證券之星劉浩浩
近日，國內(nèi)健身器材行業(yè)龍頭（883917）舒華體育（605299）(605299.SH)發(fā)布2025年業(yè)績報告。表面上看，公司2025年收入增速成功由負轉(zhuǎn)正，扣非后凈利潤更實現(xiàn)超兩成增長。然而，剝開數(shù)據(jù)表層，這份成績單仍難掩其業(yè)績增長疲態(tài)。雖然公司上市已超五年，其2025年收入相較2020年上市當年僅微增5.5%，扣非后凈利潤更縮水逾三成。
證券之星注意到，舒華體育（605299）當前正面臨多重結(jié)構(gòu)性隱憂。公司境內(nèi)收入已連續(xù)四年同比下滑，與持續(xù)高速增長的境外業(yè)務形成“冰火兩重天”。此外，受政府財政支出收縮等因素影響，公司室外健身器材業(yè)務收入繼2024年同比下滑14.4%后，2025年再度下降逾三成。雖然舒華體育（605299）境外業(yè)務近幾年增長強勁，但該業(yè)務當前營收占比尚不足三成，且其高速增長伴隨著高額營銷投入與運營成本。更嚴峻的是，舒華體育（605299）控股股東及實控人在2025年財報發(fā)布前夕實施了上市以來的首次集中減持，這進一步加劇了市場對公司前景的擔憂。
公司盈利水平較上市初期大幅下滑
舒華體育（605299）于2020年上市，是國內(nèi)知名科學運動服務商，公司致力于為家用、商用、戶外等場景提供專業(yè)、智能的健身解決方案，公司產(chǎn)品主要為室內(nèi)外健身器材和展示架。
業(yè)績報告顯示，舒華體育（605299）2025年實現(xiàn)收入15.66億元，同比增長10.53%；實現(xiàn)歸母凈利潤8921.02萬元，同比下降1.24%；實現(xiàn)扣非后凈利潤8687.07萬元，同比增長24.92%。
證券之星注意到，雖然舒華體育（605299）2025年扣非后凈利潤同比實現(xiàn)大幅增長，卻是建立在上年業(yè)績大幅下滑基礎之上。2024年，公司扣非后凈利潤由上年同期的1.157億元下降至6954萬元，同比降幅達39.89%。
而若把時間線拉長來看，舒華體育（605299）近年來業(yè)績呈現(xiàn)大幅下滑趨勢，其2025年扣非后凈利潤相較2020年上市當年下降幅度達33%。
收入增長乏力和成本費用大幅攀升是導致舒華體育（605299）上市后“增收不增利”的主要原因。
證券之星注意到，2023-2025年，舒華體育（605299）收入增速分別為5.23%、-0.36%、10.53%，呈現(xiàn)明顯波動狀態(tài)。而其2025年收入相較2020年的增幅僅有5.5%。
在收入增長乏力的同時，近幾年，為實現(xiàn)“2030年成為世界前三、中國第一健身器材品牌”的目標，舒華體育（605299）在國內(nèi)和海外市場同步發(fā)力，持續(xù)加大市場拓展力度。同時，為提升產(chǎn)品競爭力，公司在產(chǎn)品研發(fā)方面也持續(xù)加碼投入，這導致公司期間費用和研發(fā)費用雙雙大幅增長。疊加受信用減值損失居高不下等因素影響，公司利潤空間受到持續(xù)擠壓。
在此背景下，雖然舒華體育（605299）上市后毛利率相對穩(wěn)定，凈利率卻持續(xù)下滑，從2020年的9.23%一路下滑至2025年的5.7%。
2025年，雖然舒華體育（605299）收入增幅有限，但仍大于營業(yè)成本10.31%的增幅，公司毛利潤同比明顯增加。此外，報告期內(nèi)，公司期間費用同比僅增長4.12%，遠低于公司收入增幅和該指標去年同期12.3%的增幅。這使得公司扣非后凈利潤同比大幅增加。
分季度來看，舒華體育（605299）去年上半年業(yè)績表現(xiàn)不及預期。報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)收入6.144億元，同比增長7.52%。受其他收益同比暴降79.94%及期間費用、研發(fā)費用同步大幅增長拖累，公司實現(xiàn)扣非后凈利潤1755萬元，同比下降29.32%。其中，Q1、Q2公司扣非后凈利潤分別同比下降達35.22%、24.4%。
去年下半年，舒華體育（605299）業(yè)績明顯好轉(zhuǎn)，Q3、Q4扣非后凈利潤分別同比增長63.78%、52.72%，這在很大程度上彌補了上半年的業(yè)績?nèi)笨凇?/p>
主業(yè)分化加劇：室外及境內(nèi)業(yè)務持續(xù)承壓
從主營業(yè)務來看，舒華體育（605299）不同業(yè)務板塊間2025年業(yè)績明顯分化。
根據(jù)產(chǎn)品不同，舒華體育（605299）業(yè)務主要可劃分為展示架、室內(nèi)健身器材、室外健身器材三大板塊。其中，展示架業(yè)務主要向運動鞋服品牌提供用于在在零售實體店擺放商品的展示道具。室內(nèi)健身器材主要客戶為健身俱樂部、酒店等企業(yè)客戶及個人消費（883434）者等。室外健身產(chǎn)品則包括用于在公共場合使用的體育（884258）器械及體育（884258）場館設施，該業(yè)務主要客戶為政府及企事業(yè)單位等。
