東阿阿膠?
2025年年報(bào)點(diǎn)評：主業(yè)增長穩(wěn)健，積極打造第二增長曲線?
業(yè)績摘要：東阿阿膠（000423）2025年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入67.00億元/+13.17%，歸母凈利潤17.39億元/+11.67%，扣非歸母凈利潤16.38億元/+13.62%；其中25Q4實(shí)現(xiàn)收入19.34億元/+21.52%，歸母凈利潤4.65億元/+14.79%。? 聚焦主業(yè)，拓展新品，持續(xù)提升經(jīng)營效率。2025年公司堅(jiān)定“1238”戰(zhàn)略主線不動(dòng)搖，深化藥品與健康消費(fèi)（883434）品“雙輪驅(qū)動(dòng)”。核心業(yè)務(wù)阿膠及系列產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷售收入61.98億元/+11.80%，收入占比為92.50%/+2.45pct。圍繞核心產(chǎn)品，公司積極推動(dòng)阿膠速溶粉、“皇家圍場1619”系列、“壯本”阿膠肉蓯蓉原漿等新品增長，布局男士健康賽道。此外，公司計(jì)劃投資14.85億元建設(shè)健康消費(fèi)（883434）品產(chǎn)業(yè)園，用于藥食同源食品、保健品、功能性食品等健康消費(fèi)（883434）品的生產(chǎn)與配套倉儲物流、質(zhì)檢中心、新品孵化中心、電商分揀及藥品成品倉儲等。2025年全年公司醫(yī)藥工業(yè)毛利率為74.59%，較去年同期提升1.13pct，盈利能力有所優(yōu)化。? 推進(jìn)外延并購，加速拓展業(yè)務(wù)布局。2025年公司通過收購積極培育第二增長曲線：1)收購內(nèi)蒙古阿拉善蓯蓉集團(tuán)80%股權(quán)，憑借肉蓯蓉稀缺資源與優(yōu)質(zhì)品質(zhì)，擴(kuò)充肉蓯蓉產(chǎn)品線矩陣。2)收購東豐馬記藥業(yè)70%股權(quán)，布局鹿產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)，強(qiáng)化“皇家圍場1619”男性健康品牌。3)收購東阿阿膠（000423）國際(BVI)有限公司100%股權(quán)，作為統(tǒng)籌海外業(yè)務(wù)的平臺，確立“立足港澳，著力東南亞，放眼世界”的國際化戰(zhàn)略。? 投資建議：預(yù)計(jì)公司2026/2027/2028年歸母凈利潤分別為19.72/22.64/25.52億元，分別同比+13.4%/14.8%/12.7%?？紤]到公司為中藥滋補(bǔ)類行業(yè)龍頭（883917），核心產(chǎn)品需求穩(wěn)健，內(nèi)生外延積極拓展新品，股東回報(bào)充分，維持“買入”評級。? 風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)，研發(fā)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。?
山東路橋?
減值損失拖累業(yè)績，“進(jìn)城出?！背尚э@著?
