貴州茅臺(tái)
華安證券——2025年報(bào)點(diǎn)評(píng)：大幅調(diào)整，未來蓄力
主要觀點(diǎn)：? 公司發(fā)布2025年業(yè)績(jī)：? 25年：總營收1720.54億元，同比-1.20%；歸母凈利潤823.20億元，同比-4.53%；扣非歸母凈利潤822.93億元，同比-4.58%。? 25Q4：總營收411.50億元，同比-19.35%；歸母凈利潤176.93億元，同比-30.34%；扣非歸母凈利潤176.12億元，同比-30.83%。? 股東回報(bào)：擬每股現(xiàn)金分紅27.933元，合并中期分紅，分紅率達(dá)79%；合并回購，股東回報(bào)占比歸母凈利潤86.3%。26年分紅率擬不低于75%。? 25年業(yè)績(jī)低于市場(chǎng)預(yù)期。? 收入：25Q4大幅調(diào)整? 分產(chǎn)品：25Q4公司茅臺(tái)（600519）酒/系列酒營收各同比下降19.7%/17.0%，茅臺(tái)（600519）酒占比白酒（881273）營收同比下降-0.3pct至89.1%，茅臺(tái)（600519）酒下滑幅度超市場(chǎng)預(yù)期。我們預(yù)計(jì)主因公司12月對(duì)茅臺(tái)（600519）酒進(jìn)行控貨挺價(jià)，以減輕渠道壓力，疊加計(jì)劃外配額確認(rèn)節(jié)奏擾動(dòng)。全年看，公司茅臺(tái)（600519）酒/系列酒營收各同比+0.4%/-9.8%，茅臺(tái)（600519）酒占比白酒（881273）營收同比提升1.3pct至86.8%。? 分量?jī)r(jià)：25年茅臺(tái)（600519）酒銷量/噸價(jià)各同比+0.7%/-0.3%，量?jī)r(jià)相對(duì)平穩(wěn)；系列酒銷量/噸價(jià)各同比+3.9%/-13.1%，噸價(jià)下滑預(yù)計(jì)主因公司加大貨折等渠道支持力度。? 分渠道：25Q4公司直銷/經(jīng)銷白酒（881273）營收各同比+26.8%/-58.2%，直銷營收占比白酒（881273）營收同比提升26.2pct至71.8%，經(jīng)銷渠道下滑較多預(yù)計(jì)主因經(jīng)銷渠道配額提前完成，計(jì)劃外配額確認(rèn)節(jié)奏擾動(dòng)影響。同期，i茅臺(tái)（600519）營收同比下降93.5%，預(yù)計(jì)主因25Q4非標(biāo)產(chǎn)品批價(jià)下行較多，導(dǎo)致消費(fèi)（883434）者在i茅臺(tái)（600519）渠道購買意愿大幅走弱。全年看，公司直銷/經(jīng)銷白酒（881273）營收各同比+13.0%/-12.0%，直銷營收占比白酒（881273）營收同比提升6.2pct至50.1%。? 現(xiàn)金流：25Q4銷售收現(xiàn)同比下降14.7%，營收+Δ合同負(fù)債同比下降18.3%，下降幅度略好于營收。25Q4末合同負(fù)債達(dá)80億，公司蓄水池仍留有余力。? 盈利：25Q4短期波動(dòng)? 25Q4公司毛利率90.8%，同比下降2.1pct，我們預(yù)計(jì)主因非標(biāo)產(chǎn)品承壓導(dǎo)致產(chǎn)品結(jié)構(gòu)波動(dòng)。同期，公司稅金及附加率同比提升2.6pct，我們預(yù)計(jì)主因生產(chǎn)與銷售錯(cuò)期；銷售/管理費(fèi)率各同比+4.0/-0.1pct，銷售費(fèi)率大幅上升主因市場(chǎng)推廣費(fèi)用增加。綜上，25Q4公司凈利率43.0%，同比下降6.8pct，公司盈利能力短期波動(dòng)。? 25年公司毛利率91.2%，同比下降0.8pct，其中茅臺(tái)（600519）酒/系列酒各同比下降0.5/3.8pct，系列酒費(fèi)投力度加大對(duì)毛利率有所拖累。同期，公司銷售/管理費(fèi)率各同比+1.0/-0.5pct，銷售費(fèi)率上升主因25Q4加大費(fèi)用投放。綜上，25年公司凈利率47.9%，同比下降1.7pct。? 投資建議：維持“買入”? 我們的觀點(diǎn)：? 公司25Q4收入利潤下滑幅度僅次于08Q4，頭部企業(yè)大幅出清利于行業(yè)緩解壓力，中長(zhǎng)期看板塊整體受益。從公司看，26年通過全面向C戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，公司持續(xù)激活長(zhǎng)尾需求，疊加精準(zhǔn)投放，淡季原箱飛天批價(jià)仍穩(wěn)定在1650元/瓶，實(shí)現(xiàn)價(jià)量較好平衡，經(jīng)營效率持續(xù)提升，公司基本面底部向上趨勢(shì)逐步清晰，維持“買入”評(píng)級(jí)。? 