華聯(lián)控股?
關(guān)注阿根廷鋰礦交易進(jìn)程?
公司4月28日發(fā)布年報(bào)，25年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.2億元，同比+46%；歸母凈利潤(rùn)0.7億元，同比+73%，低于我們預(yù)期(0.8億元)，主要因?yàn)閷?shí)際所得稅率和少數(shù)股東損益占比高于我們預(yù)期。公司業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)源自杭州錢塘公館的現(xiàn)房銷售，而深圳御品巒山項(xiàng)目已開啟預(yù)售，有望自27年起結(jié)轉(zhuǎn)利潤(rùn)。公司收購(gòu)阿里（BABA）扎羅鋰礦的交易仍在正常推進(jìn)，若能成功落地，或?qū)⑼苿?dòng)公司從鹽湖提鋰（885922）的參股技術(shù)服務(wù)商升級(jí)為資源自持型企業(yè)，標(biāo)志著公司地產(chǎn)轉(zhuǎn)型的重要里程碑。維持“增持”評(píng)級(jí)。? 杭州錢塘公館現(xiàn)房銷售推動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，深圳御品巒山已開啟預(yù)售? 25年公司業(yè)績(jī)迎來(lái)反彈，主要由于杭州錢塘公館取得1.9億元現(xiàn)房銷售收入(24年無(wú)結(jié)轉(zhuǎn)收入)且毛利率超70%，該項(xiàng)目另有1.4億元已售未結(jié)資源或?qū)⒂?6年結(jié)轉(zhuǎn)。房地產(chǎn)（881153）出租和酒店業(yè)務(wù)營(yíng)收同比+2%至4.3億元，毛利率同比+0.4pct至48.9%，繼續(xù)為公司業(yè)績(jī)和現(xiàn)金流帶來(lái)穩(wěn)定貢獻(xiàn)。此外，公司在建項(xiàng)目深圳御品巒山已于25年10月開啟首批預(yù)售，均價(jià)5.5萬(wàn)元/平，25年預(yù)售1.9億元，仍有接近40億元可售貨值(=剩余可售面積7億平*5.5萬(wàn)元/平)。我們預(yù)計(jì)該項(xiàng)目將于27年逐步開啟結(jié)轉(zhuǎn)，屆時(shí)或?qū)⒊蔀楣緲I(yè)績(jī)的主要支撐。? 阿根廷阿里（BABA）扎羅鋰礦交易正常推進(jìn)中? 公司正在推進(jìn)以1.75億美元收購(gòu)智利鋰業(yè)及其CEO持有的ArgentumLithium100%股份的交易，從而獲得阿根廷阿里（BABA）扎羅鋰礦項(xiàng)目80%的權(quán)益。截至報(bào)告披露日，公司已設(shè)立履約保證金共管賬戶并繳納了履約保證金，且已就境外投資(ODI)事項(xiàng)向商務(wù)部、商務(wù)局和發(fā)改委提交審批或備案申請(qǐng)材料。本次交易相關(guān)審計(jì)、評(píng)估工作及加拿大政府國(guó)家安全審查(ICA)、備案協(xié)調(diào)等事宜處于持續(xù)推進(jìn)中。? 若碳酸鋰價(jià)格重啟上行，公司價(jià)值有望進(jìn)一步重估? 公司此前已通過(guò)中保清源匯海產(chǎn)業(yè)基金參股深圳聚能和珠海（883419）聚能，二者為國(guó)內(nèi)最早一批研發(fā)鋰吸附劑的企業(yè)，吸附劑直接提鋰效率已達(dá)行業(yè)領(lǐng)先水平，是公司切入鹽湖提鋰（885922）賽道的重要技術(shù)基礎(chǔ)。本次收購(gòu)如果完成，公司計(jì)劃加強(qiáng)與聚能集團(tuán)的業(yè)務(wù)合作，推動(dòng)鹽湖提鋰（885922）技術(shù)在南美“鋰三角”的應(yīng)用與落地，從參股技術(shù)服務(wù)商升級(jí)為資源自持型企業(yè)。根據(jù)華泰有色團(tuán)隊(duì)的報(bào)告《能源（850101）重構(gòu)開啟新“鋰”程》(2026.3.26)，考慮到供給端國(guó)內(nèi)外擾動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)仍然存在，需求端高油價(jià)提振電動(dòng)車和儲(chǔ)能（885921）需求預(yù)期，2026年若按照中性預(yù)期假設(shè)，全球碳酸鋰有望維持緊平衡供需格局，或?qū)⑼苿?dòng)碳酸鋰價(jià)格進(jìn)一步上行。這或?qū)?gòu)成公司價(jià)值進(jìn)一步重估的催化劑。? 盈利預(yù)測(cè)與估值? 由于收購(gòu)尚未正式落地，我們?nèi)晕丛谟A(yù)測(cè)中體現(xiàn)其影響，但提示交易進(jìn)展和碳酸鋰價(jià)格已成為公司股價(jià)的重要影響因素。我們預(yù)計(jì)公司26-28年歸母凈利潤(rùn)為0.9/1.9/1.9億元(26/27年前值0.9/1.9億元，基本維持不變)，對(duì)應(yīng)26EBPS為3.71元。可比公司平均26PB為0.8倍(一致預(yù)期)，考慮到公司堅(jiān)決推進(jìn)地產(chǎn)轉(zhuǎn)型，收購(gòu)阿里（BABA）扎羅鋰礦的交易仍在正常推進(jìn)中，年初至今碳酸鋰價(jià)格上漲44%(截至4月28日)，且緊平衡的供需格局或?qū)⑼苿?dòng)價(jià)格存進(jìn)一步上行，我們認(rèn)為公司合理26PB為1.5倍，目標(biāo)價(jià)5.57元(前值5.15元，基于1.38倍26PB)。? 風(fēng)險(xiǎn)提示：交易失敗風(fēng)險(xiǎn)，鋰礦資源儲(chǔ)量或價(jià)格不及預(yù)期，跨界跨境經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，房地產(chǎn)（881153）市場(chǎng)復(fù)蘇不及預(yù)期。?