事件：4月17日公司公告2025年實(shí)現(xiàn)營收685.7億元，同比-3.9%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤22.3億元，同比-4.1%，扣非歸母凈利潤20.8億元，同比-3.3%，單季度看，公司Q4實(shí)現(xiàn)營收272.1億元，同比-5.1%,歸母、扣非歸母凈利潤8.2、7.4億元,分別同比-5.6%、-12.6%。? 施工主業(yè)毛利率優(yōu)化，“進(jìn)城出海（885840）”雙突破。分業(yè)務(wù)來看，路橋工程、路橋養(yǎng)護(hù)實(shí)現(xiàn)收入616.6、44.5億元，同比-1.2%、-11%，路橋工程毛利率為14.29%，同比+2.06pct。2024年公司新簽訂單1040.41億元，同比+13.73%，2025年公司“進(jìn)城出海（885840）”實(shí)現(xiàn)雙向突破“進(jìn)城”業(yè)務(wù)占比51.9%，海外業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)中標(biāo)額167.93億元，同比增長83.97%。另外，公司風(fēng)電（885641）儲能（885921）等新能源（850101）施工、水利（885572）工程、設(shè)施農(nóng)業(yè)工程、生態(tài)環(huán)保等戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)加速崛起。其中，新能源（850101）施工業(yè)務(wù)中標(biāo)99.47億元，同比增長188%。? 減值損失拖累業(yè)績，現(xiàn)金流回款有所改善。2025年公司期間費(fèi)用率同比+0.03pct至6.45%，其中銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別-0.00、+0.01、-0.01、+0.03pct，25年公司資產(chǎn)及信用減值損失為16.70億元，同比多損失2.9億元，綜合影響下凈利率同比-0.01pct至3.25%。2025年公司CFO凈額為2.6億元，同比+53.96億元，收現(xiàn)比、付現(xiàn)比同比分別+11.17pct、+0.08pct，至74.14%、67.76%。? 投資建議：2025年公司現(xiàn)金分紅3.4億元，分紅率15.4%，對應(yīng)當(dāng)前股息率3.68%。2026年公司目標(biāo)收入685.9億元(+0.03%)，凈利潤30.9億元(同比-7.5%)。我們預(yù)計(jì)26-28年歸母凈利潤為20.7、22.2、24.0億元，yoy分別-7.0%、+7.0%、+8.3%，對應(yīng)PE為4.5、4.2、3.9倍，維持“買入”評級。? 風(fēng)險(xiǎn)提示：基建投資不及預(yù)期；訂單執(zhí)行不及預(yù)期；公司市值管理不及預(yù)期。?
長安汽車?
2025年年報(bào)點(diǎn)評：盈利能力環(huán)比改善，出口有望持續(xù)增長?
事件：公司發(fā)布2025年年報(bào)，25年實(shí)現(xiàn)營收1640.00億元，同比2.67%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤40.75億元，同比-44.34%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤27.95億元，同比8.03%；其中，25Q4實(shí)現(xiàn)營收490.72億元，同環(huán)比0.61%/16.19%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤10.20億元，同環(huán)比-72.74%/33.51%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤7.77億元，同環(huán)比-14.32%/43.41%。? 銷售費(fèi)用率回落，25Q4盈利能力環(huán)比改善。25Q4公司銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為5.38%/2.49%/4.32%，同比分別-0.43pct/0.70pct/0.12pct，環(huán)比分別-1.71pct/-0.05pct/0.16pct，其中銷售費(fèi)率相較于25Q3大幅回落，主要系此前公司在新能源（850101）新品上市推廣、品牌宣傳等方面支出較高。25Q4公司毛利率/凈利率分別為16.82%/2.08%，環(huán)比分別提升1.12pct/1.25pct，盈利能力環(huán)比有所改善。? 汽車總銷量穩(wěn)健，新能源（850101）子品牌表現(xiàn)亮眼。2025年公司共銷售汽車291.3萬輛，同比8.54%；新能源汽車（885431）合計(jì)銷量111萬輛，同比51.1%，其中阿維塔12.35萬輛，啟源41.05萬輛，同比42.6%，深藍(lán)32.51萬輛，同比44.4%。我們認(rèn)為在公司油電并行、新能源（850101）多品牌協(xié)同發(fā)力策略下，未來燃油汽車基本盤有望保持穩(wěn)健，新能源汽車（885431）將帶動(dòng)總量增長。? 加強(qiáng)海外布局，出海（885840）銷量有望持續(xù)增長。2025年公司海外汽車銷量63.73萬輛，同比18.85%，展望后續(xù)，公司泰國羅勇工廠已正式投產(chǎn)，全球品牌架構(gòu)、銷售網(wǎng)絡(luò)持續(xù)拓展，2026年第四代逸動(dòng)、長安啟源全新Q05、深藍(lán)S09、阿維塔06等多款產(chǎn)品將在海外各區(qū)域上市，覆蓋歐洲、東南亞、中東非洲、中南美洲等市場，未來出海（885840）銷量有望持續(xù)增長。? 投資建議：我們認(rèn)為隨公司新能源（850101）子品牌持續(xù)減虧/扭虧為盈，未來新能源（850101）+出海（885840）有望構(gòu)成兩大持續(xù)增長極，我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年歸母凈利潤為56.99/72.68/80.07億元，維持“買入”評級。? 風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源汽車（885431）銷量不及預(yù)期、海外業(yè)務(wù)推進(jìn)不及預(yù)期。?