盈利預(yù)測(cè)：我們更新盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2026-2028年實(shí)現(xiàn)營收總收入1769.74/1866.56/1974.26億元(26-27年原值為1915.44/2034.64億元)，同比增長(zhǎng)2.9%/5.5%/5.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤841.87/890.27/946.22億元(26-27年原值為948.08/1012.34億元)，同比增長(zhǎng)2.3%/5.7%/6.3%；當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為21/20/19倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。? 風(fēng)險(xiǎn)提示：? 行業(yè)景氣度不及預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，食品安全（885406）事件。
陽光電源
廣發(fā)證券——光儲(chǔ)龍頭穿越周期，AIDC業(yè)務(wù)開啟新成長(zhǎng)
核心觀點(diǎn)：? 全球儲(chǔ)能（885921）高增持續(xù)，公司毛利率壓力釋放、有望修復(fù)。中國：新型儲(chǔ)能（885921）新增裝機(jī)連續(xù)四年位居全球首位，各省容量電價(jià)機(jī)制落地有望加速提升儲(chǔ)能（885921）需求。美國：新增裝機(jī)規(guī)模再創(chuàng)歷史新高（883911），AI算力成為儲(chǔ)能（885921）規(guī)模增長(zhǎng)新引擎。歐洲：需求保持快速增長(zhǎng)，大儲(chǔ)成為增長(zhǎng)主要驅(qū)動(dòng)力。新興市場(chǎng)：多區(qū)域加速趨勢(shì)，成為全球儲(chǔ)能（885921）增長(zhǎng)新動(dòng)能。新型儲(chǔ)能（885921）在新型電力系統(tǒng)中價(jià)值凸顯，迎來發(fā)展的黃金時(shí)代。25Q4公司毛利率明顯下滑的原因主要包括：新能源（850101）開發(fā)業(yè)務(wù)集中交付、碳酸鋰漲價(jià)以及儲(chǔ)能（885921）收入確認(rèn)結(jié)構(gòu)問題等。我們認(rèn)為，25Q4盈利水平下降為階段性擾動(dòng)，不影響公司長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)，長(zhǎng)期來看公司盈利水平有望企穩(wěn)回升，主要原因包括：(1)儲(chǔ)能（885921）成本與售價(jià)的錯(cuò)配有望緩解，海外儲(chǔ)能（885921）系統(tǒng)價(jià)格有望止跌回穩(wěn)；(2)海外出貨結(jié)構(gòu)的優(yōu)化有望改善公司毛利率；(3)原材料成本傳導(dǎo)機(jī)制更加成熟，綁定上游保障公司成本優(yōu)勢(shì)。階段性擾動(dòng)不掩公司在技術(shù)、成本與渠道方面的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力。? AIDC電源業(yè)務(wù)迅猛推進(jìn)，有望成為公司新增長(zhǎng)極。GPU迭代驅(qū)動(dòng)AIDC供電架構(gòu)UPS-HVDC-SST三級(jí)躍遷，SST或成終極方案。算電協(xié)同大規(guī)模新基建呼之欲出，綠電+AIDC為重要抓手，公司優(yōu)勢(shì)明顯。我們測(cè)算，到2030年全球AIDC電源市場(chǎng)有望超過2000億元，AIDC電源千億級(jí)市場(chǎng)大幕將啟。公司已持續(xù)大力投入AIDC電源業(yè)務(wù)。技術(shù)能力、渠道能力、快速響應(yīng)和迭代能力將成為企業(yè)把握SST發(fā)展大機(jī)遇的核心要素，公司在此三個(gè)方面具有領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。? 盈利預(yù)測(cè)與投資建議。公司是全球光儲(chǔ)龍頭，短期盈利承壓不改長(zhǎng)期成長(zhǎng)趨勢(shì)，預(yù)計(jì)2026-2028年歸母凈利潤170.22/206.31/241.50億元，EPS8.21/9.95/11.65元/股，參考可比公司估值給予2026年20xPE，合理價(jià)值164.20元/股，給予“買入”評(píng)級(jí)。? 風(fēng)險(xiǎn)提示。需求不及預(yù)期；原材料上漲幅度超預(yù)期；海外貿(mào)易政策風(fēng)險(xiǎn)
