖端技術(shù)將與崇德現(xiàn)有體系形成高度協(xié)同。此外，公司國際訂單顯著增長，成功中標(biāo)多個國際客戶項(xiàng)目。25H1海外收入4355萬元，海外營收占比15.37%，同比增長14.58%，毛利率高達(dá)50%，高出國內(nèi)業(yè)務(wù)15個百分點(diǎn)。
股權(quán)激勵授予價格折讓50%，彰顯公司激勵決心。本次股票激勵計(jì)劃授予價格定位36.52元/股，取公告前1個交易日及20個交易日股票交易均價的50%中較高值。50%的價格折讓幅度充分體現(xiàn)出公司對核心團(tuán)隊(duì)成員的激勵力度，為公司長遠(yuǎn)穩(wěn)健發(fā)展提供保障。
投資建議
我們預(yù)測2025-2027年，公司分別實(shí)現(xiàn)營收6.09/7.34/8.53億元，同比增長17.7%/20.6%/16.2%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.31/1.62/1.96億元，同比增長13.1%/24.4%/20.8%，EPS分別為1.50/1.87/2.26元，對應(yīng)公司3月12日收盤價76.29元，動態(tài)PE分別為51/41/34倍，考慮到公司在高端設(shè)備領(lǐng)域具備國產(chǎn)替代能力，以及在燃?xì)廨啓C(jī)、核電（885571）、風(fēng)電（885641）等高景氣賽道業(yè)務(wù)拓展順利，首次覆蓋，給予“增持-A”評級。
風(fēng)險提示
宏觀經(jīng)濟(jì)周期（883436）波動風(fēng)險：公司涉及的軸承領(lǐng)域行業(yè)發(fā)展與宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行相關(guān)。一般情況下，當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)快速增長時，動壓油膜滑動軸承細(xì)分行業(yè)發(fā)展較好；當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩時，該行業(yè)增速也隨之放緩，甚至下滑。
研發(fā)進(jìn)程及產(chǎn)業(yè)化不及預(yù)期風(fēng)險：公司在研產(chǎn)品基于對未來行業(yè)應(yīng)用領(lǐng)域發(fā)展趨勢判斷，若未來應(yīng)用領(lǐng)域技術(shù)發(fā)展路徑與公司判斷存在較大差異、行業(yè)技術(shù)迭代升級周期（883436）短等，公司將面臨產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)程緩慢甚至失敗、研發(fā)成果產(chǎn)業(yè)化不及預(yù)期風(fēng)險。
原材料價格波動風(fēng)險：公司自產(chǎn)產(chǎn)品中直接材料成本占比較高，原材料價格波動將直接影響公司盈利能力。若上游主要原材料供應(yīng)短缺、市場價格上漲等情況發(fā)生，將導(dǎo)致產(chǎn)品毛利率下滑。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有2家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級2家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為85.35。