西麥?zhǔn)称?
產(chǎn)品品類持續(xù)創(chuàng)新?渠道多點(diǎn)開花?2025年順利收官?
公司作為國內(nèi)燕麥行業(yè)龍頭（883917），近兩年圍繞大健康賽道在產(chǎn)品品類上持續(xù)創(chuàng)新，構(gòu)建了“基本盤+增長盤+新曲線”的產(chǎn)品增長體系。同時(shí)對渠道進(jìn)行多元化布局，新型渠道表現(xiàn)亮眼，貢獻(xiàn)增量。在渠道復(fù)用、場景延伸、品類突破的營銷策略下，近兩年公司營收實(shí)現(xiàn)較快增長?？紤]到公司對原材料提前鎖價(jià)，成本紅利仍在，且費(fèi)效比持續(xù)優(yōu)化，結(jié)合公司2025?年業(yè)績，26、27?年維持此前盈利預(yù)測，該機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)公司26?至28?年歸母凈利分別為2.2、2.7、3.2?億元，同比增速分別為+28.5%、+23.8%、+15.7%，當(dāng)前市值對應(yīng)PE?分別為28.1X、22.7X、19.6X，維持買入評級。
紫光股份?
2025年報(bào)點(diǎn)評：主業(yè)韌性凸顯，AI與全球化筑牢發(fā)展根基?
事項(xiàng)：? 4月14日，紫光股份（000938）發(fā)布2025年年度報(bào)告。2025年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入967.48億元，同比增長22.43%；歸母凈利潤16.86億元，同比增長7.19%；扣非凈利潤16.35億元，同比增長12.26%；經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為34.87億元，同比大幅增長42.86%。公司同時(shí)發(fā)布利潤分配預(yù)案，擬以總股本為基數(shù)，向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.65元(含稅)。? 評論：? 主業(yè)韌性凸顯，經(jīng)營現(xiàn)金流顯著改善。報(bào)告期內(nèi)，公司在營業(yè)收入保持較快增長的同時(shí)，盈利結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)核心主業(yè)韌性增強(qiáng)、現(xiàn)金流質(zhì)量顯著改善的積極特征。受行業(yè)競爭加劇以及AI算力基礎(chǔ)設(shè)施前期投入較大的綜合影響，公司全年毛利率為14.59%，較上年下降2.80個(gè)百分點(diǎn)。此外，公司扣非凈利潤同比增長12.26%，經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比大幅增長42.86%。我們認(rèn)為，在業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張的背景下，公司在營運(yùn)資本管理、資金回款效率等方面的運(yùn)營質(zhì)量得到持續(xù)優(yōu)化，內(nèi)生盈利能力顯著增強(qiáng)。? 新華三引領(lǐng)增長，國內(nèi)與海外市場雙輪驅(qū)動(dòng)。分業(yè)務(wù)來看，公司核心ICT基礎(chǔ)設(shè)施與服務(wù)業(yè)務(wù)強(qiáng)勢增長，新華三貢獻(xiàn)主要增量，國內(nèi)政企與海外市場雙輪驅(qū)動(dòng)。報(bào)告期內(nèi)，公司ICT基礎(chǔ)設(shè)施及服務(wù)業(yè)務(wù)收入達(dá)768.47億元，占總營收比重79.43%。其中控股子公司新華三全年實(shí)現(xiàn)營收759.81億元，同比大增37.96%，成為業(yè)績增長核心引擎。分市場看，新華三國內(nèi)政企業(yè)務(wù)同比增長48.84%，深度受益于數(shù)字經(jīng)濟(jì)（885976）與自主可控需求；海外業(yè)務(wù)同比增長58.45%，全球化布局成效顯著，產(chǎn)品和解決方案覆蓋全球181個(gè)國家和地區(qū)。