平安銀行?
2026年一季報(bào)點(diǎn)評：營收利潤恢復(fù)雙增，中收表現(xiàn)亮眼?
事件:? 2026年4月25日，平安銀行（000001）發(fā)布2026年一季報(bào)。? 投資要點(diǎn):? 2026Q1平安銀行（000001）實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入352.77億元，同比+4.7%；歸母凈利潤145.23億元，同比+3.0%。盈利能力在復(fù)雜宏觀環(huán)境下保持穩(wěn)健。2026Q1凈息差為1.79%，同比下降4bp，較2025年全年微升1bp。我們上調(diào)公司至“買入”評級。? 負(fù)債成本同比大幅下降，存款結(jié)構(gòu)向好。息差企穩(wěn)主要得益于負(fù)債端成功管控。2026Q1集團(tuán)計(jì)息負(fù)債平均付息率為1.45%，同比大幅下降39bp。其中吸收存款平均付息率1.41%，同比下降40bp。公司持續(xù)壓降高成本存款，一季度企業(yè)存款和個人存款付息率分別同比下降41bp和40bp，主動優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)、拓寬低成本資金來源的效果顯著。? 非息收入表現(xiàn)突出，財(cái)富管理增長迅猛。2026Q1公司非息凈收入占比達(dá)到37.41%，同比大幅上升5.01pct。2026Q1手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入73.62億元，同比增長11.7%。在輕資本業(yè)務(wù)發(fā)力下，財(cái)富管理手續(xù)費(fèi)收入達(dá)到18.74億元，同比大增55.1%；其中代理個人保險(xiǎn)收入與代理個人基金收入分別同比勁增98.5%和47.3%。此外，公司資金同業(yè)業(yè)務(wù)精準(zhǔn)把握市場機(jī)遇，一季度境內(nèi)外機(jī)構(gòu)銷售的現(xiàn)券交易量同比增長113.9%，非息板塊整體對營收形成了強(qiáng)力支撐。? 資產(chǎn)質(zhì)量整體平穩(wěn)，房地產(chǎn)（881153）不良率穩(wěn)步壓降。2026Q1末，公司不良貸款率為1.05%，與上年末持平；撥備覆蓋率219.59%，風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力充足。市場高度關(guān)注的對公房地產(chǎn)（881153）貸款不良率為2.13%，較上年末下降0.09個百分點(diǎn)，資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)可控。? 盈利預(yù)測和投資評級：平安銀行（000001）2026Q1業(yè)績表現(xiàn)亮眼，負(fù)債成本持續(xù)優(yōu)化，疊加財(cái)富管理與資金同業(yè)帶動的非息收入高增，基本面穩(wěn)健向好。我們上調(diào)公司至“買入”評級。我們預(yù)測2026-2028年?duì)I收同比增速為0.40%、3.15%、4.00%，歸母凈利潤同比增速為3.18%、5.17%、4.72%，EPS為2.1、2.21、2.33元；P/E為5.46x、5.18x、4.93x，P/B為0.46x、0.43x、0.40x。? 風(fēng)險(xiǎn)提示：金融監(jiān)管政策發(fā)生重大變化；房地產(chǎn)（881153）領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)集中暴露；經(jīng)濟(jì)回暖過程中發(fā)生黑天鵝事件；債券市場發(fā)生異常波動；企業(yè)償債能力下降，資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化。?
大悅城?
公司信息更新報(bào)告：購物中心客流和銷售額持續(xù)高增，拿地力度較大?
