長(zhǎng)城汽車
華泰證券（601688）——Q1核心盈利能力穩(wěn)健向好
公司公布Q1業(yè)績(jī)，26Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收451億元，同比+13%，環(huán)比-35%；Q1歸母凈利潤(rùn)9億元，同比-46%，環(huán)比-27%。我們認(rèn)為公司Q1凈利潤(rùn)同環(huán)比下滑，主要系匯率波動(dòng)下Q1匯兌收益大幅減少(25Q1財(cái)務(wù)費(fèi)用為-10億元，25Q4為-4億元，而26Q1為1億元)。如剔除匯兌影響后，公司凈利潤(rùn)同比+42%，核心盈利能力穩(wěn)健向好。北京車展上，公司亮相歸元平臺(tái)，并展示V9X、坦克700改款等重磅車型。展望2026年，我們看好公司歸元平臺(tái)高端化新車，如V9X/V8X/V7X等上市放量，疊加海外市場(chǎng)加速拓展，有望釋放更大盈利彈性，維持“買入”評(píng)級(jí)。? 高端車型銷量占比提升，費(fèi)用影響業(yè)績(jī)兌現(xiàn)? 2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2228億元，同比+10%；受產(chǎn)品換代周期（883436）和直營(yíng)體系建設(shè)等影響，25年歸母凈利潤(rùn)99億元，同比-22%。進(jìn)入26年，公司持續(xù)推進(jìn)以“價(jià)值”促“增長(zhǎng)”的差異化發(fā)展路徑。公司Q1總銷量達(dá)27萬輛，同比+5%；Q1營(yíng)收451億元，同比+13%。其中20萬元以上車型銷售占比達(dá)39%，同比+6pct，帶動(dòng)公司26Q1單車收入達(dá)16.8萬元，同比提升1.2萬元，創(chuàng)歷史最佳一季度表現(xiàn)。汽車毛利率18%，同比+0.6pct，環(huán)比+1.2pct，銷售結(jié)構(gòu)持續(xù)改善。費(fèi)用端，26年Q1銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率為5.8%/2.2%/5.0%/0.2%，同比+1.8/-4.3/+4.2/+7.7pct，其中銷售費(fèi)用率提升主要系直營(yíng)渠道建設(shè)及新車型上市宣傳增加。公司持續(xù)加大研發(fā)投入，用以保障Hi4混動(dòng)、VLA智駕等核心技術(shù)領(lǐng)先。? 歸元平臺(tái)錨定高端化進(jìn)階，關(guān)注魏牌V9X上市? 高端化方面，歸元平臺(tái)作為全球首個(gè)原生AI全動(dòng)力平臺(tái)，首款車型魏牌V9X于4月17日正式開啟預(yù)售，預(yù)售價(jià)為37.18萬-41.18萬元。V9X首次實(shí)現(xiàn)了超級(jí)Hi4插混系統(tǒng)+800V高壓架構(gòu)+6C超快充的深度融合，超1600?km的綜合續(xù)航，4.4s的零百加速為核心亮點(diǎn)。整車采用2+2+2六座豪華布局，搭載大尺寸雙/三聯(lián)屏、Nappa真皮內(nèi)飾、頂級(jí)音響及智能駕駛（885736）硬件(27個(gè)傳感器（885946）、Thor-U700TOPS計(jì)算芯片、AI駕駛/交互智能體)。V9X上市后，或進(jìn)一步帶動(dòng)公司銷售結(jié)構(gòu)改善，后續(xù)V8X/V7X/V6X等高端化新車上市，有望進(jìn)一步增強(qiáng)公司高端化勢(shì)能。? 車展全新坦克700與技術(shù)齊發(fā)，全年總出口或達(dá)60萬輛? 除V9X外，在2026北京國(guó)際車展上，長(zhǎng)城汽車（601633）重點(diǎn)展示全新坦克700、歐拉5等重磅車型，并亮相包括柴油混動(dòng)技術(shù)等核心技術(shù)成果，進(jìn)一步鞏固在豪華SUV、多動(dòng)力技術(shù)和高端產(chǎn)品布局的市場(chǎng)地位。全新坦克700已啟動(dòng)預(yù)售，標(biāo)配激光雷達(dá)、三聯(lián)屏Cabin與高性能混合動(dòng)力系統(tǒng)，展示公司在越野豪華和智能化配置上的競(jìng)爭(zhēng)力。出海（885840）方面，在全球市場(chǎng)本地化布局持續(xù)推進(jìn)下，公司預(yù)計(jì)將加快在歐洲、東南亞等重點(diǎn)區(qū)域的產(chǎn)品投放與品牌推廣，結(jié)合海外工廠(如巴西)的產(chǎn)能釋放，公司海外交付效率與成本競(jìng)爭(zhēng)力有望持續(xù)提升。