中聯(lián)重科?
2026年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：核心利潤(rùn)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，全球綜合競(jìng)爭(zhēng)力不斷提升?
事件：? 2026年4月29日，公司公告2026年一季度報(bào)告，2026年一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入129.52億元，同比增長(zhǎng)6.89%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.84億元，同比下降37.30%；基本每股收益0.10元/股。? 點(diǎn)評(píng)：? 一季度業(yè)績(jī)受匯兌影響明顯，核心產(chǎn)品增勢(shì)穩(wěn)健? 2026年一季度公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.84億元，同比下降37.30%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)6.02億元，同比下降31.14%，還原匯兌和土地處置后歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)超50%，還原匯兌后扣非歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)超30%，核心凈利潤(rùn)增長(zhǎng)強(qiáng)勁。分產(chǎn)品來(lái)看，一季度起重機(jī)械、混凝土機(jī)械等傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)板塊維持高景氣度，新興板塊不斷壯大，其中中大挖海外市場(chǎng)歐洲、拉美等區(qū)域翻倍增長(zhǎng)，礦山機(jī)械海外延續(xù)高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，電動(dòng)輪億元級(jí)訂單完成批量交付。? 堅(jiān)定全球化發(fā)展戰(zhàn)略，全球綜合競(jìng)爭(zhēng)力不斷提升? 公司持續(xù)加碼海外本地化布局，構(gòu)建起在海外市場(chǎng)的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，2026年一季度公司境外收入73.90億元，同比增長(zhǎng)12.52%，境外收入占比57.06%，較2025年一季度提升2.85個(gè)百分點(diǎn)。截至一季度末，公司在海外擁有員工約9000人，其中本地化員工約6000人，覆蓋海外超170個(gè)國(guó)家，建有10多個(gè)海外工廠、一級(jí)業(yè)務(wù)航空港超30個(gè)、網(wǎng)點(diǎn)超430個(gè)、服務(wù)備件倉(cāng)庫(kù)超220個(gè)。? 盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)? 中性情景下，我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年?duì)I業(yè)收入為598.62、691.24、802.68億元；對(duì)應(yīng)歸母凈利潤(rùn)分別為59.75、72.00、86.66億元，EPS分別為0.69、0.83、1.00元/股，維持“增持”評(píng)級(jí)。? 風(fēng)險(xiǎn)提示? 匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。公司海外業(yè)務(wù)占比較高，匯率波動(dòng)將對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生影響。? 原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。鋼材、石油等大宗商品價(jià)格變化將導(dǎo)致公司成本存在上升風(fēng)險(xiǎn)。? 下游需求變化風(fēng)險(xiǎn)。公司產(chǎn)品布局全面，下游面向眾多應(yīng)用行業(yè)，下游需求變化將對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生一定影響。? 國(guó)際局勢(shì)變化風(fēng)險(xiǎn)。公司海外收入占比較高，海外收入將受國(guó)際局勢(shì)影響。? 關(guān)鍵預(yù)期不能成立的風(fēng)險(xiǎn)。本報(bào)告中公司盈利預(yù)測(cè)部分對(duì)公司收入預(yù)期及主要盈利能力指標(biāo)等多項(xiàng)數(shù)據(jù)進(jìn)行預(yù)測(cè)，若未來(lái)行業(yè)發(fā)展或公司經(jīng)營(yíng)情況出現(xiàn)與預(yù)測(cè)變動(dòng)較大的情況將使測(cè)算模型存在偏差的風(fēng)險(xiǎn)。?
渤海租賃?
財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅下降，26Q1歸母凈利潤(rùn)+36%?