購物中心客流和銷售額持續(xù)高增，維持“買入”評級? 大悅城（000031）以二次元業(yè)態(tài)助力持有型物業(yè)品牌影響力持續(xù)提升，帶來購物廣場客流和銷售額持續(xù)高增，且公司通過REIT回流現(xiàn)金并打通資產(chǎn)循環(huán)?？紤]到未來公司仍有減值壓力，我們下調(diào)2026-2027年盈利預(yù)測，同時新增2028年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2026-2028年歸母凈利潤分別為-5.8、2.8、9.9億(原預(yù)測2026-2027年為8.7、15.2億元)，EPS分別為-0.13、0.07、0.23元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2027-2028年P(guān)E估值分別為43.9、12.6倍；考慮到伴隨地產(chǎn)行業(yè)基本面逐漸企穩(wěn)，公司業(yè)績有望迎來反轉(zhuǎn)，維持“買入”評級。? 多方面原因?qū)е?025年虧損，拿地投資強(qiáng)度較大? 2025年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入308.92億元，同比減少48.98億元，同比下降13.69%；? 公司實(shí)現(xiàn)結(jié)算毛利率31.80%，較2024年同期21.76%上升10.04個百分點(diǎn)；公司實(shí)現(xiàn)歸母凈虧損23.50億元。公司虧損主要由于：1)投資凈收益為-9.93億元，較2024年同期下降10.39億元；2)公司計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備合計(jì)28.98億元，減少歸母凈利潤19.55億元。公司銷售型業(yè)務(wù)2025年實(shí)現(xiàn)全口徑簽約金額160億元，簽約面積95萬平方米。2025年公司新增2個住宅項(xiàng)目、2個大悅城（000031）購物中心項(xiàng)目，分別位于三亞、成都、青島，總計(jì)容建筑面積48.17萬平方米，土地總價(jià)款38.45億元，拿地投資強(qiáng)度(金額口徑)為24.0%。? 在營項(xiàng)目增加1個，出租率保持高位，融資成本持續(xù)下降? 截至2025年末，公司商業(yè)項(xiàng)目全國布局44個(含輕資產(chǎn)和非標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品)，商業(yè)建筑面積約470萬平方米；公司在營項(xiàng)目37個，較2024年末增加1個，總建筑面積約388萬平方米。2025年公司購物中心實(shí)現(xiàn)銷售額463.7億元，同比增長15.5%；總客流4.49億人次，同比提升22.7%，平均出租率94%。2025年公司綜合融資成本為3.54%，同比下降52個基點(diǎn)。公司順利發(fā)行私募債、永續(xù)中票合計(jì)51億元，有效降低綜合融資成本。截至2025年末，公司成功獲批“白名單”項(xiàng)目12個、經(jīng)營性物業(yè)貸款項(xiàng)目14個。? 風(fēng)險(xiǎn)提示：第三方項(xiàng)目拓展放緩、關(guān)聯(lián)公司經(jīng)營不及預(yù)期、房地產(chǎn)（881153）銷售下行。?
深圳機(jī)場?
2025年報(bào)及2026年一季報(bào)點(diǎn)評：2025年歸母凈利5.25億元，同比+18.5%，26Q1受投資收益推動，歸母凈利增長58.5%至2.6億?
公司公告2025年報(bào)及26一季報(bào)：? 1、業(yè)績情況：1)2025：營收51.28億，同比+8.2%；歸母凈利5.25億，同比+18.5%。2)2026Q1：營收13.44億，同比+7.1%；歸母凈利2.58億，同比+58.5%，Q1盈利大幅增長主要系投資收益增加約1.1億。? 2、經(jīng)營數(shù)據(jù)：2025年，深圳機(jī)場（000089）完成航班起降44.8萬架次，同比增長4.6%，排名全國第三。旅客吞吐量6648.5萬人次，同比增長8.1%；其中國內(nèi)旅客量6014.4人次，同比增長6.8%；國際及地區(qū)旅客量634.1萬人次，同比增長22.4%。貨郵吞吐量205.1萬噸，同比增長9%；其中國際及地區(qū)貨郵量106.1萬噸，同比增長10%。2026Q1：完成起降11.4萬架次，同比增2.3%；旅客量1752萬人次，同比增5.9%，其中國內(nèi)旅客量1590萬，同比+5.7%，國際旅客148萬，同比+6.7%。貨郵吞吐量46.78萬噸，同比+1.8%。? 公司持續(xù)織密國內(nèi)外航線網(wǎng)絡(luò)。積極拓展國際航線，疊加免簽政策利好，推動國際客運(yùn)業(yè)務(wù)。報(bào)告期內(nèi)，深圳機(jī)場（000089）國際及地區(qū)旅客量達(dá)634.1萬人次，同比增長22.4%，創(chuàng)歷史新高（883911）。新開墨爾本、萬象等14條國際客運(yùn)航線，加密墨西哥城、利雅得、新加坡等14條國際客運(yùn)航線，國際及地區(qū)客運(yùn)航點(diǎn)突破61個，超過歷史峰值水平，實(shí)現(xiàn)與全球主要樞紐的互聯(lián)互通。新開13條國內(nèi)航線，國內(nèi)客運(yùn)航點(diǎn)達(dá)131個。推動航司開通20條國際轉(zhuǎn)國內(nèi)通程中轉(zhuǎn)航線，實(shí)施行李全委托保障，提高國際旅客中轉(zhuǎn)效率。? 貨運(yùn)方面，航線網(wǎng)絡(luò)持續(xù)拓展，吸引阿特拉斯航空、UPS、順豐（002352）等14家航司在深增加運(yùn)力投放，新開邁阿密、德里、雅加達(dá)3條國際貨運(yùn)航線，加密芝加哥、曼谷等16個國際貨運(yùn)航點(diǎn)，國際及地區(qū)通航點(diǎn)達(dá)43個。? 