整體業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，進(jìn)一步向高增長、高價(jià)值的核心領(lǐng)域集中。? 深化AI戰(zhàn)略布局，夯實(shí)長期發(fā)展基礎(chǔ)。公司深化“AIinALL”戰(zhàn)略，AI算力產(chǎn)品落地加速，通過技術(shù)與客戶壁壘鞏固長期成長根基。公司推出UniPoDS80000系列超節(jié)點(diǎn)等高端產(chǎn)品，率先完成多個(gè)大型項(xiàng)目部署，可以匹配國內(nèi)外多種GPU異構(gòu)算力的需求，并通過架構(gòu)創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)向萬卡級演進(jìn)的能力；率先產(chǎn)品化落地的數(shù)據(jù)中心DDC無損網(wǎng)絡(luò)方案實(shí)測表現(xiàn)優(yōu)異，800G智算交換機(jī)、高密盒式交換機(jī)等產(chǎn)品持續(xù)領(lǐng)跑市場。公司深耕行業(yè)場景并擁有穩(wěn)固客戶基礎(chǔ)，在數(shù)字經(jīng)濟(jì)（885976）與AI算力建設(shè)浪潮下，公司有望持續(xù)把握AI商業(yè)化落地與全球化拓展帶來的發(fā)展機(jī)遇，不斷強(qiáng)化核心競爭力。? 投資建議：考慮下游需求釋放節(jié)奏，我們預(yù)測2026-2028年?duì)I業(yè)總收入為1137.17/1296.15/1464.55億元(前值為1042.82/1156.69億元)，對應(yīng)增速分別為17.5%/14.0%/13.0%；歸母凈利潤為26.91/34.09/42.64億元(前值為15.43/18.03億元)；對應(yīng)增速分別為59.6%/26.7%/25.1%。估值方面，參考可比公司估值以及公司歷史估值水平，給予公司2026年33倍PE估值，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)約31.05元，維持“推薦”評級。? 風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭加劇；下游需求釋放節(jié)奏變緩；海外市場拓展不及預(yù)期。?
隆平高科?
隆平巴西減虧帶動(dòng)公司盈利同比高增?
隆平高科（000998）發(fā)布年報(bào)，2025年實(shí)現(xiàn)營收84.77億元(yoy-1.03%)，歸母凈利1.66億元(yoy+45.63%)，扣非凈利7747.20萬元(yoy+126.83%)。其中Q4實(shí)現(xiàn)營收56.36億元(yoy-0.85%，qoq+735.12%)，歸母凈利8.30億元(yoy+40.78%，qoq+265.96%)。公司2025年?duì)I收及盈利低于我們此前預(yù)期(25年?duì)I收122億元、歸母2.1億元)，主系糧價(jià)低位對種子銷售額負(fù)面影響程度超出我們預(yù)期。公司2025年聚焦主業(yè)經(jīng)營優(yōu)化效果顯著，其中水稻種業(yè)業(yè)務(wù)穩(wěn)中有升，玉米（885811）種子中隆平巴西大幅減虧，我們看好公司未來主業(yè)改善，以及轉(zhuǎn)基因（885877）商業(yè)化所帶來的發(fā)展前景，維持“買入”評級。? 聚焦主業(yè)成效顯著，25年種業(yè)營收利潤雙升、財(cái)務(wù)指標(biāo)優(yōu)化? 2025年公司聚焦主業(yè)成果顯著，產(chǎn)業(yè)規(guī)模、盈利能力和產(chǎn)業(yè)協(xié)同能力進(jìn)一步增強(qiáng)。種業(yè)主業(yè)各板塊表現(xiàn)出色，其中1)水稻種子實(shí)現(xiàn)營收19.7億元，同比下降1.69%，實(shí)現(xiàn)毛利率39.58%，同比+1.98pct；2)玉米（885811）種子實(shí)現(xiàn)營收50.4億元，同比增長0.38%，實(shí)現(xiàn)毛利率38.95%，同比+4.32pct；3)農(nóng)化、棉花、油菜及其他業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收8.68億元，同比增長2.43%，實(shí)現(xiàn)毛利率25.94%，同比增長3.38pct，其中食葵、辣椒業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)凈利潤增長21.79%、18.05%。