野村證券 3 月 13 日發(fā)布研報(bào)指出，勝宏科技（300476）3月12日盤后披露2025年尿年報(bào)，全年?duì)I收、歸母凈利潤分別達(dá)193億元、43.12億元，同比大幅增長 80%、274%，但業(yè)績表現(xiàn)均低于市場與野村預(yù)期，核心癥結(jié)在于產(chǎn)能爬坡進(jìn)度不及預(yù)期。
不過公司AI PCB產(chǎn)品帶動(dòng)盈利能力顯著提升，且2026年產(chǎn)能擴(kuò)張與頭部客戶技術(shù)升級有望打開新增長空間，野村維持其 “買入”投資評級，目標(biāo)價(jià) 333元。
從業(yè)績拆分來看，2025 年四季度公司營收 51.75 億元，同比增 71%、環(huán)比微增 1.7%；歸母凈利潤 10.67 億元，同比增 174%、環(huán)比下滑 3.1%，單季度盈利小幅回落，成為全年業(yè)績不及預(yù)期的重要縮影。但盈利端的亮點(diǎn)依然突出，受益于 HDI、HLC 等 AI PCB 產(chǎn)品收入占比提升，公司 2025 年綜合毛利率同比大幅提升 12.5 個(gè)百分點(diǎn)至 35.2%，即便四季度毛利率環(huán)比微降 1.7 個(gè)百分點(diǎn)至 33.5%，同比仍提升 7.8 個(gè)百分點(diǎn)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級的盈利紅利持續(xù)釋放。
成本費(fèi)用端的變化則對業(yè)績形成一定拖累。2025 年公司研發(fā)費(fèi)用達(dá) 7.776 億元，同比大增 73%，研發(fā)投入集中于 AI 計(jì)算與自動(dòng)駕駛相關(guān)領(lǐng)域，雖為長期技術(shù)布局奠定基礎(chǔ)，但短期影響利潤表現(xiàn)；同時(shí)，受匯率波動(dòng)影響，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用同比激增 467.1%，進(jìn)一步壓低了盈利水平，成為業(yè)績不及預(yù)期的另一重要因素。
行業(yè)地位方面，據(jù)Prismark數(shù)據(jù)，2025年勝宏科技（300476）位列全球PCB市場第六、中國大陸本土 PCB 廠商第三，在全球 PCB 賽道的頭部地位穩(wěn)固，也為其承接頭部客戶訂單提供了基礎(chǔ)。
對于 2026 年發(fā)展，公司明確全年產(chǎn)能擴(kuò)張資本開支不超過 180 億元，野村判斷，勝宏科技（300476）產(chǎn)能約束有望在 2026 年下半年得到實(shí)質(zhì)性緩解，新增產(chǎn)能將成為業(yè)績增長的核心支撐。
更重要的是，公司將深度受益于頭部客戶的技術(shù)升級周期（883436），一方面，核心 AI 客戶英偉達(dá)（NVDA）即將開啟從 Blackwell 到 Rubin 的平臺升級，公司 HDI 產(chǎn)品將直接受益；另一方面，在 HLC 領(lǐng)域，公司還有望提升對谷歌（GOOG）等 ASIC 客戶的供貨占比，業(yè)務(wù)增量空間可期。
基于對公司 2026 年產(chǎn)能釋放與客戶周期（883436）的看好，野村以 2026 年預(yù)期每股收益 9.51 元、35 倍市盈率為估值基準(zhǔn)，給予其 333 元目標(biāo)價(jià)，維持 “買入” 評級，認(rèn)為公司將在 2026 年下半年迎來產(chǎn)能與訂單的雙重利好，開啟新一輪增長。