經(jīng)營方面持續(xù)激發(fā)活力。優(yōu)化T3航站樓免稅點(diǎn)位，提升免稅資源價(jià)值。航站樓內(nèi)新引進(jìn)品牌首店10家，路易威登、愛馬仕等一批國際名品開業(yè)。25年內(nèi)，順利實(shí)現(xiàn)三跑道投產(chǎn)運(yùn)行，截至2025年底，深圳機(jī)場（000089）高峰小時容量標(biāo)準(zhǔn)65架次。? 股東回報(bào)：公司擬每10股分派現(xiàn)金股利1.6元(含稅)，共計(jì)派發(fā)現(xiàn)金股利總額為人民幣3.28億，25年度公司現(xiàn)金分紅比例達(dá)62.48%。? 公司同時公告《關(guān)于簽署土地整備補(bǔ)償協(xié)議的公告》，現(xiàn)公司擬與福永街道辦就相關(guān)搬遷補(bǔ)償事宜簽訂補(bǔ)償協(xié)議。截至2025年12月，被征收房屋評估值為8.67億元，資產(chǎn)凈值為4.75億，預(yù)計(jì)增厚利潤。福永街道辦將補(bǔ)償款支付完畢后，公司將相應(yīng)場地設(shè)施予以移交。? 投資建議：1)盈利預(yù)測：考慮業(yè)務(wù)量情況及26年土地整備補(bǔ)償協(xié)議，我們調(diào)整26-27年盈利預(yù)測為9.3、8.1億(原預(yù)測為7.8、9.2億)，新增28年盈利預(yù)測為9.2億，對應(yīng)26~28年P(guān)E分別為16、18、16倍。2)投資建議：我們認(rèn)為公司仍處潛力釋放期，三跑道投產(chǎn)后進(jìn)一步打開產(chǎn)能上限；參考近3年平均PE區(qū)間，給予26年預(yù)期利潤20倍PE，目標(biāo)市值186億，目標(biāo)價(jià)9.06元，預(yù)期較當(dāng)前27%的空間，維持“推薦”評級。? 風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)大幅下滑、旅客量低于預(yù)期、國際航班恢復(fù)低于預(yù)期。?
中信海直?
Q1業(yè)績穩(wěn)健，將受益低空經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展?
事件：2026年4月27日，中信海直（000099）披露2026年Q1業(yè)績：公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.03億元，同比+1.39%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.93億元，同比+2.11%。? 費(fèi)用管控能力強(qiáng)，歸母凈利率同比提升。2026Q1，公司銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.3%/6.4%/0.3%/1.4%，分別同比-0.15/-0.27/+0.05/-0.02pct，期間費(fèi)用率同比-0.39pct。在公司良好的費(fèi)用管控能力下，公司歸母凈利率同比提升0.13pct至18.5%。? 低空經(jīng)濟(jì)（886067）頂層設(shè)計(jì)相繼出臺，有望迎來高質(zhì)量發(fā)展。2026年3月，“十五五”規(guī)劃綱要指出要推進(jìn)低空經(jīng)濟(jì)（886067）健康有序發(fā)展、積極拓展低空消費(fèi)（883434）市場，同時通過空域精細(xì)化管理、新興領(lǐng)域立法、關(guān)鍵裝備技術(shù)攻關(guān)與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等推動行業(yè)發(fā)展；4月15日，中央企業(yè)低空經(jīng)濟(jì)（886067）產(chǎn)業(yè)發(fā)展專題推進(jìn)會指出中央企業(yè)要加快打造具有國際競爭力的低空經(jīng)濟(jì)（886067）產(chǎn)業(yè)集群。并且，新修訂《民用航空法》將于2026年7月施行，屆時低空經(jīng)濟(jì)（886067）將被正式納入國家法律體系，空域管理、適航認(rèn)證、運(yùn)營監(jiān)管體系將持續(xù)完善，行業(yè)進(jìn)入規(guī)范化發(fā)展新階段。? 公司緊抓低空經(jīng)濟(jì)（886067）發(fā)展機(jī)遇，或?qū)⒊浞质芤嬗?span>低空經(jīng)濟(jì)（886067）發(fā)展。公司作為國內(nèi)通航龍頭、央企背景低空運(yùn)營主體，有望成為行業(yè)發(fā)展“頂梁柱”，并將持續(xù)受益于空域開放、基建完善與低空新業(yè)態(tài)擴(kuò)容，充分釋放低空新業(yè)務(wù)增長潛力，打造企業(yè)增長第二曲線。公司積極開展eVTOL領(lǐng)域合作與場景驗(yàn)證，已于2025年完成eVTOL海洋石油平臺物資運(yùn)輸、陸上跨城貨運(yùn)等驗(yàn)證飛行，未來有望構(gòu)建eVTOL+直升機(jī)機(jī)隊(duì)助力主業(yè)降本增效。? 投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年?duì)I業(yè)收入分別為24.0、25.8、27.6億元，歸母凈利潤分別為3.61億元、4.06億元、4.40億元，對應(yīng)PE分別為37.8、33.7、31.1倍，維持“增持”評級。? 風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；客戶集中度風(fēng)險(xiǎn)；eVTOL落地時間不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；測算偏差風(fēng)險(xiǎn)；航油航材價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)。?