恒立液壓
東吳證券——2025年報(bào)點(diǎn)評(píng)：匯兌影響Q4業(yè)績(jī)，主業(yè)景氣上行&絲杠放量驅(qū)動(dòng)成長(zhǎng)
投資要點(diǎn)? 2025年扣非歸母凈利潤同比+9.2%，中大挖泵閥市占率持續(xù)提升? 2025年公司實(shí)現(xiàn)營收109.4億元，同比+16.5%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤27.3億元，同比+9.0%。單Q4公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入31.5億元，同比+28.4%；歸母凈利潤6.5億元，同比-9.8%，扣非歸母凈利潤4.9億元，同比-11.5%，Q4利潤下滑主要系匯兌影響。分產(chǎn)品看：(1)油缸：2025年公司小/中/大/非挖油缸收入分別同比增長(zhǎng)19%/13%/20%/5%，挖機(jī)整體表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)，我們預(yù)計(jì)非挖即將迎來筑底回升；(2)泵閥：2025年小/中/大/非挖泵閥收入同比分別增長(zhǎng)7%/28%/46%/20%，中大挖泵閥市占率持續(xù)提升。展望2026年，受益于工程機(jī)械（881268）內(nèi)外需共振回升、工業(yè)絲杠開始放量，我們看好公司中長(zhǎng)期成長(zhǎng)性與業(yè)績(jī)確定性。? Q4匯兌影響業(yè)績(jī)，費(fèi)控能力保持穩(wěn)健? 2025年公司實(shí)現(xiàn)銷售毛利率41.58%，同比-1.25pct，銷售凈利率25.04%，同比-1.72pct；單Q4銷售毛利率40.64%，同比-6.07pct，我們預(yù)計(jì)主要系非挖油缸增長(zhǎng)乏力，毛利率短期承壓，Q4銷售凈利率20.58%，同比-8.69pct。費(fèi)用端來看，2025年公司期間費(fèi)用率14.76%，同比-0.2pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為2.33%/5.93%/6.44%/0.05%，同比分別+0.02/-0.37/-1.31/+1.45pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用提升主要系Q4產(chǎn)生2.4億元匯兌損失。? 全球化戰(zhàn)略升級(jí)，絲杠放量打開長(zhǎng)期增長(zhǎng)空間? (1)出海（885840）戰(zhàn)略升級(jí)：墨西哥工廠已正式投產(chǎn)，有望加快卡特（CRI）等北美外資客戶核心產(chǎn)品突破。(2)工業(yè)絲杠：外資競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手持續(xù)漲價(jià)凸顯公司產(chǎn)品性價(jià)比，下游機(jī)床、醫(yī)療、自動(dòng)化等場(chǎng)景多點(diǎn)開花，當(dāng)前公司工業(yè)絲杠排產(chǎn)飽滿，我們預(yù)計(jì)2026年絲杠收入開始放量。長(zhǎng)期來看，公司主業(yè)仍處于全球化左側(cè)階段，油缸泵閥產(chǎn)品全球市占率僅約20%-30%，仍有較大提升空間，絲杠+機(jī)器人打開長(zhǎng)期增長(zhǎng)空間。? 盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮到短期外部匯率波動(dòng)對(duì)盈利形成擾動(dòng)，但工程機(jī)械（881268）主業(yè)進(jìn)入上行周期（883436）&工業(yè)絲杠業(yè)務(wù)即將放量，公司中長(zhǎng)期成長(zhǎng)邏輯清晰，我們上調(diào)公司2026-2027年歸母凈利潤為36.0(原值34.1)/45.4(原值41.4)億元，預(yù)計(jì)2028年歸母凈利潤為54.8億元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE38/31/25X，維持“買入”評(píng)級(jí)。? 風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)行業(yè)需求回暖不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、出海（885840）不及預(yù)期、匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
