AH股價(jià)格倒掛或常態(tài)化。
長(zhǎng)期以來(lái)，A股相對(duì)于H股存在顯著的溢價(jià)，這已是兩地市場(chǎng)的一種常態(tài)。然而，伴隨A股市場(chǎng)中新能源（850101）、半導(dǎo)體（881121）、生物醫(yī)藥等行業(yè)的龍頭紛紛赴港上市，港股的核心資產(chǎn)陣營(yíng)不斷擴(kuò)容的同時(shí)，A股和H股的估值格局也在發(fā)生轉(zhuǎn)變，多家龍頭企業(yè)H股價(jià)格反超A股，成為近期市場(chǎng)行情關(guān)注的焦點(diǎn)。
為何科技股H股赴港上市后，價(jià)格反而比A股更貴？多位市場(chǎng)分析人士向記者表示，科技龍頭A股和H股價(jià)格倒掛的原因包括投資者結(jié)構(gòu)差異、估值邏輯差異、流動(dòng)性與稀缺性差異、資金流動(dòng)與政策環(huán)境變化等。
外資正在重估中國(guó)硬科技
從個(gè)股來(lái)看，H股價(jià)格較A股溢價(jià)集中出現(xiàn)在硬科技賽道，半導(dǎo)體（881121）、醫(yī)藥生物、新能源（850101）等領(lǐng)域龍頭表現(xiàn)亮眼。數(shù)據(jù)顯示，截至4月22日收盤(pán)，全市場(chǎng)共有7只股票實(shí)現(xiàn)H股相對(duì)A股溢價(jià)，分別為寧德時(shí)代（300750）、兆易創(chuàng)新（603986）、瀾起科技（688008）、招商銀行（600036）、藥明康德（603259）、恒瑞醫(yī)藥（600276）、濰柴動(dòng)力（000338），其中寧德時(shí)代（300750）、兆易創(chuàng)新（603986）、瀾起科技（688008）等科技龍頭的溢價(jià)率明顯偏高，寧德時(shí)代（300750）的溢價(jià)率超40%。
此次H股相對(duì)A股溢價(jià)的直接驅(qū)動(dòng)力，來(lái)自外資對(duì)中國(guó)硬科技資產(chǎn)的重新定價(jià)。長(zhǎng)城證券（002939）近日發(fā)布的一份研報(bào)指出，從南向資金持股占比港股的比例來(lái)看，內(nèi)資對(duì)于產(chǎn)生AH股負(fù)溢價(jià)的港股股票的定價(jià)權(quán)并不是很高，這種負(fù)溢價(jià)是由于外資格外青睞這些股票所造成的。
博大資本國(guó)際行政總裁溫天納在接受證券時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)表示，半導(dǎo)體（881121）、醫(yī)藥生物、新能源（850101）等行業(yè)龍頭（883917），在國(guó)際市場(chǎng)稀缺，港股成為科技龍頭“價(jià)值發(fā)現(xiàn)平臺(tái)”，而非傳統(tǒng)的“折扣店”。這些行業(yè)具有高研發(fā)投入、技術(shù)壁壘、全球化屬性和成長(zhǎng)確定性，屬于“硬科技”而非傳統(tǒng)周期（883436）股。
在他看來(lái)，半導(dǎo)體（881121）、醫(yī)藥生物、新能源（850101）等行業(yè)龍頭（883917）的市盈率和市凈率等估值指標(biāo)更應(yīng)該接近國(guó)際可比公司，而非國(guó)內(nèi)“科技股內(nèi)卷”下的壓縮估值。這推動(dòng)了A股和H股估值收斂，甚至出現(xiàn)價(jià)格倒掛，體現(xiàn)了外資對(duì)中國(guó)科技屬性的認(rèn)可。
以寧德時(shí)代（300750）為例，記者梳理發(fā)現(xiàn)，外資借助匯豐銀行這一中介渠道，持有港股寧德時(shí)代（300750）47.66%的股份，花旗（C）銀行、高盛（GS）（亞洲）證券等中介機(jī)構(gòu)的持股比例也不低，均在10%以上。
外資所采用的定價(jià)模型，對(duì)具備全球競(jìng)爭(zhēng)力、高凈資產(chǎn)收益率以及高治理透明度的公司展現(xiàn)出高度的偏好傾向。在此背景下，硬科技領(lǐng)域的龍頭企業(yè)紛紛選擇赴港上市，無(wú)疑成為了外資進(jìn)行資產(chǎn)配置時(shí)的必然之選。排排網(wǎng)財(cái)富研究總監(jiān)劉有華向記者表示，新能源（850101）、半導(dǎo)體（881121）、醫(yī)藥等硬科技龍頭赴港上市，為以傳統(tǒng)行業(yè)為主的港股市場(chǎng)帶來(lái)了新的、稀缺的投資標(biāo)的，滿(mǎn)足了資金對(duì)產(chǎn)業(yè)升級(jí)方向的配置需求。
流通盤(pán)差異放大溢價(jià)空間
A股和H股在流通盤(pán)方面存在顯著差異，這也是導(dǎo)致價(jià)格倒掛的重要因素之一。以寧德時(shí)代（300750）為例，公司H股流通股本僅為1.56億股，而A股流通股本高達(dá)42.57億股，H股流通盤(pán)僅為A股的3.7%。小流通盤(pán)使股票更“稀缺”，少量增量資金即可顯著推高價(jià)格，形成流動(dòng)性溢價(jià)。