湖北宜化?
季報(bào)點(diǎn)評：在建項(xiàng)目有序推進(jìn)打開公司成長空間?
湖北宜化（000422）公布26年一季報(bào)：2026年Q1實(shí)現(xiàn)營收67.6億元(yoy+15%、qoq+4%)，歸母凈利1.8億元(yoy+36%、qoq+6131%)，扣非凈利1.3億元(yoy+655%)。26Q1凈利高于我們預(yù)期(1.5億元)，主要系投資收益等有所增加?？紤]到磷產(chǎn)業(yè)鏈景氣有望維持，公司具備稀缺磷肥產(chǎn)能優(yōu)勢，維持“增持”評級。? 磷肥等價(jià)格提高，公司26Q1毛利率yoy+3.6pct至14.0%? 26Q1公司營收及利潤均實(shí)現(xiàn)增長，主要系主產(chǎn)品價(jià)格整體同比上漲，據(jù)百川盈孚，26Q1磷酸二銨/磷酸一銨/尿素/PVC(電石法)/燒堿(32%液堿)價(jià)格分別為3875/3826/1784/4731/774元/噸，yoy+14%/+23%/+1%/-1%/-26%，磷肥等在成本端支撐以及需求側(cè)帶動下價(jià)格有所上漲。據(jù)26年一季報(bào)，公司毛利率yoy+3.6pct至14.0%。據(jù)彭博，26年4月24日，海外二銨(美灣)/尿素(中東顆粒)價(jià)格725/907.5美元/噸，較年初+18%/+131%，海內(nèi)外價(jià)差仍較大。我們認(rèn)為在海內(nèi)外種植面積提高以及全球磷資源偏緊下，磷產(chǎn)業(yè)鏈未來景氣有望維持，且若后續(xù)放開出口，具備磷肥、尿素出口資質(zhì)的企業(yè)有望受益。? 在建項(xiàng)目有序推進(jìn)，未來有望增厚公司利潤? 據(jù)26年一季報(bào)，公司年產(chǎn)4萬噸季戊四醇項(xiàng)目的生產(chǎn)裝置和配套設(shè)施安全順利投產(chǎn)，季戊四醇產(chǎn)品已滿負(fù)荷生產(chǎn)，有效推動公司精細(xì)化工（850102）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整。? 盈利預(yù)測與估值? 我們維持公司26-28年歸母凈利潤預(yù)測為12.1/14.6/17.5億元，同比+50%/+21%/+20%，對應(yīng)EPS為1.11/1.34/1.61元。結(jié)合可比公司26年平均15倍PE估值，考慮到公司資源端優(yōu)勢，給予公司26年16倍PE估值，維持目標(biāo)價(jià)為17.76元，維持“增持”評級。? 風(fēng)險(xiǎn)提示：新項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期；原材料價(jià)格大幅波動；磷肥出口政策限制。?
學(xué)大教育?
25年報(bào)&26Q1點(diǎn)評：陣痛已過，黎明將至?