業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)? 2026年4月28日，渤海租賃（000415）發(fā)布2025年及2026年一季度業(yè)績(jī)。2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入529億元，同比增長(zhǎng)38%；2025年歸母凈利潤(rùn)-4億元，同比減少145%，符合業(yè)績(jī)預(yù)告；剔除商譽(yù)減值影響，2025年歸母凈利潤(rùn)29億元，同比增長(zhǎng)216%。分產(chǎn)品來(lái)看，2025年經(jīng)營(yíng)租賃收入243億元，同比增長(zhǎng)2%，毛利率60%；飛機(jī)銷售收入268億元，同比增長(zhǎng)111%，毛利率3%。26Q1營(yíng)業(yè)總收入89億元，同比減少48%，主要是因?yàn)槿ツ晖诨鶖?shù)中包含集裝箱相關(guān)收入以及26Q1飛機(jī)銷售數(shù)量減少；26Q1歸母凈利潤(rùn)9億元，同比增長(zhǎng)36%，主要由財(cái)務(wù)費(fèi)用減少驅(qū)動(dòng)。? 經(jīng)營(yíng)分析? 運(yùn)營(yíng)端：①交付：2025年接收168架飛機(jī)(包括CAL持有的106架)，26Q1接收14架飛機(jī)。②出售：2025年銷售95架飛機(jī)，出售飛機(jī)平均機(jī)齡約10年，26Q1銷售19架飛機(jī)，季度末同意出售但尚未完成交割的飛機(jī)84架。③機(jī)隊(duì)：26Q1末Avolon機(jī)隊(duì)規(guī)模為1,131架，包括自有飛機(jī)591架、管理飛機(jī)34架、訂單飛機(jī)506架。④租約：2025年新飛機(jī)租賃平均租期為12年，二次出租、出租延長(zhǎng)租賃的平均租期為7年。2025年末出租利用率為100%，未來(lái)兩年內(nèi)交付額新飛機(jī)中已有98%落實(shí)租約。⑤機(jī)齡：2025年末平均機(jī)齡下降至6.5年。? 資產(chǎn)端：量方面，2025年末飛機(jī)資產(chǎn)賬面凈值1,866億元，同比增長(zhǎng)13.5%。價(jià)方面，公司加權(quán)平均租金率為10.51%，受益于飛機(jī)市場(chǎng)景氣度上升，同比提高23bps。2025年飛機(jī)銷售收入同比增長(zhǎng)111%，主要得益于飛機(jī)銷售數(shù)量增加40架至95架。? 負(fù)債端：2025年末公司資產(chǎn)負(fù)債率同比下降1.71pct至81.26%，平均融資成本同比下降16bps至4.47%。2025、26Q1財(cái)務(wù)費(fèi)用分別同比小幅增長(zhǎng)3%、同比減少32%，26Q1財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅減少主要系上年末償還利率較高的美元債務(wù)，融資成本持續(xù)優(yōu)化及上年末出售GSCL股權(quán)所致。? 盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)? 公司作為領(lǐng)先的飛機(jī)租賃商受益于飛機(jī)行業(yè)景氣度上行，負(fù)債端成本率下降，考慮到公司資產(chǎn)、負(fù)債端的雙重改善，我們上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2026-2028年公司歸母凈利潤(rùn)同比增速為876%/18%/16%，維持“買入”評(píng)級(jí)。? 風(fēng)險(xiǎn)提示? 航空需求恢復(fù)不及預(yù)期；利率上行風(fēng)險(xiǎn)；地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。?
東阿阿膠?
2026年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：“十五五”創(chuàng)新布局啟航，一季報(bào)業(yè)績(jī)穩(wěn)步提升?
事件:? 2026年4月24日發(fā)布2026年一季度報(bào)告：2026年Q1公司營(yíng)業(yè)收入18.14億元(yoy+5.52%)，歸母凈利潤(rùn)4.55億元(yoy+7.14%)，扣非歸母凈利潤(rùn)4.48億元(yoy+7.69%)。? 投資要點(diǎn):? Q1營(yíng)收利潤(rùn)同步向好。2026年Q1公司營(yíng)業(yè)收入18.14億元(yoy+5.52%)，歸母凈利潤(rùn)4.55億元(yoy+7.14%)，扣非歸母凈利潤(rùn)4.48億元(yoy+7.69%)。? 盈利水平穩(wěn)步提升，費(fèi)用結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。2026年Q1公司毛利率75.52%，同比提升1.90pct；銷售費(fèi)用率37.46%，同比提升1.20pct；管理費(fèi)用率5.20%，同比提升0.16pct；研發(fā)費(fèi)用率2.80%，同比提升0.54pct。2026年Q1單季度凈利潤(rùn)率25.07%，同比提升0.34pct。? “十五五”規(guī)劃啟航，年度管理主題為“增長(zhǎng).創(chuàng)新”。2026年公司工作主要圍繞三大方向：一是數(shù)字化賦能主業(yè)，以數(shù)字化優(yōu)化渠道效率、深耕場(chǎng)景化消費(fèi)（883434）；二是創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)新業(yè)務(wù)突破，加速男性滋補(bǔ)(“皇家圍場(chǎng)1619”“壯本”)等第二增長(zhǎng)曲線的產(chǎn)品研發(fā)，并通過(guò)戰(zhàn)略并購(gòu)與國(guó)際化布局提升全球資源整合能力；三是科技賦能，加大研發(fā)投入，聯(lián)合頂尖科研機(jī)構(gòu)深化阿膠功效科學(xué)驗(yàn)證。公司4月與AI藥物研發(fā)企業(yè)昂心生物簽署項(xiàng)目合作，將AI技術(shù)引入復(fù)方阿膠漿在女性健康(卵巢早衰)領(lǐng)域的科學(xué)研究，標(biāo)志著"AI+中藥"跨界融合邁出實(shí)質(zhì)性步伐，為中醫(yī)藥從經(jīng)驗(yàn)醫(yī)學(xué)邁向循證醫(yī)學(xué)提供創(chuàng)新路徑。? 盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)我們預(yù)計(jì)，2026/2027/2028年收入為77.44億元/88.54億元/98.85億元，對(duì)應(yīng)歸母凈利潤(rùn)20.03億元/23.13億元/25.86億元，對(duì)應(yīng)PE為17.63X/15.27X/13.66X。我們認(rèn)為，公司阿膠系列產(chǎn)品有望保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，新品類貢獻(xiàn)第二成長(zhǎng)曲線。維持“買入”評(píng)級(jí)。? 風(fēng)險(xiǎn)提示核心產(chǎn)品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，主要產(chǎn)品銷量不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，原材料供應(yīng)不足的風(fēng)險(xiǎn)，新品牌新品類推廣不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。?