類(lèi)似情況還發(fā)生在瀾起科技（688008）、兆易創(chuàng)新（603986）等標(biāo)的上。數(shù)據(jù)顯示，瀾起科技（688008）H股流通盤(pán)為0.76億股，A股為11.46億股，H股占比僅為6.61%。兆易創(chuàng)新（603986）H股流通股本為0.33億股，A股為6.68億股，H股占比僅為4.98%。
溫天納表示，在港股機(jī)構(gòu)主導(dǎo)的市場(chǎng)中，小流通盤(pán)放大了龍頭效應(yīng)，尤其當(dāng)全球資金重估中國(guó)硬科技時(shí)，小盤(pán)更容易被“搶籌”。不過(guò)，從長(zhǎng)期看，公司的估值最終錨定基本面而非盤(pán)子大小。小流通盤(pán)屬性強(qiáng)化了港股對(duì)優(yōu)質(zhì)龍頭的吸引力，但不是孤立驅(qū)動(dòng)因素，而是與投資者結(jié)構(gòu)、估值邏輯結(jié)合的結(jié)果。
值得一提的是，今年3月6日，恒生指數(shù)成份股將寧德時(shí)代（300750）等股票納入其中，相關(guān)資金對(duì)寧德時(shí)代（300750）的配置增加，也帶來(lái)了流動(dòng)性溢價(jià)。
恒生指數(shù)是香港股市最具代表性的旗艦指數(shù)，成份股遴選嚴(yán)格遵循市值、流動(dòng)性、行業(yè)代表性等核心標(biāo)準(zhǔn)，匯聚全球優(yōu)質(zhì)上市企業(yè)。市場(chǎng)分析人士指出，寧德時(shí)代（300750）等納入恒生指數(shù)，為公司股票帶來(lái)了更廣泛的全球機(jī)構(gòu)投資者覆蓋與被動(dòng)資金配置，進(jìn)一步提升了公司股票流動(dòng)性與市場(chǎng)關(guān)注度，強(qiáng)化了公司在全球資本市場(chǎng)的品牌影響力。
AH股價(jià)格倒掛或常態(tài)化
科技龍頭A股和H股價(jià)格倒掛現(xiàn)象可能并非短期偶然，而是有著深刻的底層邏輯支撐，未來(lái)或呈現(xiàn)常態(tài)化趨勢(shì)。
興業(yè)證券（601377）的研究觀點(diǎn)稱(chēng)，寧德時(shí)代（300750）等龍頭公司H股相對(duì)A股溢價(jià)，本質(zhì)上是公司在全球市場(chǎng)中稀缺性和龍頭地位的象征，反映了中國(guó)新能源（850101）企業(yè)等獲得全球資金的認(rèn)可。
參考臺(tái)積電（TSM），隨著本輪AI周期（883436）爆發(fā)，上游基建類(lèi)公司業(yè)績(jī)飆升，臺(tái)積電（TSM）作為全球稀缺且業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性高的半導(dǎo)體（881121）龍頭同樣獲得海外資金青睞。興業(yè)證券（601377）表示，相比于對(duì)鋰電行業(yè)周期（883436）波動(dòng)的關(guān)注，海外中長(zhǎng)期資本更看重寧德時(shí)代（300750）作為全球電池龍頭的地位、長(zhǎng)期成長(zhǎng)性及其在全球能源（850101）轉(zhuǎn)型時(shí)代中的稀缺性，因此愿意給予寧德時(shí)代（300750）H股更高的估值。
興業(yè)證券（601377）進(jìn)一步指出，寧德時(shí)代（300750）H股較A股的溢價(jià)不僅是一個(gè)公司的個(gè)體現(xiàn)象，更是中國(guó)資產(chǎn)在全球資本市場(chǎng)價(jià)值重估的縮影，反映了全球資本對(duì)中國(guó)龍頭企業(yè)長(zhǎng)期價(jià)值的認(rèn)可，以及中國(guó)資產(chǎn)定價(jià)權(quán)向全球市場(chǎng)延伸的重要趨勢(shì)。往后看，寧德時(shí)代（300750）H股可能不是“唯一”，隨著更多的優(yōu)質(zhì)科技成長(zhǎng)及制造業(yè)公司赴港二次上市，疊加海外資金加速回流中國(guó)，港股較A股溢價(jià)的現(xiàn)象可能逐漸走向常態(tài)化和普遍化。
沙利文捷利（深圳）云科技有限公司投研總監(jiān)袁梅向記者表示，港股市場(chǎng)的定價(jià)機(jī)制更為緊密地對(duì)接國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)，外資在評(píng)估中國(guó)科技企業(yè)時(shí)，傾向于將其與全球科技領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)進(jìn)行對(duì)標(biāo)考量?；诖耍麄?cè)敢鉃橹袊?guó)硬科技企業(yè)所構(gòu)筑的技術(shù)壁壘、占據(jù)的全球市場(chǎng)份額以及業(yè)務(wù)發(fā)展的確定性支付溢價(jià)。展望未來(lái)，隨著越來(lái)越多的A股科技行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)選擇赴港上市，港股相對(duì)于A股出現(xiàn)溢價(jià)的情況或?qū)⑷找娉蔀槭袌?chǎng)常態(tài)。