事件：25年，公司實(shí)現(xiàn)收入32.3億元、同增15.8%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.0億元、同增8.6%，實(shí)現(xiàn)扣非后凈利潤1.7億元、同增6.1%，扣除股份支付影響后的凈利潤2.2億元、同增1.6%。? 26Q1，公司實(shí)現(xiàn)收入9.5億元、同增10.1%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤9067萬元、同增22.9%，實(shí)現(xiàn)扣非后凈利潤8586萬元、同增46.0%。? 點(diǎn)評：? 25H2經(jīng)營調(diào)整，26Q1回暖。25Q1/25Q2/25Q3/25Q4/26Q1，收入同增22%/15%/11%/14%/10%，歸母凈利潤同增47%/40%/-90%/轉(zhuǎn)虧/23%。25Q3、Q4經(jīng)歷經(jīng)營調(diào)整陣痛期、業(yè)績承壓，26Q1顯著回暖。? 個性化學(xué)習(xí)中心穩(wěn)步擴(kuò)張。25年，教育培訓(xùn)服務(wù)收入31.2億元、同增15.7%。個性化學(xué)習(xí)中心凈增30所至330所。全日制培訓(xùn)基地達(dá)到34所。全日制雙語學(xué)校在校生人數(shù)同增約50%。? 毛利率25年下滑，26Q1回升。25年，公司綜合毛利率同減1.10pct至33.46%，其中，教育培訓(xùn)服務(wù)毛利率同減0.96pct至32.83%，我們認(rèn)為主要是為擴(kuò)張儲備教師所致，25年專職教師數(shù)量增長約28%。26Q1公司綜合毛利率同增0.45pct至32.47%。? 25年銷售費(fèi)用率提升。25年,銷售費(fèi)用率同增0.8pct至7.6%，主要是市場費(fèi)用投入增加所致；管理費(fèi)用率同減1.0pct至14.7%，研發(fā)費(fèi)用率同減0.2pct至1.1%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率持平，為1.9%。26Q1，銷售費(fèi)用率持平，為6.2%，管理費(fèi)用率同減1.8pct至12.7%，研發(fā)費(fèi)用率同減0.1pct至0.8%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率同減0.1pct至1.5%。? 盈利預(yù)測與投資評級：25H2由于經(jīng)營調(diào)整，業(yè)績承壓，26Q1已見曙光。擴(kuò)張按部就班，26年計(jì)劃新增約50所個性化學(xué)習(xí)中心。我們預(yù)計(jì)26/27/28年歸母凈利潤為2.95/3.60/4.27億元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE估值為14x/12x/10x，維持“買入”評級。? 風(fēng)險(xiǎn)因素：教育行業(yè)的政策風(fēng)險(xiǎn)；擴(kuò)張不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；中職招生難度提升的風(fēng)險(xiǎn)；宏觀經(jīng)濟(jì)對教育行業(yè)的影響。?
柳工?
2025年報(bào)&2026年一季報(bào)點(diǎn)評：減值&匯兌擾動短期業(yè)績，礦機(jī)布局構(gòu)筑第二成長曲線?
投資要點(diǎn)? 2025年扣非歸母凈利潤同比+25%，減值+匯率波動影響業(yè)績? 2025年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入331.4億元，同比+10.3%，歸母凈利潤16.1億元，同比+21.3%，扣非歸母凈利潤14.2億元，同比+24.6%。單Q4公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤同比+2264%，扣非歸母凈利潤同比扭虧。2026Q1公司實(shí)現(xiàn)營收100.6億元，同比+10.0%，歸母凈利潤6.1億元，同比-7.8%，扣非歸母凈利潤5.6億元，同比-8.7%。公司業(yè)績短期承壓，主要系：(1)塔機(jī)減值：公司受房地產(chǎn)（881153）市場景氣度較低影響，對江漢建機(jī)塔機(jī)業(yè)務(wù)計(jì)提大額減值所致，從2026年起減值計(jì)提將回歸正常水平，歷史包袱逐步出清；(2)25Q4&26Q1匯兌損失增大。? 盈利能力微降，主要受一次性因素?cái)_動&匯兌影響而短暫承壓? 2025年公司實(shí)現(xiàn)銷售毛利率22.41%，同比-0.09pct，銷售凈利率4.25%，同比-0.36pct；2026Q1公司銷售毛利率21.31%，同比-0.70pct，銷售凈利率6.25%，同比-0.78pct。我們判斷公司盈利能力短期下降主要系子公司江漢建機(jī)不再納入合并范圍，因此剩余股權(quán)按公允價(jià)值重估后產(chǎn)生了一次性損失。? 費(fèi)用端來看，2026Q1公司期間費(fèi)用率13.3%，同比+1.34pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為6.0%/2.1%/3.3%/1.9%，同比分別-0.43/-0.40/+0.04/+2.14pct。