益智
浙江大學(xué)公共政策研究院研究員
浙江財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)教授、博士生導(dǎo)師
新三板早期500萬元的高門檻的啟示是，退市板公司的交易資格是非常珍稀的，尤其是當(dāng)退市板里墜入非ST股票時(shí)。一方面，沒有簽署過退市買者自負(fù)協(xié)議的普通投資者具有向有關(guān)方面索賠的權(quán)利；另一方面，也獲得了以極高折價(jià)購買相對優(yōu)質(zhì)股票的權(quán)利。
“十五五”規(guī)劃建議對提高資本市場制度包容性、適應(yīng)性，健全投資和融資相協(xié)調(diào)的資本市場功能等作出了重要部署。證監(jiān)會(huì)高層強(qiáng)調(diào)嚴(yán)格落實(shí)造假公司強(qiáng)制退市、堅(jiān)決清除害群之馬，同時(shí)深化創(chuàng)業(yè)板改革、優(yōu)化再融資機(jī)制，將全方位提升上市公司“可投性”，活躍并購重組（885739）、優(yōu)化資源配置，支持優(yōu)質(zhì)企業(yè)做強(qiáng)做大。這意味著監(jiān)管層對退市企業(yè)的態(tài)度從“簡單出清”轉(zhuǎn)向“分類處置、提質(zhì)重生”，為退市板5系優(yōu)質(zhì)層公司恢復(fù)上市打開了制度大門，清晰地表明退市不是終點(diǎn)，而是資本市場優(yōu)勝劣汰、循環(huán)再生的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。
其實(shí)，退市老三板是新三板的基礎(chǔ)前身，新三板是老三板的升級擴(kuò)容與功能分化，二者同屬全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限責(zé)任公司（以下簡稱“股轉(zhuǎn)系統(tǒng)”）監(jiān)管與運(yùn)營體系，是我國多層次資本市場和場外市場的兩個(gè)核心組成部分，本質(zhì)上是同源共生、分層定位、協(xié)同聯(lián)動(dòng)的關(guān)系，并非相互獨(dú)立的兩個(gè)市場。老三板的正式雛形是2001年由中國證券業(yè)協(xié)會(huì)設(shè)立的“證券公司（399975）代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”，核心功能是承接兩大歷史遺留標(biāo)的：一是1999年停止運(yùn)行的STAQ、NET等兩個(gè)法人股交易系統(tǒng)的掛牌公司（即“兩網(wǎng)公司”）；二是從滬深交易所退市的上市公司，這也是老三板被稱為“退市板”的核心原因。
為改變老三板交易冷清、功能單一的局面，同時(shí)響應(yīng)國家扶持高新技術(shù)企業(yè)的戰(zhàn)略，2006年，證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)在中關(guān)村科技園區(qū)試點(diǎn)“非上市股份有限公司股份報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”，這就是新三板的前身。之所以稱為“新”三板，核心是其服務(wù)對象、功能與老三板形成鮮明差異：老三板聚焦“退市、歷史遺留問題公司”，新三板聚焦“未上市高新技術(shù)中小企業(yè)”，新增了融資、股權(quán)定價(jià)等核心功能。2012年，新三板試點(diǎn)范圍從中關(guān)村擴(kuò)展至上海張江、天津?yàn)I海、武漢東湖等三大高新技術(shù)園區(qū)，正式開啟擴(kuò)容之路，與老三板形成“同一代辦系統(tǒng)下，兩大服務(wù)板塊”的格局，此時(shí)二者仍由中國證券業(yè)協(xié)會(huì)負(fù)責(zé)管理。
2013年1月，股份公司正式揭牌，新三板從“區(qū)域性試點(diǎn)”轉(zhuǎn)變?yōu)槊嫦蛉珖恼竭\(yùn)行平臺，脫離中國證券業(yè)協(xié)會(huì)，由股轉(zhuǎn)系統(tǒng)獨(dú)立運(yùn)營，同時(shí)承接了原代辦系統(tǒng)的全部業(yè)務(wù)（包括老三板的托管轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)）。同年12月，新三板徹底打破地域限制，試點(diǎn)擴(kuò)大至全國，掛牌企業(yè)數(shù)量快速增長。自此，老三板不再是獨(dú)立的交易系統(tǒng)，而是作為股轉(zhuǎn)系統(tǒng)內(nèi)的退市板塊，與新三板（基礎(chǔ)層、創(chuàng)新層等）、北交所（原精選層）共同構(gòu)成完整的場外市場體系，二者的組織隸屬關(guān)系正式確立：老三板是股轉(zhuǎn)系統(tǒng)內(nèi)的“退市企業(yè)板塊”，新三板是股轉(zhuǎn)系統(tǒng)內(nèi)的“未上市中小企業(yè)板塊”，同屬國務(wù)院批準(zhǔn)設(shè)立的全國性證券交易場所范疇。根據(jù)《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限責(zé)任公司管理暫行辦法》，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)（含新三板、老三板）是經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)設(shè)立的“全國性證券交易場所”，接受中國證監(jiān)會(huì)的統(tǒng)一監(jiān)督管理，核心監(jiān)管規(guī)則（如投資者適當(dāng)性、信息披露、違規(guī)處罰等）由證監(jiān)會(huì)統(tǒng)一制定，確保市場運(yùn)行的規(guī)范性。