中際旭創(chuàng)
天風(fēng)證券——業(yè)績(jī)創(chuàng)歷史新高，高端光模塊放量與前瞻技術(shù)布局雙輪驅(qū)動(dòng)
事件：公司發(fā)布2026年一季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入195.0億元，同比+192.1%，環(huán)比+47.3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤57.3億元，同比+262.3%，環(huán)比+56.5%。業(yè)績(jī)亮眼高增。? 業(yè)績(jī)加速釋放，創(chuàng)歷史新高（883911）。公司26Q1業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)，主要受益于(1)公司1.6T高端光模塊產(chǎn)品出貨量持續(xù)增長(zhǎng)。由于終端客戶對(duì)算力基礎(chǔ)設(shè)施的強(qiáng)勁投入，公司產(chǎn)品出貨較快增長(zhǎng)。光模塊銷量從24年的1459萬只增長(zhǎng)至2109萬只。2025Q3重點(diǎn)客戶已開始部署1.6T并持續(xù)增加訂單。(2)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，毛利率提升。26Q1公司實(shí)現(xiàn)毛利率46.1%，環(huán)比增長(zhǎng)1.6pct，同比增長(zhǎng)9.4pct；凈利率32.4%，環(huán)比增長(zhǎng)2.1pct，同比增長(zhǎng)7.1pct。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化和硅光滲透是毛利率提升的兩個(gè)主要因素。未來幾個(gè)季度，高端、高毛利產(chǎn)品占比有望繼續(xù)提升，硅光比例不斷增加。? 上游物料緊缺，公司積極進(jìn)行備料與擴(kuò)產(chǎn)。(1)截至26Q1末，公司備貨預(yù)付材料款增加帶動(dòng)預(yù)付款項(xiàng)大幅增長(zhǎng)至14.9億元，較25年底增長(zhǎng)13.6億元，環(huán)比增長(zhǎng)1009.48%。(2)上游光芯片、法拉第旋片等物料緊缺，為了鎖定關(guān)鍵物料，公司存貨增長(zhǎng)至156.7億元，較25年底增長(zhǎng)29.9億元，同比增長(zhǎng)較快。目前存貨中較大比重是來自于原材料，還有較多預(yù)付和鎖定的物料。由于客戶需求提升迅速，上游核心物料的供給偏緊張。公司采取了一系列措施應(yīng)對(duì)物料緊缺：加大采購力度，與供應(yīng)商簽署保障協(xié)議，導(dǎo)入一些新的供應(yīng)商。通過這些措施公司做好供應(yīng)鏈管理及物料采購，保持出貨量和交付能力的提升，進(jìn)而保持收入增長(zhǎng)。(3)擴(kuò)產(chǎn)持續(xù)推進(jìn)，在建工程較25年底增長(zhǎng)9.4億元，達(dá)23.6億元，后續(xù)產(chǎn)能有望保持環(huán)季度增長(zhǎng)。早在2025年，公司就已經(jīng)根據(jù)客戶需求和訂單在積極準(zhǔn)備產(chǎn)能，目前產(chǎn)能在逐步釋放中，每個(gè)季度都會(huì)有新的產(chǎn)能釋放出來。公司在建工程規(guī)模的持續(xù)增長(zhǎng)也說明產(chǎn)能仍在持續(xù)擴(kuò)建中，主要是基于快速增長(zhǎng)的行業(yè)需求。? 下游客戶Scale-up應(yīng)用NPO需求明確，有望在27年開啟量產(chǎn)。同時(shí)，OCS、XPO產(chǎn)品受益Scale-out及Scale-up組網(wǎng)需求，有望在明年逐步量產(chǎn)，貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽俊９驹?月份2026OFC現(xiàn)場(chǎng)展示了NPO、XPO、OCS等新產(chǎn)品，獲得了客戶的普遍關(guān)注。XPO在scale-up和scale-out中都可以應(yīng)用，scale-out網(wǎng)絡(luò)從400G向800G切換升級(jí)，CSP（CSPI）客戶開始大規(guī)模部署800G。NPO有望率先在scale-up場(chǎng)景應(yīng)用，已經(jīng)有CSP（CSPI）客戶給了明確的需求指引，預(yù)計(jì)將在2027年量產(chǎn)。公司正在積極向客戶推廣XPO，也有望在2027年進(jìn)行量產(chǎn)。