我們預(yù)計(jì)2026全年出口有望達(dá)60萬輛，繼續(xù)保持較高增速。? 盈利預(yù)測(cè)與估值? 考慮到26年汽車行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，或影響公司單車盈利，我們下調(diào)公司26-27年歸母凈利預(yù)測(cè)為121/152億元(下調(diào)幅度24%/16%)，并新增28年預(yù)測(cè)為188億元。采用歷史估值法，長(zhǎng)城汽車（601633）A股近3年平均PE估值25倍，考慮市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)更加激烈，給予公司26年18xPE(前值25E22x)，調(diào)整目標(biāo)價(jià)為25.44元(前值33.66元)，維持“買入”評(píng)級(jí)。長(zhǎng)城汽車（601633）H股近3年平均PE估值11倍，給予26年11xPE(前值25E14x)。對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為17.66港幣(前值23.37港幣)，維持“買入”評(píng)級(jí)。? 風(fēng)險(xiǎn)提示：全球貿(mào)易政策風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加?。簧嫌卧牧洗蠓鶟q價(jià)。
貴州茅臺(tái)
萬聯(lián)證券——點(diǎn)評(píng)報(bào)告：業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，直銷收入首次超越代理渠道
報(bào)告關(guān)鍵要素:? 近日公司披露2026年一季報(bào)。公司2026Q1實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收547.03億元，同比+6.34%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)收539.09億元，同比+6.54%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)272.43億元，同比+1.47%，業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^2025Q4有所回升。? 投資要點(diǎn):? 實(shí)行全面市場(chǎng)化改革，產(chǎn)品體系有所調(diào)整。2026Q1公司茅臺(tái)（600519）酒收入為460.05億元，同比+5.62%，系列酒收入為78.81億元，同比+12.22%。全面市場(chǎng)化改革后，公司茅臺(tái)（600519）酒產(chǎn)品結(jié)構(gòu)回歸金字塔型，“塔基”產(chǎn)品以飛天53%vol500ml茅臺(tái)（600519）為主，用于進(jìn)一步強(qiáng)化當(dāng)年茅臺(tái)（600519）的社交屬性以及往年茅臺(tái)（600519）的收藏屬性，形成消費(fèi)（883434）價(jià)值認(rèn)同；“塔腰”產(chǎn)品包括精品茅臺(tái)（600519）及生肖茅臺(tái)（600519），主要承接消費(fèi)（883434）升級(jí)與高端商務(wù)/禮贈(zèng)場(chǎng)景，以及聚焦民間收藏消費(fèi)（883434）需求；“塔尖”產(chǎn)品則包括陳年系列和文化系列，為公司超高端產(chǎn)品。此外，飛天43%vol500ml茅臺(tái)（600519）聚焦主力消費(fèi)（883434）場(chǎng)景和年輕群體，形成產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的重要支撐。? 全系主品登陸“i茅臺(tái)（600519）”，營(yíng)銷體系改革精準(zhǔn)觸達(dá)C端。穩(wěn)步推進(jìn)“全面向C”戰(zhàn)略，2026Q1公司直銷/批發(fā)代理實(shí)現(xiàn)收入295.04/243.82億元,同比分別+27.06%/-10.88%，分別占比53.94%/44.57%，直銷收入增長(zhǎng)迅速，且首次超過批發(fā)代理渠道。