嶺南控股?
2025年報(bào)及2026年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：Q1業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，關(guān)注酒店擴(kuò)張?
投資要點(diǎn)? 事件：嶺南控股（000524）2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收45.04億元，yoy+4.5%；歸母凈利潤(rùn)為0.70億元，yoy-53.3%，主要因24年參股公司大額分紅7606.68萬(wàn)元計(jì)入非經(jīng)常性損益；扣非歸母凈利潤(rùn)為0.61億元，yoy+1.67%。? Q1業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)：公司2026年Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.19億元，同比+10.45%；歸母凈利潤(rùn)為0.33億元，同比+23.63%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.26億元，同比+2.28%。Q1業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，主要得益于出境游需求的持續(xù)釋放以及酒店業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)向好。? 出境游快速增長(zhǎng)：分業(yè)務(wù)看，2025年旅行社運(yùn)營(yíng)/酒店經(jīng)營(yíng)/酒店管理/汽車服務(wù)（884107）業(yè)務(wù)收入分別為33.07/9.35/2.46/0.15億元，同比+6.1%/-1.3%/+8.2%/-4.0%；毛利率分別為12.5%/36.7%/23.0%/75.1%，同比-0.7pct/+1.1pct/-4.3pct/-0.8pct。2025年廣之旅實(shí)現(xiàn)收入33.16億元，yoy+6.3%，其中出境游/國(guó)內(nèi)游為19.35/11.43億元，yoy+24.1%/-21.2%；歸母凈利潤(rùn)0.32億元，yoy+21.3%。截至2025年末，廣之旅在全國(guó)開設(shè)門店共202家，其中廣東省內(nèi)開設(shè)門店共122家。? 多業(yè)態(tài)協(xié)同發(fā)力：旅行社方面，公司將深化“批零一體”布局，設(shè)立出境同業(yè)產(chǎn)品北方運(yùn)營(yíng)中心，提升高附加值產(chǎn)品占比。住宿業(yè)務(wù)堅(jiān)持全品牌輸出戰(zhàn)略，推動(dòng)內(nèi)生和外延規(guī)模化擴(kuò)張。深化酒旅融合發(fā)展，布局“文旅+科技”、“文旅+體育（884258）”、“文旅+康養(yǎng)”等業(yè)態(tài)。? 盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：嶺南控股（000524）作為國(guó)內(nèi)出境游旅行社龍頭，旅行社&酒店業(yè)務(wù)深耕華南市場(chǎng)并進(jìn)行全國(guó)化擴(kuò)張，廣州國(guó)資平臺(tái)賦能成長(zhǎng)?；诼眯猩缗l(fā)業(yè)務(wù)拓展期和新增直營(yíng)酒店爬坡期，我們下調(diào)2026/2027年歸母、新增2028年盈利預(yù)測(cè)，2026-2028年歸母凈利潤(rùn)分別為0.9/1.0/1.3億元(2026/2027年前值為1.8/2.2億元)，對(duì)應(yīng)PE估值76/67/54倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。? 風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、酒店管理規(guī)模增長(zhǎng)不及預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。?
瀘州老窖?
2025年報(bào)及2026年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：品牌戰(zhàn)略堅(jiān)定，報(bào)表壓力釋放?