公司三費(fèi)控制保持穩(wěn)健，財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅提升主要系人民幣升值導(dǎo)致匯兌損失增加。? 礦山機(jī)械藍(lán)海市場空間廣闊，前瞻性布局帶動業(yè)績上行? 金銀銅等核心金屬價(jià)格處于高位運(yùn)行，疊加全球礦山品位持續(xù)下降，礦山機(jī)械設(shè)備采購需求迎來實(shí)質(zhì)性增長。全球礦機(jī)市場具備萬億級空間，且后市場業(yè)務(wù)占比高、盈利能力強(qiáng)，是兼具景氣彈性、盈利韌性的優(yōu)質(zhì)賽道。隨著中資礦企加速海外資源布局，本土礦機(jī)企業(yè)在新一輪全球礦山資本開支上行周期（883436）中的參與度與市場空間持續(xù)打開。依托土石方機(jī)械領(lǐng)域的長期積累，公司系統(tǒng)性切入礦山場景，產(chǎn)品覆蓋鉆孔、開采、鏟運(yùn)、整平等關(guān)鍵環(huán)節(jié)，產(chǎn)品體系完整，并在東盟、南美、澳洲、非洲、俄羅斯及歐美等典型礦區(qū)實(shí)現(xiàn)落地應(yīng)用。在工程機(jī)械（881268）成熟技術(shù)體系持續(xù)復(fù)用與礦機(jī)景氣周期（883436）共振下，公司有望實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)升級、業(yè)績受益上行。? 盈利預(yù)測與投資評級：塔機(jī)減值及匯兌損失擾動下公司業(yè)績增速放緩，但在全球礦山資本開支上行背景下，礦機(jī)需求高景氣，公司依托工程機(jī)械（881268）積累切入礦山場景有望實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)升級與業(yè)績釋放。我們調(diào)整公司2026-2027年歸母凈利潤為19.0(原值19.8)/26.4(原值26.0)億元，預(yù)計(jì)2028年歸母凈利潤為30.8億元，當(dāng)前市值對應(yīng)PE10/7/6X，維持“買入”評級。? 風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)行業(yè)需求不及預(yù)期，政策不及預(yù)期，出海（885840）不及預(yù)期，匯率波動風(fēng)險(xiǎn)等?
綠發(fā)電力?
綠電發(fā)展戰(zhàn)略調(diào)整對沖經(jīng)營壓力?
綠發(fā)電力（000537）發(fā)布年報(bào)及一季報(bào)，2025年實(shí)現(xiàn)營收48.93億元(yoy+27%)，歸母凈利8.01億元(yoy-21%)，扣非凈利8.78億元(yoy-3%)，歸母凈利符合業(yè)績預(yù)告區(qū)間(6.91~8.98億元)；其中Q4業(yè)績轉(zhuǎn)虧主要受電價(jià)下行、限電增加及資產(chǎn)減值計(jì)提影響。2026年Q1實(shí)現(xiàn)營收11.77億元(yoy+15%)，歸母凈利0.89億元(yoy-65%)，低于華泰預(yù)測區(qū)間下限(1.80億元)，主要受電價(jià)下行、棄電率上升、折舊攤銷及利息費(fèi)用增加的影響。新能源（850101）全面入市背景下電價(jià)承壓，公司積極推進(jìn)“兩個轉(zhuǎn)移”戰(zhàn)略，有望對沖存量資產(chǎn)的經(jīng)營壓力；補(bǔ)貼回收加速，經(jīng)營現(xiàn)金流大幅改善。維持“買入”評級。? 新能源（850101）全面入市致電價(jià)大幅下行，電量增長難抵價(jià)跌影響? 2025年公司發(fā)電量yoy+82%至197.62億千瓦時，上網(wǎng)電量yoy+82%至192.30億千瓦時，但平均上網(wǎng)電價(jià)yoy-33%至0.278元/千瓦時，市場化交易電量占比72.93%。電價(jià)下行主因：1)全國統(tǒng)一電力市場建設(shè)推進(jìn)，新能源（850101）全面入市；2)新疆、青海等核心經(jīng)營區(qū)新能源（850101）裝機(jī)擴(kuò)容，供給寬松加劇競爭；3)現(xiàn)貨市場連續(xù)結(jié)算試運(yùn)行，電價(jià)向成本線靠攏；4)部分時段出現(xiàn)低價(jià)甚至負(fù)電價(jià)。26Q1公司發(fā)電量49.11億千瓦時(yoy+21%)，但風(fēng)電（885641）利用小時410小時(yoy-13%)、光伏利用小時198小時(yoy-39%)，棄電率上升疊加電價(jià)持續(xù)承壓，導(dǎo)致收入增長不及預(yù)期。? 公司推進(jìn)向風(fēng)電（885641）儲能（885921）轉(zhuǎn)移、向中東部轉(zhuǎn)移戰(zhàn)略? 截至2025年末公司控股投運(yùn)裝機(jī)規(guī)模21.43GW，其中風(fēng)電（885641）4.09GW、光伏16.84GW、儲能（885921）及光熱0.50GW；在建裝機(jī)規(guī)模10.81GW，其中風(fēng)電（885641）8.40GW、光伏1.75g（885556）W、儲能（885921）及光熱0.66GW。2025年公司累計(jì)獲取新能源（850101）建設(shè)指標(biāo)6.36GW，其中風(fēng)電（885641）4.10GW、儲能（885921）1.20GW，積極推進(jìn)“由光伏向風(fēng)電（885641）儲能（885921）轉(zhuǎn)移、由西北向中東部轉(zhuǎn)移”戰(zhàn)略，有望對沖經(jīng)營壓力。? 