國金證券（600109）股份有限公司趙中平近期對家聯(lián)科技（301193）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《AI+消費（883434）級3d打?。?85537）如虎添翼，雙主線成長可期》，給予家聯(lián)科技（301193）增持評級，目標(biāo)價28.5元。
家聯(lián)科技（301193）(301193)
投資邏輯
公司是一家專注于高端塑料制品（881265）及生物全降解制品研發(fā)、生產(chǎn)與銷售的高新技術(shù)企業(yè)，主營業(yè)務(wù)覆蓋塑料制品（881265）、生物全降解制品、紙制品及植物纖維制品，同時積極布局3d打?。?85537）耗材等新興業(yè)務(wù)。產(chǎn)能布局上，國內(nèi)擁有寧波澥浦、嵐山及廣西三大基地；海外泰國基地于2025年正式投產(chǎn)并進(jìn)入產(chǎn)能爬坡期，以“本土化研發(fā)+區(qū)域化生產(chǎn)+全球化營銷”模式，提供一站式綠色解決方案。根據(jù)業(yè)績預(yù)告，公司25年歸母凈利潤預(yù)計虧損5200-6900萬元，扣非凈利潤預(yù)計虧損1.6億-2.1億元，主要系此前收購公司浙江家得寶（HD）、Sumter Easy Home經(jīng)營不及預(yù)期帶來的商譽減值，以及廣西綠聯(lián)、寧波本部等生產(chǎn)基地固定資產(chǎn)減值。
3d打印（885537）行業(yè)高景氣打開增長空間，公司憑借技術(shù)與布局脫穎而出。根據(jù)創(chuàng)想三維招股書，2024年消費（883434）級3d打印（885537）市場規(guī)模41億美元，CAGR達(dá)28%，帶動耗材行業(yè)快速增長，其中消費（883434）級3d打印（885537）耗材市場規(guī)模達(dá)1億美元，CAGR高達(dá)42.3%。FDM工藝主導(dǎo)下，PLA為核心耗材：1)PLA改性技術(shù)為核心競爭力，決定產(chǎn)品性能與適配性；2)中小牌耗材加速出清，市場向品牌生態(tài)一體化演進(jìn)；3)海外產(chǎn)能稀缺成為綁定客戶的關(guān)鍵。公司25年綁定頭部設(shè)備企業(yè)，依托泰國產(chǎn)能關(guān)稅優(yōu)勢與PLA改性獨家配方筑牢壁壘，3d打?。?85537）耗材業(yè)務(wù)作為第二增長曲線，將持續(xù)貢獻(xiàn)營收增量并拉動整體盈利提升。
傳統(tǒng)塑料業(yè)務(wù)受益于行業(yè)轉(zhuǎn)型與需求擴容，海外布局打開盈利空間。據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2025年全國塑料制品（881265）產(chǎn)量7919.9萬噸，2023-2025年總產(chǎn)值CAGR約4.5%，環(huán)保政策推動向可降解塑料（885901）轉(zhuǎn)型，疊加外賣大戰(zhàn)拉動終端需求高速增長。公司深耕PLA改性及可降解技術(shù)，符合2026年新國標(biāo)要求，國內(nèi)綁定蜜雪冰城等茶飲龍頭，海外服務(wù)沃爾瑪（WMT）、Costco等核心客戶。隨著泰國產(chǎn)能釋放與美國SumterEasy Home渠道協(xié)同，海外業(yè)務(wù)占比提升將持續(xù)拉動利潤增長。
紙漿模塑業(yè)務(wù)乘行業(yè)東風(fēng)，全球產(chǎn)能破解貿(mào)易壁壘。行業(yè)需求穩(wěn)步擴張，華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)顯示，2024年全球/中國紙漿模塑餐具市場規(guī)模18.15/11.16億美元(中國占比61.5%)，2020-2024年CAGR14.26%；受美國雙反關(guān)稅影響，行業(yè)加速海外產(chǎn)能轉(zhuǎn)移。公司通過收購浙江家得寶（HD）奠定制造基礎(chǔ)，搭配廣西綠聯(lián)國內(nèi)產(chǎn)能與泰國海外產(chǎn)能，產(chǎn)能爬坡與海外客戶拓展助力開拓紙漿模塑業(yè)務(wù)。
盈利預(yù)測、估值和評級
我們預(yù)測2025-2027年公司實現(xiàn)營業(yè)收入22.60/34.96/46.76億元，同比-2.8%/+54.7%/+33.8%，歸母凈利潤將達(dá)到-0.59/1.99/3.81億元，同比-203.8%/+435.8%/+91.6%?？紤]到公司海外產(chǎn)能具備稀缺性，且3d打?。?85537）業(yè)務(wù)逐步投放打開增長天花板，具備顯著增長彈性，給予公司26年28XPE，對應(yīng)目標(biāo)價28.5元/股，給予“增持”評級。
風(fēng)險提示
新業(yè)務(wù)不及預(yù)期；外部環(huán)境不確定性；人民幣匯率波動；市場競爭加??；上游原材料價格波動；可轉(zhuǎn)債風(fēng)險。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有3家機構(gòu)給出評級，買入評級2家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為26.68。