事項(xiàng)：? 公司公布2025年報(bào)及2026年一季報(bào)，25年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收257.3億元，同降17.5%，歸母凈利潤(rùn)108.3億元，同降19.6%。其中單Q4收入26.0億元，同降62.2%，歸母凈利潤(rùn)0.7億元，同降96.4%。26Q1營(yíng)收80.3億元，同降14.2%；歸母凈利潤(rùn)37.1億元，同降19.3%。26Q1銷售回款88.8億元，同降10.0%；經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~45.4億元，同增37.3%。Q1末合同負(fù)債27.9億元。? 評(píng)論：? 25年整體符合預(yù)期，Q4釋放壓力。25年收入/利潤(rùn)分別同降17.5%/19.6%，符合此前預(yù)期，主要系25Q4未強(qiáng)行壓貨集中釋放壓力。具體分產(chǎn)品看，25年中高檔酒類/其他酒類（884119）收入分別同降16.7%/23.9%，銷量分別同降13.2%/19.7%，噸價(jià)分別同降-4%/-5.2%。結(jié)合渠道反饋，25年國(guó)窖下滑雙位數(shù)，高/低度下滑幅度接近，腰部產(chǎn)品和頭曲均下滑雙位數(shù)。盈利端25年毛利率下降0.9pct，主要系中高檔產(chǎn)品噸價(jià)下移及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)回落所致，凈利率下降1.1pcts。? 26Q1低度國(guó)窖表現(xiàn)相對(duì)較好，盈利端持續(xù)承壓。26Q1收入/利潤(rùn)同降14.2%/19.3%，降幅有所收窄。結(jié)合渠道反饋，Q1國(guó)窖依然承壓，但降幅預(yù)計(jì)收窄至10%左右，高度挺價(jià)預(yù)計(jì)下滑較多，低度國(guó)窖預(yù)計(jì)僅微降；腰部產(chǎn)品預(yù)計(jì)下滑10%左右，低端酒持續(xù)出清預(yù)計(jì)下滑20%。盈利端看，26Q1毛利率同比下降，判斷主要系高度國(guó)窖下滑較多下產(chǎn)品結(jié)構(gòu)下降所致；稅金率、銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率同比有所提升，凈利率同比下降。? 25Q4未強(qiáng)制壓貨下現(xiàn)金流總體承壓?？紤]春節(jié)跨期影響，結(jié)合25Q4+26Q1看，銷售回款同降50%，降幅較大判斷主要系25年終端市場(chǎng)面臨較大壓力，公司策略挺價(jià)提前關(guān)賬、未強(qiáng)制向渠道壓貨所致。此外經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~同增37.3%相對(duì)較好，Q1末合同負(fù)債27.9億元，環(huán)比25年末下降5.7億元。? 國(guó)窖高度挺價(jià)、低度擴(kuò)張的戰(zhàn)略清晰堅(jiān)定，下半年預(yù)計(jì)邊際好轉(zhuǎn)。26年作為十五五開局之年，公司錨定“重回行業(yè)前三”戰(zhàn)略目標(biāo)不動(dòng)搖，戰(zhàn)略定力較足，高度國(guó)窖堅(jiān)定挺價(jià)，短期戰(zhàn)略性犧牲邊緣市場(chǎng)份額，價(jià)盤、庫(kù)存等指標(biāo)在外部需求劇烈沖擊下保持穩(wěn)定；低度國(guó)窖積極推進(jìn)全國(guó)化布局，旨在發(fā)揮自身優(yōu)勢(shì)并提前卡位白酒（881273）低度化趨勢(shì)，渠道反饋華北根據(jù)地穩(wěn)定，華東滲透率仍在提升。展望全年，考慮外部需求短期仍疲弱，以及內(nèi)部戰(zhàn)略的選擇，預(yù)計(jì)二季度仍有一定壓力，下半年低基數(shù)下動(dòng)銷及報(bào)表有望好轉(zhuǎn)。? 投資建議：短期戰(zhàn)略魄力較足，高股息成為亮點(diǎn)，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。公司短期戰(zhàn)略魄力較足，外部需求及戰(zhàn)略選擇下短期渠道面臨一定壓力，但長(zhǎng)期有望攻克品牌高度的短板。25年公司現(xiàn)金分紅85億，對(duì)應(yīng)分紅率達(dá)78.5%、股息率5.8%，高股息托底對(duì)長(zhǎng)線資金吸引力較足，且估值具備性價(jià)比。結(jié)合最新運(yùn)營(yíng)情況，我們調(diào)整公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)26-28年EPS為6.22/6.13/6.26元(原26-27年預(yù)期為6.63/7.36元)，參考?xì)v史盈利調(diào)整期估值表現(xiàn)，給予26年25xPE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)155元，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。? 風(fēng)險(xiǎn)提示：需求復(fù)蘇不及預(yù)期、競(jìng)爭(zhēng)加劇、經(jīng)營(yíng)策略執(zhí)行不及預(yù)期等。?
古井貢酒?
2025年年報(bào)暨2026年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：經(jīng)營(yíng)探底，分紅提升?