同時(shí)，公司積極研發(fā)OCS，希望盡早推向市場(chǎng)。OCS可能會(huì)在scale-across場(chǎng)景中發(fā)揮較大作用，相關(guān)需求增長(zhǎng)非?？?。公司在相干技術(shù)方面有較好的儲(chǔ)備，在傳統(tǒng)數(shù)據(jù)中心DCI互連已經(jīng)有較多出貨，公司能夠很快切入scale-across市場(chǎng)，已有多個(gè)產(chǎn)品可以推向市場(chǎng)。? 投資建議：根據(jù)Lightcounting預(yù)測(cè)，2026年800G和1.6T光模塊將迎來快速放量，合計(jì)市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到146億美元。在行業(yè)高景氣的背景下，公司將繼續(xù)加大1.6T、800G等高端產(chǎn)品的交付能力和出貨量，進(jìn)一步提升在海外市場(chǎng)的先發(fā)優(yōu)勢(shì)、營業(yè)收入和市場(chǎng)份額。同時(shí)，公司持續(xù)增強(qiáng)研發(fā)投入，推進(jìn)高速光模塊產(chǎn)品迭代，推動(dòng)光互連解決方案全面升級(jí)。因此，我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司在26-28年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤276.56/591.65/838.63億元(此前預(yù)測(cè)26-28年歸母凈利潤為215/367/610億元)，對(duì)應(yīng)PE為34.75/16.24/11.46倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。? 風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)，存貨與預(yù)付款項(xiàng)減值風(fēng)險(xiǎn)，匯率波動(dòng)與國際貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)。
鹽津鋪?zhàn)?/strong>
東方證券——2025年報(bào)點(diǎn)評(píng)：盈利質(zhì)量提升，魔芋品類紅利延續(xù)
事件：公司發(fā)布2025年年報(bào)。2025年公司實(shí)現(xiàn)收入58億元，同比+9%；歸母凈利潤7.5億元，同比+17%；2025Q4公司實(shí)現(xiàn)收入13.4億元，同比-7%；歸母凈利潤1.4億元，同比-2%。? 大魔王品牌延續(xù)高增，電商調(diào)整降速。公司聚焦魔芋零食、海味零食、健康蛋制品、休閑豆制品、果干果凍以及烘焙薯類等六大品類，分產(chǎn)品看，2025年魔芋占比提升至30%、收入同比+107%。2025年，公司核心子品牌“大魔王”持續(xù)踐行“新中式魔芋零食標(biāo)桿”戰(zhàn)略定位，深耕年輕消費(fèi)（883434）市場(chǎng)，通過多維舉措夯實(shí)品牌壁壘，鞏固行業(yè)優(yōu)勢(shì)地位。分渠道看，2025年公司線下/線上收入分別48.4/9.2億元，同比+17%/-21%，電商渠道處于轉(zhuǎn)型過程中，自去年5月開始砍掉低毛利產(chǎn)品及貼牌產(chǎn)品，聚焦大單品打造。2025年公司海外收入為1.7億元，同比+172%。? 成本管控得當(dāng)毛利率平穩(wěn)，費(fèi)效比進(jìn)一步提升。公司2025年毛利率/銷售/管理費(fèi)用率同比+0.1/-2.0/-1.0pct，25Q4公司毛利率/銷售/管理費(fèi)用率分別同比+4.8/+0.9/-1.6pct，同時(shí)25Q4所得稅率同比+13.94pcts至14.74%，主因去年同期遞延所得稅資產(chǎn)集中確認(rèn)以及政府補(bǔ)助等帶來稅收低基數(shù)。綜上，25Q4公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利率為11%，扣非凈利率12%，同比+2pct。預(yù)計(jì)高毛利魔芋銷售占比提升、電商低毛利產(chǎn)品清理，利潤率提升有望延續(xù)。? 由渠道驅(qū)動(dòng)向產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)轉(zhuǎn)型，構(gòu)筑品質(zhì)壁壘?！按竽酢弊鳛閼?zhàn)略核心單品，以強(qiáng)勁市場(chǎng)表現(xiàn)確立品類標(biāo)桿地位，公司品類品牌戰(zhàn)略全面成型，預(yù)計(jì)未來健康蛋類零食“蛋皇”、海味零食品牌“31°鮮”等品類品牌會(huì)放量增長(zhǎng)。? 