經(jīng)營現(xiàn)金流大幅改善，在建轉(zhuǎn)固致財(cái)務(wù)費(fèi)用攀升? 2025年公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流49.09億元(yoy+173%)，主要得益于補(bǔ)貼電費(fèi)大幅回收及收入增加；年末應(yīng)收賬款56.13億元(較年初減少6.39億元)，應(yīng)收電費(fèi)收費(fèi)權(quán)質(zhì)押余額減少。部分在建項(xiàng)目轉(zhuǎn)固后相關(guān)貸款利息支出費(fèi)用化，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅增長，2025/26Q1分別為6.49/2.08億元(yoy+42%/+68%)；同時公司對部分風(fēng)電（885641）機(jī)組實(shí)施“以大代小”增容改造，計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備及處置損失合計(jì)0.67億元。? 下調(diào)盈利預(yù)測，基于26年估值小幅上調(diào)目標(biāo)價(jià)? 我們預(yù)計(jì)公司26-28年歸母凈利潤為7.17/10.81/12.36億元(較前值分別調(diào)整-43%/-29%/-，三年復(fù)合增速為16%)，對應(yīng)BPS為9.83/10.21/10.59元。下調(diào)主要是考慮到新能源（850101）全面入市后電價(jià)持續(xù)承壓，新疆、青海等核心區(qū)域現(xiàn)貨價(jià)格低迷；棄風(fēng)棄光率上升，消納瓶頸制約電量增長；在建項(xiàng)目集中轉(zhuǎn)固，折舊與財(cái)務(wù)費(fèi)用進(jìn)入高峰期。一致預(yù)期可比公司26年P(guān)B均值1.66x，公司26-28年歸母利潤C(jī)AGR高于行業(yè)均值(3.2%)、但26年ROE(3.6%)低于行業(yè)均值(9.3%)，給予公司26年1.2xPB，目標(biāo)價(jià)為11.8元(前值10.71元，對應(yīng)25年1.1xPB)。? 風(fēng)險(xiǎn)提示：綠電行業(yè)競爭加?。粭夛L(fēng)限電風(fēng)險(xiǎn)；補(bǔ)貼拖欠惡化。?
瀘州老窖?
產(chǎn)品戰(zhàn)略清晰，管理優(yōu)勢持續(xù)放大?
投資要點(diǎn)：? 當(dāng)前白酒（881273）行業(yè)呈現(xiàn)3大核心特征。其一、從產(chǎn)業(yè)格局發(fā)展趨勢看，“強(qiáng)者恒強(qiáng)”的品牌集中特征仍在繼續(xù)。其二、從近兩年的需求場景看，呈現(xiàn)“兩端消費(fèi)（883434）”更穩(wěn)定的特征。其三、從近期公司應(yīng)對看，龍頭企業(yè)正積極進(jìn)行供需、內(nèi)在管理等調(diào)整。? 瀘州老窖（000568）近十年產(chǎn)品戰(zhàn)略清晰。瀘州老窖（000568）是濃香型白酒（881273）代表、唯一蟬聯(lián)五屆“國家名酒”的濃香型企業(yè)，擁有450余年國寶窖池群與行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)地位，2001年推出國窖1573躋身高端白酒（881273）前三，奠定“茅五瀘”格局。2015年前因多品牌、亂貼牌導(dǎo)致品牌稀釋、內(nèi)耗嚴(yán)重，新管理層上任后推行“大單品”戰(zhàn)略，聚焦雙品牌、精簡產(chǎn)品線，業(yè)績顯著回升；近年升級為“雙品牌、三品系、大單品”，從單核轉(zhuǎn)向雙輪驅(qū)動，構(gòu)建全價(jià)格帶、更穩(wěn)健的增長體系。? 瀘州老窖（000568）管理優(yōu)勢持續(xù)放大。瀘州老窖（000568）的銷售團(tuán)隊(duì)在業(yè)內(nèi)備受稱贊，他們有著極強(qiáng)的市場攻堅(jiān)能力和營銷創(chuàng)新能力，這背后是公司強(qiáng)大的管理體系支撐。瀘州老窖（000568）對營銷數(shù)字化的重視超越很多其他酒企，總經(jīng)理林鋒將2026年定為公司“數(shù)字化應(yīng)用年”，營銷工作全面邁入數(shù)字化3.0階段。這種戰(zhàn)略性的定位高度，確保了公司數(shù)字化戰(zhàn)略獲得頂級資源投入、并成為全公司共識。? 盈利預(yù)測與投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤分別為110.61億元、98.86億元及102.12億元，同比增速分別為-17.90%、-10.62%和3.30%，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2026年P(guān)E約為15倍。? 展望未來，公司發(fā)展將維持“穩(wěn)中向上”的態(tài)勢。作為行業(yè)的龍頭，其穩(wěn)健的增長步伐、不可撼動的商業(yè)壁壘與長期的提價(jià)潛能共同構(gòu)筑了極強(qiáng)的安全邊際。首次覆蓋，給予“買入”評級。? 風(fēng)險(xiǎn)提示? 宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期；政策風(fēng)險(xiǎn)；食品質(zhì)量安全風(fēng)險(xiǎn)等?