維持“增持”評(píng)級(jí)，調(diào)整目標(biāo)價(jià)至130.0元。結(jié)合公司短期經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)及產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2026-28年EPS分別為7.03元、7.55元、8.41元(前次26、27年預(yù)測(cè)值分別為9.19元、10.10元)；考慮到公司業(yè)績(jī)修復(fù)可能，以及市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率下沉等因素，給予2026年18.5X動(dòng)態(tài)PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)調(diào)整至130.0元。? 2025年業(yè)績(jī)調(diào)整，1Q26降幅環(huán)比4Q25有所收窄。25年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入188.32億元，同比-20.13%；歸母凈利潤(rùn)35.49億元，同比-35.67%。對(duì)應(yīng)4Q25營(yíng)業(yè)收入24.07億元，同比-46.6%；歸母凈利潤(rùn)-4.11億元，同比轉(zhuǎn)虧，部分因年末計(jì)提商譽(yù)減值3.15億元(黃鶴樓酒業(yè)資產(chǎn)組可收回金額低于賬面價(jià)值)。1Q26實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入74.46億元，同比-18.59%；歸母凈利潤(rùn)16.07億元，同比-31.03%。? 黃鶴樓品牌&省外加速調(diào)整。2025年公司白酒（881273）/酒店/其他業(yè)務(wù)收入同比-18.92%/+2.76%/-67.5%至185.40/0.88/2.04億元。白酒（881273）分品牌看，公司年份原漿/古井貢酒（000596）/黃鶴樓及其他收入分別同比-19.32%/-14.25%/-20.19%至145.92/19.22/20.26億元。分區(qū)域看，華北/華中/華南收入同比-46.54%/-17.38%/-21.93%至10.58/166.48/11.13億元，外埠市場(chǎng)調(diào)整幅度加大。渠道方面，線上收入同比增長(zhǎng)30.65%至10.08億元，占總體比例達(dá)到5.35%。? 1Q26盈利下滑，25年分紅率提升至65%以上。2025年公司歸母凈利率同比-4.6pct至18.8%，主因銷售/管理費(fèi)用率同比+2.8pct/+1.6pct，我們認(rèn)為主要原因是收入規(guī)模下降帶來(lái)的反向規(guī)模效應(yīng)。1Q26歸母凈利率同比-3.9pct至21.6%，毛利率同比下滑1.8pct與附加稅率同比增加是主要影響因素。分紅方面，公司擬年末派送17.97億元，疊加中期分紅，25年全年合計(jì)分紅31.72億元，對(duì)應(yīng)分紅率65.53%，同比+8.04pct。? 風(fēng)險(xiǎn)因素：食品安全（885406）、產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整等。?
興蓉環(huán)境?
2026Q1歸母凈利潤(rùn)同比增3.9%，在手項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)支撐增長(zhǎng)?
事件描述? 興蓉環(huán)境（000598）發(fā)布2025年報(bào)及2026年一季報(bào)，2025A公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收90.68億元，同比增長(zhǎng)0.21%；歸母凈利潤(rùn)20.05億元，同比增長(zhǎng)0.45%；扣非歸母凈利潤(rùn)19.66億元，同比增長(zhǎng)0.16%。其中，2025Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收25.2億元，同比減少11.15%；歸母凈利潤(rùn)2.41億元，同比減少34.91%；扣非歸母凈利潤(rùn)2.31億元，同比減少35.96%。2026Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收20.87億元，同比增長(zhǎng)3.15%；歸母凈利潤(rùn)5.27億元，同比增長(zhǎng)3.86%；扣非歸母凈利潤(rùn)5.17億元，同比增長(zhǎng)3.89%。? 事件評(píng)論? 2025年公司運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)基本穩(wěn)定，受建筑工程行業(yè)下行影響，供排水管網(wǎng)工程業(yè)務(wù)有所收縮。分業(yè)務(wù)來(lái)看：1)自來(lái)水制售：2025年售水量11.8億噸(同比+2.9%)，收入26.8億元(同比+2.3%)，毛利率49.5%(同比+3.97pct)。2)污水處理（885412）服務(wù)：2025年污水處理（885412）量14.4億噸(同比+4.2%)，收入39.6億元(同比+8.6%)，毛利率42.05%，基本穩(wěn)定，板塊增長(zhǎng)主因產(chǎn)能投運(yùn)及爬坡及成都市中心城區(qū)上調(diào)污水業(yè)務(wù)價(jià)格。3)垃圾焚燒發(fā)電：2025年上網(wǎng)電量10.2億度(+2.6%)，收入7.52億元(同比-2.85%)，毛利率45.6%(同比-2.43pct)。4)供排水管網(wǎng)工程：2025年收入5.3億元(同比-45.97%)。? 2026Q1營(yíng)收和歸母業(yè)績(jī)均實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，推測(cè)和洗瓦堰再生水廠、成都市自來(lái)水七廠三期等項(xiàng)目(剩余40萬(wàn)噸/日)投運(yùn)及爬坡有關(guān)。