2025年在種子行業(yè)面臨糧價(jià)低迷，庫存壓力高企以及市場競爭白熱化的情況下，公司通過優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、強(qiáng)化經(jīng)營管理等舉措，實(shí)現(xiàn)了種業(yè)毛利率及盈利能力的提升，2025年公司毛利潤/毛利率/期間費(fèi)用率/銷售費(fèi)用率同比+6.32%/+2.72pct/-8.79pct/+0.88pct至33.32億元/39.3%/31.5%/12.36%。? 隆平巴西凈利潤同比減虧5.74億元，公司資產(chǎn)負(fù)債率降低? 2025年隆平巴西實(shí)現(xiàn)營收36.61億元，同比增長16.51%，凈利潤-2.89億元，較上年同比大幅減虧5.74億元(稅后)，主要系：1)優(yōu)化營銷政策與渠道管理，提升整體運(yùn)營效率推動(dòng)業(yè)務(wù)量價(jià)齊升，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入穩(wěn)步增長；2)降本增效和精益降費(fèi)效果顯著，推動(dòng)毛利率同比增長9.72pct；3)優(yōu)化優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，以人民幣銀團(tuán)貸款置換巴西高利率雷亞爾貸款，有效降低利息支出，同時(shí)嚴(yán)控外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口，匯兌收益增加，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用同比下降97.61%。此外，公司通過定增融資12億元和子公司聯(lián)創(chuàng)種業(yè)引入戰(zhàn)略投資者融資10億元，資本結(jié)構(gòu)明顯改善，資產(chǎn)負(fù)債率同比下降6.98pct至59.5%。? 研發(fā)實(shí)力顯著，新品種儲備足? 隆平高科（000998）作為民族種業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，在種植資源和研發(fā)上優(yōu)勢顯著，公司2025年所屬43個(gè)水稻新品種、20個(gè)玉米（885811）新品種通過國家審定。水稻新品種方面品種綜合性狀顯著提升，兼具高產(chǎn)、優(yōu)質(zhì)、綠色等優(yōu)良特性。轉(zhuǎn)基因（885877）玉米（885811）品種推廣面積連續(xù)三年位居全國第一，在生物育種產(chǎn)業(yè)化賽道上已建立起領(lǐng)跑優(yōu)勢。公司2025年研發(fā)費(fèi)用6.65億元，同比下降1.31%。? 盈利預(yù)測與估值? 考慮到玉米（885811）、水稻等種業(yè)庫存壓力明顯，公司26、27年種子銷售進(jìn)度或放緩，我們下修公司營收預(yù)測、上修銷售費(fèi)用率預(yù)測，同時(shí)考慮到公司經(jīng)營優(yōu)化效果顯著，我們上修毛利率預(yù)期，最終公司26-27年歸母凈利潤下修至2.76/3.94億元(較前值分別下降36.5%、24.9%)，并新增2028年盈利預(yù)測5.13億元，對應(yīng)BVPS為4.69/4.92/5.23元。參考可比公司2026年2.48XPB，考慮到公司轉(zhuǎn)基因（885877）業(yè)務(wù)領(lǐng)先，研發(fā)實(shí)力突出，密植類玉米（885811）種子產(chǎn)品有望擴(kuò)面提速，給予公司2026年2.80倍PB估值，目標(biāo)價(jià)為13.13元(前值12.77元，對應(yīng)3.80倍2025年P(guān)B)。? 風(fēng)險(xiǎn)提示：轉(zhuǎn)基因（885877）品種推廣進(jìn)度/種業(yè)監(jiān)管力度/糧價(jià)表現(xiàn)不及預(yù)期等。?
旺能環(huán)境?
供熱、出海有望貢獻(xiàn)業(yè)績增量?
