東吳證券（601555）股份有限公司袁理,任逸軒近期對高能環(huán)境（603588）進行研究并發(fā)布了研究報告《2025年報點評：資源化驅(qū)動業(yè)績大增74%，進軍礦業(yè)&全面出海》，給予高能環(huán)境（603588）買入評級。
高能環(huán)境（603588）(603588)
投資要點
事件：公司公告2025年年報。2025年公司實現(xiàn)營業(yè)收入147.32億元，同增1.6%；歸母凈利潤8.38億元，同增73.94%；扣非歸母凈利潤7.94億元，同增145.32%；加權平均ROE同比增加3.78pct，至8.94%。
資源化持續(xù)驅(qū)動毛利成長，環(huán)保工程持續(xù)戰(zhàn)略收縮。2025年公司營業(yè)收入147.32億元(同比+1.6%)，毛利潤27.93億元(同比+33.51%)，毛利率18.96%(同比+4.53pct)。其中，1)資源循環(huán)利用：2025年營業(yè)收入118.99億元(同比+6.84%)，毛利潤17.37億元(同比+70.63%)，毛利率14.6%(同比+5.46pct)，資源化驅(qū)動公司成長。2025年金昌高能、江西鑫科、靖遠高能三大核心項目協(xié)同發(fā)力，持續(xù)完善含銅、含鎳、含鉛資源化閉環(huán)，不斷提升貴金屬（881169）和稀有金屬的分離提純能力。分項目來看，2)環(huán)保運營服務：2025年營業(yè)收入17.21億元(同比-0.49%)，毛利潤8.59億元(同比-0.46%)，毛利率49.89%(同比-0.03pct)，公司擁有13個垃圾焚燒發(fā)電項目，日處理規(guī)模11800噸；3)環(huán)保工程服務：2025年營業(yè)收入11.12億元(同比-31.9%)，毛利潤1.98億元(同比-6.16%)，毛利率17.78%(同比+4.89pct)。公司聚焦優(yōu)質(zhì)項目、強化成本控制；4)礦業(yè)&海外板塊：2025年新增板塊。礦業(yè)方面，公司已取得湖南青山洞等四個優(yōu)質(zhì)金礦礦權，形成從資源開采到循環(huán)利用的完整產(chǎn)業(yè)鏈。海外方面，公司簽約墨西哥廢輪胎資源化處理項目，垃圾焚燒發(fā)電中標泰國項目并入選印尼項目供應商名單，項目持續(xù)推進。
構建多金屬回收（885972）體系，向高附加值延伸增強盈利能力。2025年公司銷售電解銅30571噸、電解鉛19808噸、金錠1986千克、銀錠40108千克、精鉍3290噸、鉑族金屬3533千克(同比大增+534%)、銅合金120806噸、金銀合金48550千克、銻白839噸以及鎳基產(chǎn)品14088噸。公司資源循環(huán)利用板塊覆蓋銅、鎳、鉛、鋅、錫、鉍、銻、金、銀、鉑、鈀、釕、銠、銥等14種金屬，已形成電解銅、電解鉛、貴金屬（881169）、鉑族金屬及鎳基產(chǎn)品等多品類產(chǎn)能布局。公司逐步提升高附加值金屬的占比，其中鉑族金屬年產(chǎn)量已接近3.8噸，產(chǎn)能躋身行業(yè)前列，顯著增強公司在高價值貴金屬（881169）領域的競爭力和盈利能力。靖遠高能的精鉍體系也向更高附加值材料延伸，4N級三氧化二鉍項目順利投產(chǎn)。
核心資源化子公司業(yè)績表現(xiàn)突出。1)江西鑫科：2025年實現(xiàn)凈利潤1.5億元(24年為0.7億元)，項目調(diào)整原料結構優(yōu)化工（850102）藝，協(xié)同其他項目打造含銅工業(yè)廢料為主的資源化利用閉環(huán)。2)金昌高能：2025年實現(xiàn)收入19.1億元、凈利潤3.6億元，項目全面投產(chǎn)業(yè)績反轉(zhuǎn)，鉑族金屬分離提純能力行業(yè)領先。3)靖遠高能：2025年實現(xiàn)凈利潤2.1億元(24年為1.75億元)，項目精鉍年產(chǎn)6000噸規(guī)模全球領先，產(chǎn)品從精鉍延伸至三氧化二鉍，實現(xiàn)從基礎金屬回收（885972）向高端新材料延伸的關鍵突破。
盈利預測與投資評級：資源化爬坡技改順利釋放盈利，我們上調(diào)26-27年歸母凈利潤預測從9.1/10.5至13.6/15.3億元，預計27年歸母凈利潤17.0億元，26-28年PE18/16/14倍(2026/3/16)，維持“買入”評級。
風險提示：原材料價格波動，產(chǎn)能利用率不及預期，競爭加劇。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內(nèi)共有8家機構給出評級，買入評級7家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機構目標均價為18.83。