此外，2026年4月成都第六再生水廠二期進(jìn)入商業(yè)運(yùn)行、成都萬(wàn)興環(huán)保發(fā)電廠三期項(xiàng)目1、2號(hào)機(jī)組滿負(fù)荷試運(yùn)行合格，已實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定運(yùn)行發(fā)電，3號(hào)機(jī)組正在加快推進(jìn)系統(tǒng)調(diào)試等工作，項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)能力持續(xù)釋放，為未來(lái)收入增長(zhǎng)奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。? 2025年自由現(xiàn)金流提升，分紅比例同比提升7.0pct。1)自由現(xiàn)金流開始轉(zhuǎn)正：2025年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為37.01億元，同比增長(zhǎng)0.54%；資本開支為33.66億元，同比減少26.73%；自由現(xiàn)金流為3.3億元，同比提升12.5億元。2)分紅：2025年公司分紅比例分別達(dá)35%，同比提升7.0pct，隨著在手項(xiàng)目投運(yùn)，自由現(xiàn)金流提升，分紅比例仍具備提升空間。? 2026年公司在手項(xiàng)目投產(chǎn)支撐業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。截至2025年末，公司運(yùn)營(yíng)及在建的供水項(xiàng)目規(guī)模約430萬(wàn)噸/日、污水處理（885412）項(xiàng)目規(guī)模約500萬(wàn)噸/日、中水利（885572）用項(xiàng)目規(guī)模約130萬(wàn)噸/日、垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目規(guī)模為12,000噸/日、垃圾滲濾液處理項(xiàng)目規(guī)模為8,430噸/日、污泥處置項(xiàng)目規(guī)模為3,116噸/日、餐廚(含廚余)垃圾處置項(xiàng)目規(guī)模為1,950噸/日。存量產(chǎn)能繼續(xù)爬坡，在建產(chǎn)能將陸續(xù)投產(chǎn)。? 盈利預(yù)測(cè)與估值：? 預(yù)計(jì)公司2026-2028年歸母凈利潤(rùn)為20.9/21.9/23.0億元，對(duì)應(yīng)PE分別為9.7x/9.2x/8.8x，維持“買入”評(píng)級(jí)。? 風(fēng)險(xiǎn)提示? 1、價(jià)格及收費(fèi)風(fēng)險(xiǎn)；2、項(xiàng)目進(jìn)度低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。?
建投能源?
盈利大增有望釋放高股息潛力?
建投能源（000600）發(fā)布年報(bào)和一季報(bào)，2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收227.86億元(yoy-3%)，歸母凈利18.79億元(yoy+254%)，扣非凈利18.24億元(yoy+357%)，歸母凈利符合業(yè)績(jī)預(yù)告。26Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收62.64億元(yoy-5%)，歸母凈利5.99億元(yoy+35%)，扣非凈利5.95億元(yoy+36%)，歸母凈利高于華泰預(yù)測(cè)區(qū)間(4.35~5.00億元)。煤價(jià)中樞下移驅(qū)動(dòng)火電（884146）盈利持續(xù)修復(fù)，參股公司貢獻(xiàn)可觀投資收益。高分紅方案落地，25年股息率3.5%，我們預(yù)計(jì)26年DPS有望大幅提升，公司長(zhǎng)期價(jià)值凸顯。維持“增持”評(píng)級(jí)。? 煤價(jià)回落疊加投資收益增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)? 25年公司控股發(fā)電量523.22億千瓦時(shí)(yoy-3.7%)，上網(wǎng)電量485.63億千瓦時(shí)(yoy-3.6%)，發(fā)電機(jī)組平均利用小時(shí)數(shù)同比減少266小時(shí)至4,229小時(shí)。供熱量7,075.36萬(wàn)吉焦(yoy-1.3%)，其中工業(yè)供熱業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼、供熱量639.50萬(wàn)吉焦(yoy+22.6%)。成本端大幅改善覆蓋量?jī)r(jià)小幅波動(dòng)，25年公司平均綜合標(biāo)煤?jiǎn)蝺r(jià)697元/噸(yoy-15.2%)，平均上網(wǎng)結(jié)算電價(jià)437.28元/兆瓦時(shí)(含稅，同比基本持平)。參股公司同樣受益于煤價(jià)下降、利潤(rùn)同比增加，25年投資收益yoy+49%、26Q1yoy+110%。2025年容量電費(fèi)獲取率95.71%，調(diào)峰調(diào)頻收入3.40億元(含稅)，服務(wù)收益穩(wěn)步提升。? 定增推進(jìn)新項(xiàng)目建設(shè)，成長(zhǎng)動(dòng)能持續(xù)強(qiáng)化? 公司擬募資不超20億元投向西柏坡電廠四期2×66萬(wàn)千瓦項(xiàng)目，已于4月7日獲中國(guó)證監(jiān)會(huì)同意注冊(cè)批復(fù)，將視情況擇機(jī)實(shí)施。西柏坡四期、任丘熱電二期2×35萬(wàn)千瓦項(xiàng)目計(jì)劃于26H2投產(chǎn)運(yùn)營(yíng)；參股秦電2×35萬(wàn)千瓦項(xiàng)目已于26年1月底投產(chǎn)發(fā)電，定州三期2×66萬(wàn)千瓦、滄東三期2×66萬(wàn)千瓦項(xiàng)目處于建設(shè)期，衡豐二期2×66萬(wàn)千瓦項(xiàng)目正在開展前期工作。新項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)有望進(jìn)一步擴(kuò)大公司煤電裝機(jī)規(guī)模，強(qiáng)化主業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力。清潔能源（850101）方面，截至25年末，公司并網(wǎng)光伏70.65萬(wàn)千瓦，在建83.65萬(wàn)千瓦，儲(chǔ)備190萬(wàn)千瓦；公司正推進(jìn)抽蓄和新型儲(chǔ)能（885921）的核準(zhǔn)與開工。? 