旺能環(huán)境（002034）發(fā)布年報(bào)，2025年實(shí)現(xiàn)營收32.44億元(yoy+2.23%)，歸母凈利7.21億元(yoy+28.58%)，扣非凈利7.31億元(yoy+26.60%)。其中Q4實(shí)現(xiàn)營收6.89億元(yoy-7.43%，qoq-19.34%)，歸母凈利1.70億元(yoy+249.73%，qoq+0.16%)，接近我們此前4Q25業(yè)績前瞻報(bào)告預(yù)期(0.46~1.70億元)的上沿。2025年公司生活垃圾、餐廚垃圾處置收入、毛利率均穩(wěn)健增長，有力保障公司經(jīng)營業(yè)績和盈利能力；展望未來，我們認(rèn)為供熱、出海（885840）等業(yè)務(wù)拓展有望貢獻(xiàn)業(yè)績增量，維持“買入”評級。? 2025年固廢收入穩(wěn)增，橡膠再生業(yè)務(wù)毛利率同比扭虧? 分業(yè)務(wù)看，1)2025年生活垃圾業(yè)務(wù)營收同比增長2.81%至25.09億元，毛利率同比+1.55pp至47.29%，生活垃圾入庫量921.89萬噸，上網(wǎng)電量25.91億度。2)2025年餐廚垃圾業(yè)務(wù)營收同比增長1.31%至4.68億元，毛利率同比+2.41pp至33.74%。3)2025年廢橡膠再生業(yè)務(wù)營收同比增長4.33%至1.95億元，毛利率同比+5.77pp至0.13%。4)鋰電回收業(yè)務(wù)方面，子公司浙江立鑫進(jìn)入破產(chǎn)預(yù)重整程序。公司生活垃圾、餐廚垃圾處置業(yè)務(wù)收入、毛利率均穩(wěn)健增長，有力保障公司經(jīng)營業(yè)績和盈利能力。? 拓展多元賽道，供熱、垃圾焚燒出海（885840）有望貢獻(xiàn)業(yè)績增量? 1)截至2025年末，公司已有14個(gè)垃圾發(fā)電項(xiàng)目配套開展供熱業(yè)務(wù)，年內(nèi)合計(jì)供熱量達(dá)143.59萬噸(2024年125.12萬噸，yoy15%)。2)2026年2月/3月，公司相繼公告擬投資烏茲別克斯坦/印尼勿加泗垃圾焚燒項(xiàng)目，其中烏茲別克斯坦垃圾焚燒項(xiàng)目日處理量1500噸，總投資計(jì)劃不超過12億元，建設(shè)期2年，運(yùn)營期30年；印尼勿加泗垃圾焚燒項(xiàng)目日處理量1500噸，總投資不超過1.80億美元，建設(shè)期2年，運(yùn)營期30年。我們測算印尼/中亞典型垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目全投資IRR達(dá)9.5/7.4%，較中國典型項(xiàng)目增厚3.7/1.6pct，看好項(xiàng)目投運(yùn)助力公司盈利能力提升(測算細(xì)節(jié)可參考我們2026年3月5日外發(fā)的報(bào)告《印尼開標(biāo)，中企垃圾焚燒發(fā)電出海（885840）提速》)。? 盈利預(yù)測與估值? 我們預(yù)計(jì)公司2026-28年歸母凈利潤7.52/8.48/9.13億元(較前值+19%/+25%/-)，對應(yīng)2026年EPS為1.73元。上調(diào)主因2025年資產(chǎn)減值損失低于預(yù)期，下調(diào)資產(chǎn)減值預(yù)測；根據(jù)在建、籌建項(xiàng)目狀態(tài)上調(diào)生活垃圾焚燒項(xiàng)目產(chǎn)能與餐廚垃圾項(xiàng)目產(chǎn)能預(yù)測?？杀裙?026年一致預(yù)期PE均值為14.4倍，給予公司2026年14.4倍PE，目標(biāo)價(jià)24.91元(前值21.39元，基于2025年15.5倍PE)。? 風(fēng)險(xiǎn)提示：回款低于預(yù)期，鋰電回收處置進(jìn)度不及預(yù)期，橡膠再生業(yè)務(wù)客戶拓展不及預(yù)期。?