長安汽車?
Q1收入同比增速優(yōu)于銷量，出海快速成長可期?
業(yè)績回顧? 1Q26業(yè)績基本符合我們預(yù)期? 公司公告1Q26業(yè)績，收入實(shí)現(xiàn)327.1億元，同降4.3%；歸母凈利3.51億元，同降74.1%，環(huán)比-65.6%，基本符合我們預(yù)期。? 發(fā)展趨勢? 收入表現(xiàn)好于銷量，海外恢復(fù)快增。根據(jù)公告，Q1銷量實(shí)現(xiàn)55.8萬輛，同比-20.9%；海外/新能源（850101）銷量分別21.3/16.9萬輛，同比+33.2%/-13.2%，滲透率實(shí)現(xiàn)38.1%/30.2%，自主品牌銷量45.8萬輛，同降25%。其中，單3月銷量環(huán)比增78%，改善明顯，海外銷量同增108%，表現(xiàn)亮眼。我們預(yù)計(jì)，Q1公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，A00級車型占比下降；海外成長勢頭強(qiáng)勁，有望延續(xù)快增。? 經(jīng)營層面盈利能力良好，利潤受匯兌短期拖累。Q1公司毛利率實(shí)現(xiàn)14.1%，同比+0.2ppt。費(fèi)用端，銷售/管理/研發(fā)費(fèi)率同比-0.2/-0.9/-0.2ppt，降本提效。受匯兌收益大幅減少，財(cái)務(wù)費(fèi)用由去年Q1的-10.7億元轉(zhuǎn)為3.1億元，對利潤造成較大拖累。投資收益方面，Q1為0.51億元，同比-35%，合資品牌盈利承壓。綜合影響下，Q1歸母凈利率實(shí)現(xiàn)1.1%，同比-2.9ppt。? 海外加速擴(kuò)張，HEV混動發(fā)布，提振中長期成長。1)海外擴(kuò)張全面提速：“海納百川（301667）”計(jì)劃加速落地，泰國羅勇工廠已投產(chǎn)并實(shí)現(xiàn)深藍(lán)S05出口英國，根據(jù)公司公告，預(yù)計(jì)26年海外銷量達(dá)到75萬輛，30年倍增至150萬輛；2)HEV混動技術(shù)落地：北京車展發(fā)布藍(lán)鯨超擎混動技術(shù)，電機(jī)最高轉(zhuǎn)速達(dá)2萬轉(zhuǎn)/分鐘，電池放電功率80千瓦，均為同級領(lǐng)先。第四代逸動及CS75PLUS混動車型城區(qū)油耗低至2.98L，我們預(yù)計(jì)有望持續(xù)搶占外資品牌份額。我們預(yù)計(jì)，海外產(chǎn)能布局與渠道擴(kuò)張有望打開廣闊海外市場，高階混動等技術(shù)補(bǔ)齊品類矩陣，共同支撐公司中長期成長。? 盈利預(yù)測與估值? 維持盈利預(yù)測不變，現(xiàn)A/B股分別18/6倍26EP/E，維持目標(biāo)價(jià)14元/5港元不變，對應(yīng)25/8倍26EP/E，有42/27%上行空間。? 風(fēng)險(xiǎn)? 行業(yè)競爭趨于激烈，終端需求不振，海外地緣政治沖突加劇。?