現(xiàn)金流改善，高分紅落地，股東回報(bào)能力提升? 25年公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額54.18億元(yoy+44%)，26Q1為12.06億元(yoy+45%)，煤價(jià)下降使得購(gòu)買商品支付的現(xiàn)金同比減少，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流狀況顯著改善。公司制定并出臺(tái)市值管理制度，明確以提升投資價(jià)值和股東回報(bào)為核心，25年公司擬派發(fā)DPS0.22元，疊加前三季度已派發(fā)的0.10元，全年累計(jì)DPS0.32，合計(jì)派現(xiàn)5.77億元，占?xì)w母凈利的31%、母公司凈利的96%，股東回報(bào)能力顯著提升?？紤]到母公司凈利增長(zhǎng)的滯后性，我們預(yù)計(jì)26年DPS有望大幅提升。? 盈利預(yù)測(cè)與估值? 我們預(yù)計(jì)公司26-28年歸母凈利潤(rùn)為18.94/21.51/22.68億元(較前值分別調(diào)整-13%/-11%/-，三年復(fù)合增速為6.5%)，對(duì)應(yīng)BPS為7.86/8.48/9.16元。下調(diào)主要是考慮到26年煤價(jià)假設(shè)高于此前預(yù)期。一致預(yù)期下可比公司26年P(guān)B均值1.41x，公司ROE好于可比均值(9.1%)，給予公司26年1.5xPB，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至11.8元(前值10.13元，對(duì)應(yīng)26年1.3xPB)。? 風(fēng)險(xiǎn)提示：煤價(jià)漲幅超預(yù)期、利用小時(shí)數(shù)下滑、在建項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期。?
格力電器?
一季度收入業(yè)績(jī)穩(wěn)增，加大股東回報(bào)力度?
事件：公司發(fā)布2025年年報(bào)和2026年一季報(bào)。公司2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入1711.18億元，同比-9.96%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)290.03億元，同比-9.89%。其中，2025Q4單季營(yíng)業(yè)總收入為334.65億元，同比-21.49%；歸母凈利潤(rùn)為75.42億元，同比-26.23%。2026Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入430.8億元，同比增長(zhǎng)3.46%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)60.82億元，同比增長(zhǎng)3.01%。? 分紅比例提升：2025年累計(jì)現(xiàn)金分紅167.55億元，分紅比例57.77%，同比+5.71pct。以一致預(yù)期計(jì)算，股息率達(dá)8.4%。? 2025年業(yè)務(wù)拆分：消費(fèi)（883434）電器、工業(yè)制品及綠色能源（850101）、智能裝備收入分別同比-10.44%、+0.78%、+60.51%。? 2025年凈利率略降。毛利率：2025年公司毛利率同比提升0.38pct至29.81%。? 費(fèi)率端：2025年銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)率為4.92%/3.04%/3.79%/-2.39%，同比變動(dòng)-0.22pct/-0.16pct/+0.14pct/-0.65pct。凈利率：公司2025年凈利率同比變動(dòng)-0.18pct至16.93%。? 2026Q1凈利率略降。? 毛利率：2026Q1公司毛利率同比提升0.06pct至27.42%。? 費(fèi)率端：2026Q1銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)率為6.03%/4.24%/3.35%/-1.85%，同比變動(dòng)+0.63pct/+0.85pct/-0.74pct/+0.8pct。凈利率：公司2026Q1凈利率同比變動(dòng)-0.12pct至14.19%。? 2025Q4現(xiàn)金流同比下降，合同負(fù)債環(huán)比增加?，F(xiàn)金流：2025Q4公司銷售商品收到的現(xiàn)金為401.62億元，同比-12.54%。資產(chǎn)負(fù)債表：截至2025Q4，公司合同負(fù)債同比/環(huán)比+21.74%/+10.90%，存貨同比/環(huán)比+0.98%/+11.21%，其他流動(dòng)負(fù)債同比/環(huán)比-0.20%/-1.73%。? 2026Q1現(xiàn)金流同比下降，合同負(fù)債同環(huán)比減少?，F(xiàn)金流：2026Q1公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額77.99億元，同比-29.11%；其中銷售商品收到的現(xiàn)金為310.98億元，同比-26.28%。資產(chǎn)負(fù)債表：截至2026Q1，公司合同負(fù)債同比/環(huán)比-32.40%/-18.88%，存貨同比/環(huán)比-8.03%/-8.84%，其他流動(dòng)負(fù)債同比/環(huán)比-0.98%/+1.17%。? 盈利預(yù)測(cè)與投資建議。考慮到公司2025年業(yè)績(jī)表現(xiàn)及空調(diào)（884113）行業(yè)整體環(huán)境，我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)307.57/323.56/338.36億元，同比增長(zhǎng)6.0%/5.2%/4.6%，維持“買入”投資評(píng)級(jí)。? 風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)、房地產(chǎn)（881153）市場(chǎng)波動(dòng)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。?