近幾年，受下游運動鞋服零售行業(yè)景氣度波動與門店擴張放緩等因素影響，舒華體育（605299）展示架業(yè)務增長持續(xù)承壓。2023年、2024年，該業(yè)務收入分別同比下滑11.2%、2.65%。雖然該業(yè)務2025年收入實現(xiàn)同比增長，但增速僅為9.49%，尚未跑贏公司整體營收增速。此外，該業(yè)務2.88億元(營收占比18.36%)的收入規(guī)模相較3.09億元的歷史峰值也仍存在較大缺口。
健身器材業(yè)務方面，該板塊2025年整體實現(xiàn)收入12.08億元(營收占比77.15%)，同比增長9.16%，相較上年同期-0.29%的增速有了大幅提升。不過，該板塊下兩類產(chǎn)品業(yè)績卻堪稱“冰火兩重天”。其中，室內(nèi)健身器材業(yè)務近幾年持續(xù)增長，2025年實現(xiàn)收入10.78億元，同比增長17.33%；而室外健身器材業(yè)務2025年僅實現(xiàn)收入1.3億元，同比大降30.79%。這是該業(yè)務收入繼上年同期同比下滑14.4%后再度大幅縮水。
市場分析認為，舒華體育（605299）室外健身器材業(yè)務持續(xù)萎縮主要與國內(nèi)政府財政支出收緊、公共體育（884258）設施建設周期（883436）拉長等因素相關。其室內(nèi)器材業(yè)務的持續(xù)增長則主要受益于國外內(nèi)健身消費（883434）回暖與存量俱樂部設備更新等需求的釋放。
分地區(qū)來看，舒華體育（605299）國內(nèi)、國外市場表現(xiàn)同樣差異巨大。
2025年，舒華體育（605299）境內(nèi)業(yè)務實現(xiàn)收入11.09億元，同比下降2.54%，境內(nèi)收入占比由上年同期的80.3%大幅下滑至70.81%。值得注意的是，其境內(nèi)業(yè)務收入已經(jīng)連續(xù)四年同比下滑。相較2021年13.48億元的歷史峰值，該業(yè)務2025年收入降幅達到18%。這凸顯了在消費（883434）疲軟與競爭激烈的國內(nèi)市場環(huán)境下舒華體育（605299）當前面臨的經(jīng)營困境。
與之相對的是，舒華體育（605299）2025年境外業(yè)務收入達到4.57億元，同比大增63.77%。其境外業(yè)務收入已連續(xù)三年同比增長，成為公司核心增長引擎。
不過，當前舒華體育（605299）境外業(yè)務收入占比尚不足三成，且該業(yè)務高速增長伴隨著高額的市場拓展投入和運營成本。如舒華體育（605299）不能盡快扭轉(zhuǎn)“境外熱、境內(nèi)冷”的業(yè)務失衡局面，公司可能陷于增長失速和利潤承壓的雙重被動。
業(yè)績承壓下實控人首次減持引關注
值得注意的是，近期，舒華體育（605299）還遭遇控股股東、實控人的首次減持，引發(fā)市場對公司管理層戰(zhàn)略定力與治理信心的雙重擔憂。
2月7日，舒華體育（605299）公告披露了公司控股股東、實控人的減持實施情況。
自去年12月至今年2月期間，公司控股股東晉江舒華投資發(fā)展有限公司(以下簡稱“舒華投資”)通過大宗交易方式累計減持股份818.45萬股，占公司總股本的2%；公司實控人、董事長兼總裁張維建通過集中競價方式累計減持公司股份204.61萬股，占公司總股本的0.5%；公司實控人張錦鵬通過集中競價方式累計減持股份204.61萬股，占公司總股本的0.5%。
上述三者存在一致行動關系。其中，張維建直接持有舒華投資95%的出資額，張維建與張錦鵬為父子關系。對于上述股東減持原因，舒華體育（605299）僅披露為“個人資金需求”，但未進一步說明具體用途。上述三者減持股份均為公司IPO前已持有的股份。
本輪減持前，上述三者合計持有上市公司股份數(shù)量為2.979億股，持股比例為72.81%。本輪減持后，上述三者合計持股數(shù)量下降至2.86億股，合計持股比例下降至69.81%。
值得注意的是，舒華體育（605299）股東此次減持是公司自上市以來首次由實控人主導的集中減持，且發(fā)生在公司歸母凈利潤連續(xù)兩年同比下滑且公司境內(nèi)業(yè)務收入持續(xù)縮水的背景之下。這引發(fā)市場較高關注。
證券之星注意到，舒華體育（605299）股東的減持操作與市場對公司管理層穩(wěn)定經(jīng)營預期的心理形成了較大反差，加劇了市場對公司治理穩(wěn)定性與戰(zhàn)略定力的擔憂，也讓市場對舒華體育（605299）能否有效扭轉(zhuǎn)境內(nèi)業(yè)務頹勢、打破經(jīng)營困局的信心產(chǎn)生動搖。(本文首發(fā)證券之星，作者|劉浩浩)
