東吳證券（601555）股份有限公司趙藝原近期對健盛集團(tuán)（603558）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《2025年報點評：業(yè)績超預(yù)期，無縫業(yè)務(wù)釋放盈利》，給予健盛集團(tuán)（603558）增持評級。
健盛集團(tuán)（603558）(603558)
投資要點
公司公布2025年年報：2025年營收25.89億元/yoy+0.59%，歸母凈利潤4.05億元/yoy+24.62%，扣非后歸母凈利潤3.35億元/yoy+4.27%(江山拆遷貢獻(xiàn)資產(chǎn)處置收益約6200萬元)，業(yè)績超出我們此前預(yù)期。分季度看，25Q1/Q2/Q3/Q4營收分別同比+2.12%/-1.52%/-5.23%/+8.06%，歸母凈利潤分別同比-26.88%/-2.23%/+71.16%/+56.03%，扣非歸母凈利潤分別同比-23.45%/-8.39%/+7.34%/+50.66%。Q4棉襪訂單放量帶動全年營收持平略增，同時無縫業(yè)務(wù)盈利改善帶動業(yè)績明顯改善。公司擬每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.35元(含稅)，全年分紅比例49.94%。
25Q4優(yōu)衣庫訂單放量帶動棉襪業(yè)務(wù)增長。2025年棉襪業(yè)務(wù)收入18.85億元/yoy+1.6%，凈利潤3.42億元，剔除江山拆遷的一次性收益(約6200萬元)后的扣非凈利潤2.74億元。Q4核心客戶優(yōu)衣庫訂單集中放量，我們判斷2025年公司來自優(yōu)衣庫訂單同比增長雙位數(shù)，考慮新增兒童棉襪訂單，2026年優(yōu)衣庫訂單有望保持這一增長趨勢。
無縫業(yè)務(wù)調(diào)整見效釋放盈利。25年無縫業(yè)務(wù)收入6.39億元/yoy-2.3%，凈利潤0.63億元/yoy+39.5%，扣非凈利潤0.61億元/yoy+41%。收入微降主因優(yōu)衣庫無縫產(chǎn)品訂單不及預(yù)期，但利潤端實現(xiàn)“翻身之年”，主要來自管理提效，越南興安基地成功扭虧為盈，貢獻(xiàn)利潤1600余萬元(24年虧損280萬元)，貴州鼎盛及俏爾婷婷利潤同步增長。展望26年，隨著迪卡儂等客戶訂單超預(yù)期增長及新客戶開拓，公司預(yù)計無縫業(yè)務(wù)增速將快于棉襪業(yè)務(wù)。
25年毛利率穩(wěn)步提升，費用率保持平穩(wěn)，盈利能力顯著增強。1)毛利率：25年毛利率30.20%，同比+1.41pct，主要受益于無縫業(yè)務(wù)毛利率顯著提升。2)費用率：25年銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為3.54%/8.10%/1.61%/0.09%，同比分別+0.29/-0.13/-0.19/+0.22pct，整體費用管控良好。3)歸母凈利潤率：結(jié)合資產(chǎn)處置收益，25年歸母凈利率同比+3.01pct至15.64%。
盈利預(yù)測與投資評級：2025年9月公司公告計劃回購股份，截至2026/3/3累計回購1.5億元，成交價區(qū)間10.27-12.76元，回購均價11.50元。公司回購股份+延續(xù)高分紅，并啟動埃及全產(chǎn)業(yè)鏈基地建設(shè)，打開長期成長空間，彰顯發(fā)展信心?？紤]棉襪業(yè)務(wù)大客戶訂單穩(wěn)固、新客戶持續(xù)導(dǎo)入，無縫業(yè)務(wù)進(jìn)入盈利釋放期，我們將2026-27年歸母凈利潤分別從3.54/4.03億元上調(diào)至3.86/4.27億元，增加2028年預(yù)測值4.72億元，對應(yīng)26-28年P(guān)E分別為12/10/9X，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：全球消費（883434）需求疲軟、貿(mào)易政策與地緣政治風(fēng)險、匯率波動風(fēng)險、原材料價格波動風(fēng)險、客戶集中度風(fēng)險等。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有7家機構(gòu)給出評級，買入評級7家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為14.98。