誠志股份?
26Q1業(yè)績大幅改善?持續(xù)深化“一體兩翼”發(fā)展戰(zhàn)略?
2026?年煤化工（884281）景氣度顯著上行，公司主業(yè)盈利能力大幅提升，顯示材料業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長，持續(xù)推動(dòng)化工（850102）新材料項(xiàng)目規(guī)劃，有望實(shí)現(xiàn)盈利能力的持續(xù)提升。該機(jī)構(gòu)上調(diào)對公司26-27?年盈利預(yù)測，新增28?年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司26-28?年歸母凈利潤分別為6.20(上調(diào)303%)、8.23(上調(diào)345%)、9.76?億元，對應(yīng)的EPS?分別為0.51、0.68、0.80?元/股，維持對公司“買入”評級。
大連重工?
業(yè)績穩(wěn)健增長，大客戶、國際化戰(zhàn)略繼續(xù)深入?
投資要點(diǎn)? 事件：公司發(fā)布2025年報(bào)。? 2025年，公司實(shí)現(xiàn)營收155.17億元，同比+8.66%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.83億元，同比+17.11%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤4.08億元，同比+20.28%。? 盈利能力同比提升。2025年，公司銷售毛利率18.38%，同比+1.52pcts；銷售凈利率3.76%，同比+0.27pcts。? 2025年各業(yè)務(wù)板塊營收均取得較好增長。分業(yè)務(wù)板塊來看，物料搬運(yùn)設(shè)備營收48.31億元，同比+20.34%；新能源（850101）設(shè)備營收48.15億元，同比+21.47%；冶金設(shè)備營收25.62億元，同比-5.36%；核心零部件營收20.35億元，同比+12.58%。? 持續(xù)推進(jìn)大客戶、國際化戰(zhàn)略。2025年，公司聚焦大客戶戰(zhàn)略持續(xù)發(fā)力，全年大客戶訂貨122億元，同比增長10%，占總訂貨額的60.4%；國際市場、重點(diǎn)領(lǐng)域開拓創(chuàng)新高，2025全年出口訂貨8.24億美元，同比增長16.0%，與力拓（RIO）達(dá)成全球框架合作，斬獲摩洛哥磷酸鹽礦項(xiàng)目近30億元EPC總承包大單，刷新企業(yè)單體項(xiàng)目合同額紀(jì)錄。風(fēng)電（885641）、港口領(lǐng)域訂貨分別同比增長14.2%、49.6%。? 盈利預(yù)測與估值? 我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年?duì)I業(yè)收入163.25、174.89、185.49億元，同比增長5.21%、7.13%、6.06%；預(yù)計(jì)歸母凈利潤9.01、10.31、11.83億元，同比增長54.60%、14.39%、14.70%；對應(yīng)PE分別為14.40、12.59、10.97倍，維持“增持”評級。? 風(fēng)險(xiǎn)提示：? 下游需求不及預(yù)期；行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)；國內(nèi)外政策變化風(fēng)險(xiǎn)。?
特變電工?
25年國際市場產(chǎn)品簽約20億美元?26年計(jì)劃實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1100億元?
維持“買入”評級：公司海外訂單維持高增，疊加氧化鋁、煤制氣、阿瑪利亞水電站項(xiàng)目投產(chǎn)在即，該機(jī)構(gòu)上調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司26-28?年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤76/91/106?億元(維持/上調(diào)7%/新增)，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)26?年P(guān)E?為19?倍。公司煤炭（850105）業(yè)務(wù)積極開拓疆外市場有望保持穩(wěn)健業(yè)績貢獻(xiàn)，硅料產(chǎn)能技改后成本持續(xù)優(yōu)化有望扭虧，輸變電業(yè)務(wù)則有望在國內(nèi)電網(wǎng)加大投資力度和海外市場加速擴(kuò)張背景下貢獻(xiàn)新的業(yè)績增量，維持“買入”評級。
