東興證券（601198）股份有限公司劉宇卓近期對(duì)安迪蘇（600299）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《銷售穩(wěn)健增長(zhǎng)，產(chǎn)能持續(xù)提升》，給予安迪蘇（600299）買入評(píng)級(jí)。
安迪蘇（600299）(600299)
安迪蘇（600299）發(fā)布2025年年報(bào)：全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入172.31億元，YoY+10.92%，歸母凈利潤(rùn)11.55億元，YoY-4.13%。公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金股利1元(含稅)。銷售端保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，成本管控能力較強(qiáng)。收入方面，2025年公司功能性產(chǎn)品板塊營(yíng)收同比增長(zhǎng)11.12%至129.14億元，其中蛋氨酸銷量增長(zhǎng)強(qiáng)勁，尤其是液體蛋氨酸，全球市場(chǎng)滲透率繼續(xù)提升，再創(chuàng)歷史紀(jì)錄；特種產(chǎn)品板塊營(yíng)收同比增長(zhǎng)10.31%至43.16億元，其中，反芻動(dòng)物產(chǎn)品在北美和歐洲取得強(qiáng)勁銷售增長(zhǎng)，尤其是斯特敏產(chǎn)品線增長(zhǎng)超過(guò)20%；Norfeed對(duì)銷售增長(zhǎng)的重要貢獻(xiàn)得益于植物源飼料添加劑的強(qiáng)勁銷售增長(zhǎng)；適口性產(chǎn)品銷售增長(zhǎng)勢(shì)頭良好，在拉美地區(qū)取得強(qiáng)勁增長(zhǎng)超過(guò)20%；提升消化性能產(chǎn)品銷售保持韌性增長(zhǎng)。利潤(rùn)方面，公司綜合毛利率同比下滑1.90個(gè)百分點(diǎn)至28.31%，但公司自2019年開(kāi)始實(shí)施的“運(yùn)營(yíng)效率提升計(jì)劃”助力公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)常性成本開(kāi)支縮減2.3億元，體現(xiàn)公司較強(qiáng)的成本競(jìng)爭(zhēng)力。該計(jì)劃將在后續(xù)幾年繼續(xù)推行，以實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步可持續(xù)的成本節(jié)約。
關(guān)鍵項(xiàng)目進(jìn)展順利，蛋氨酸產(chǎn)能持續(xù)提升鞏固龍頭地位。核心產(chǎn)品蛋氨酸方面，公司通過(guò)持續(xù)產(chǎn)業(yè)投資，進(jìn)一步擴(kuò)大產(chǎn)能，在未來(lái)繼續(xù)保持在全球第一梯隊(duì)的領(lǐng)先地位。在建項(xiàng)目中，福建泉州年產(chǎn)15萬(wàn)噸固體蛋氨酸工廠以及配套的硫酸生產(chǎn)裝置項(xiàng)目已完成超過(guò)80%的施工建設(shè)，預(yù)計(jì)將于2026年年底啟動(dòng)試運(yùn)行；位于歐洲西班牙的液體蛋氨酸工廠脫瓶頸擴(kuò)能項(xiàng)目目前已具備接近滿負(fù)荷生產(chǎn)能力。不斷擴(kuò)充的蛋氨酸產(chǎn)能以及主要工廠優(yōu)異的運(yùn)營(yíng)績(jī)效將持續(xù)支持公司進(jìn)一步提升蛋氨酸產(chǎn)品銷量。此外，中國(guó)和歐洲的生產(chǎn)平臺(tái)使公司可以靈活調(diào)整供應(yīng)，優(yōu)化全球供應(yīng)成本，包括降低關(guān)稅和非關(guān)稅貿(mào)易壁壘等帶來(lái)的影響。
公司盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)：公司是全球動(dòng)物營(yíng)養(yǎng)行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，是世界第二大蛋氨酸生產(chǎn)企業(yè)，可同時(shí)生產(chǎn)固體和液體蛋氨酸，同時(shí)公司積極踐行“雙支柱”戰(zhàn)略，不斷鞏固蛋氨酸行業(yè)領(lǐng)先地位，并加快特種產(chǎn)品業(yè)務(wù)的發(fā)展?；诠?025年年報(bào)，我們相應(yīng)調(diào)整公司2026~2028年盈利預(yù)測(cè)。我們預(yù)測(cè)公司2026~2028年歸母凈利潤(rùn)分別為14.54、16.82和18.64億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.47、0.55和0.61元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)P/E值分別為30、26和24倍。維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品及原材料價(jià)格下滑；行業(yè)新增產(chǎn)能投放過(guò)快；飼料行業(yè)需求下滑。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有1家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)1家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為13.5。