考慮品類品牌打造帶來推廣費(fèi)提升以及股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用等因素，我們略下調(diào)26、27年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2026-2028年每股收益分別為3.08、3.86、4.59元(原值為3.5、4.19元，新增)，參考行業(yè)可比公司調(diào)整后平均市盈率，我們給予2026年22倍PE，給予67.76元目標(biāo)價(jià)，維持買入評(píng)級(jí)。? 風(fēng)險(xiǎn)提示? 食品安全（885406）風(fēng)險(xiǎn)，費(fèi)投不及預(yù)期，品牌打造不及預(yù)期。
寧德時(shí)代
華創(chuàng)證券——2026年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：26Q1業(yè)績(jī)超預(yù)期，市占率突破新高
事項(xiàng)：? 公司2026年Q1實(shí)現(xiàn)營收1291.31億元，同比+52.45%，歸母凈利潤207.38億元，同比+48.52%；扣非凈利潤180.93億元，同比+52.95%。26Q1綜合毛利率24.8%，同環(huán)比+0.4pct/-3.4pct，主要系碳酸鋰及大宗商品漲價(jià)和儲(chǔ)能（885921）占比提升影響。凈利率17.6%，同環(huán)比基本保持穩(wěn)定。? 公司現(xiàn)金儲(chǔ)備充裕，期末貨幣資金及交易性金融資產(chǎn)合計(jì)超4100億元，有力支持高強(qiáng)度研發(fā)投入和全球產(chǎn)能建設(shè)。? 評(píng)論：? 一季度出貨高增。26Q1出貨超200gwh，單位扣非凈利0.090元/Wh。出貨同比+67%，其中動(dòng)力占比75%，約出貨150gwh，同比+50%以上，主要來自國內(nèi)市占率提升至47.7%(同比+3.4pct)、單車帶電量提升。儲(chǔ)能（885921）占比從2025年的18%提升至25%，約出貨50gwh，主要來自國內(nèi)出貨快速增長(zhǎng)。? 存貨環(huán)比四季度末明顯提升，排產(chǎn)飽滿。一季度末存貨1089億元，相比25年末增加144億，增量較25Q4接近持平，主要系業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張以及為后續(xù)交貨做準(zhǔn)備。一季度為傳統(tǒng)淡季，車端二季度新車型發(fā)布(北京車展)有望刺激消費(fèi)（883434），需求將逐月攀升，體現(xiàn)到公司4-5月排產(chǎn)飽和，產(chǎn)能利用率維持在85%-90%的高位區(qū)間。? 公司全球市占率突破新高。根據(jù)SNEResearch數(shù)據(jù)，2026年1-2月公司全球裝機(jī)56.9GWh，同比+13.7%，高于市場(chǎng)增速4.4%，份額42.1%，同比+3.4pct。國內(nèi)方面，根據(jù)中國汽車動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟統(tǒng)計(jì)，2026年1-3月公司國內(nèi)動(dòng)力電池裝機(jī)量市占率47.7%，同比+3.4pct。? 投資建議：考慮到公司作為電池行業(yè)的龍頭，市占率和銷量持續(xù)領(lǐng)跑全球，26年公司將繼續(xù)發(fā)力儲(chǔ)能（885921）和海外市場(chǎng)，穩(wěn)步擴(kuò)產(chǎn)帶動(dòng)市場(chǎng)份額進(jìn)一步提升。我們預(yù)計(jì)公司2026-2028歸母凈利潤分別為941.31/1171.87/1426.34億元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE分別為22/17/14倍。參考可比公司估值，給予公司2026年25xPE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)515.61元，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。? 風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)加劇、下游需求不及預(yù)期、新能源汽車（885431）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格波動(dòng)、技術(shù)研發(fā)路線替代等。