新三板作為我國多層次資本市場的重要組成部分，自2013年正式運(yùn)營以來，一直實(shí)行嚴(yán)格的投資者適當(dāng)性管理制度。2013年至2019年,新三板執(zhí)行個(gè)人投資者500萬元金融資產(chǎn)的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，這一標(biāo)準(zhǔn)屬于極高水平。投資者適當(dāng)性的核心是“匹配”而非“隔絕”，過度抬高門檻會(huì)扼殺價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能。
當(dāng)前，退市板公司執(zhí)行2年投資經(jīng)驗(yàn)且50萬元日均資產(chǎn)的投資者準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，這對于非ST公司的投資者來說似乎很高，但卻“免費(fèi)”贈(zèng)送給了遭遇非ST股一元面值退市的55萬名投資者參與退市板公司交易的資格。雖然退市板的投資者資格與科創(chuàng)板和北交所的完全一樣，遠(yuǎn)低于目前新三板基礎(chǔ)層的200萬元資產(chǎn)和創(chuàng)新層100萬元且2年投資經(jīng)驗(yàn)的要求，但科創(chuàng)板和北交所的近2000萬名投資者并不能自動(dòng)擁有退市板公司的交易權(quán)限，因?yàn)檫€沒有自動(dòng)互通機(jī)制。新三板早期500萬元的高門檻的啟示是，退市板公司的交易資格是非常珍稀的，尤其是當(dāng)退市板里墜入非ST股票時(shí)。一方面，沒有簽署過退市買者自負(fù)協(xié)議的普通投資者具有向有關(guān)方面索賠的權(quán)利；另一方面，也獲得了以極高折價(jià)購買相對優(yōu)質(zhì)股票的權(quán)利。
為加速推進(jìn)高純石墨產(chǎn)業(yè)鏈自主可控與高質(zhì)量發(fā)展，助力高端產(chǎn)品國產(chǎn)化替代落地，深度呼應(yīng)“雙碳”戰(zhàn)略與制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級核心需求，2026全國高純石墨產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展大會(huì)暨高端石墨制品產(chǎn)業(yè)交流會(huì)于3月11日在鄭州召開，河南萬貫以優(yōu)質(zhì)廠商資格參加，公司被評為“河南省十大科技創(chuàng)新型領(lǐng)軍企業(yè)”，總工程師王新征于2025年12月榮獲“河南省十大科技創(chuàng)新領(lǐng)軍人物”稱號，主要產(chǎn)品為特種石墨，應(yīng)用于軍工（885700）、醫(yī)療、航空、新能源（850101）等尖端領(lǐng)域，攻克了超長超細(xì)粒度及超大直徑（1300毫米）等靜壓石墨量產(chǎn)難題，填補(bǔ)了國內(nèi)空白。河南萬貫是我國北方地區(qū)唯一一家全產(chǎn)業(yè)鏈特種石墨生產(chǎn)企業(yè)，石墨化車間產(chǎn)能排河南省第一位，綜合產(chǎn)能在國內(nèi)同行業(yè)中排名居前三，是炭素行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)起草企業(yè)代表，而中銀5占其70%的控股權(quán)，這也是2025年12月以來，中銀5連續(xù)漲停板行情的主要原因之一。
此外，中銀5的全資子公司君蘭投資參股43.96%的成都崇欣信達(dá)又持有冉盛盛通27.76%的份額。通過這一股權(quán)鏈條，君蘭投資既通過直接受讓方式持有冉盛盛通的收益權(quán)轉(zhuǎn)債，又通過控股崇欣信達(dá)間接持有冉盛盛通的份額，形成了復(fù)雜的權(quán)利義務(wù)關(guān)系。根據(jù)市場分析，冉盛盛通通過持有招金瑞寧20%的股權(quán)，間接持有招金黃金（000506）（原*ST中潤）約4%的股份，而招金黃金（000506）被譽(yù)為A股最?！癝T”，2024年6月至2026年1月，其股價(jià)從最低時(shí)的0.89元，一度暴漲至28.52元，漲幅超過28倍。
3月10日，最高人民法院在舉辦2026年全國兩會(huì)《最高人民法院工作報(bào)告》解讀系列全媒體直播訪談時(shí)指出，個(gè)別執(zhí)法機(jī)關(guān)錯(cuò)誤地認(rèn)為“管理就是處罰，執(zhí)法就是罰款”，要避免“小過重罰”。有鑒于此，筆者認(rèn)為，僅依據(jù)股價(jià)的波動(dòng)，便對不在退市預(yù)警板塊中的非ST股票給予一元面值退市的做法值得商榷。