其中，公司將全系主品登陸“i茅臺(tái)（600519）”，包括飛天茅臺(tái)（600519）在內(nèi)的茅臺(tái)（600519）酒均能以平價(jià)方式搶購(gòu)，形成“全民搶茅”熱潮。數(shù)據(jù)顯示，2026Q1“i茅臺(tái)（600519）”新增用戶近1400萬，成功購(gòu)酒用戶累計(jì)近400萬，且實(shí)現(xiàn)營(yíng)收215.53億元，同比+267.16%，市場(chǎng)化改革已初見成效。? 盈利能力保持穩(wěn)健，現(xiàn)金流表現(xiàn)亮眼。2026Q1公司毛/凈利率分別為89.76%/52.22%,同比-2.21pct/-2.67pct，主要原因可能包括：1)高毛利的非標(biāo)茅臺(tái)（600519）酒隨行就市，且產(chǎn)品配額有所下降；2)稅金及附加有所上升。費(fèi)用端，公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為2.94%/3.39%/0.11%/-0.21%，同比+0.03pct/-0.34pct/+0.06pct/+0.34pct，期間費(fèi)用率總體穩(wěn)健，費(fèi)用控制情況良好?，F(xiàn)金流端，2026Q1公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流269.10億元，同比+205.48%，表現(xiàn)亮眼。? 盈利預(yù)測(cè)與投資建議：我們認(rèn)為，當(dāng)前行業(yè)處于筑底階段，白酒（881273）需求整體疲軟，且渠道處于去庫(kù)存階段，因此白酒（881273）公司業(yè)績(jī)普遍較為低迷。隨著渠道庫(kù)存的逐步出清，以及宏觀經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，白酒（881273）需求將逐步回暖。公司作為高端白酒（881273）龍頭，具備強(qiáng)大的品牌力和極深的護(hù)城河，隨著全面市場(chǎng)化改革的持續(xù)深化，公司業(yè)績(jī)有望穩(wěn)健提升。我們根據(jù)最新數(shù)據(jù)調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2026-2028年歸母凈利潤(rùn)861.97/936.09/1007.35億元(調(diào)整前2026-2027年為1009.46/1101.39億元)，同比增長(zhǎng)4.71%/8.60%/7.61%，對(duì)應(yīng)EPS為68.83/74.75/80.44元/股，4月27日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PE為20/19/17倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。? 風(fēng)險(xiǎn)因素：消費(fèi)（883434）復(fù)蘇不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，政策風(fēng)險(xiǎn)，宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
華利集團(tuán)
華泰證券——1Q26量?jī)r(jià)利承壓靜待盈利改善
華利集團(tuán)（300979）公布1Q26報(bào)告：1Q26實(shí)現(xiàn)營(yíng)收43.15億元(yoy-19.4%)；歸母凈利潤(rùn)3.8億元(yoy-49.6%)。營(yíng)收及利潤(rùn)承壓主因外部環(huán)境擾動(dòng)導(dǎo)致部分訂單延遲出貨以及匯兌損失影響。盡管短期業(yè)績(jī)承壓，我們看好公司盈利能力隨下游客戶庫(kù)存調(diào)整、2H新廠轉(zhuǎn)盈后逐步恢復(fù)，產(chǎn)能儲(chǔ)備充足，長(zhǎng)期有望憑借開發(fā)能力、高效生產(chǎn)及上游配套持續(xù)提升份額，短期看2Q有望補(bǔ)齊延遲發(fā)貨訂單，收入及盈利有望環(huán)比改善，維持“買入”評(píng)級(jí)。? 外部環(huán)境擾動(dòng)疊加產(chǎn)能爬坡，短期業(yè)績(jī)承壓? 1Q26公司銷售運(yùn)動(dòng)鞋同比-13.0%至0.43億雙，經(jīng)測(cè)算對(duì)應(yīng)人民幣ASP同比-8.2%至100.3元。銷量下滑主因1Q25高基數(shù)效應(yīng)及部分產(chǎn)品延遲出貨；單價(jià)下跌主因匯率波動(dòng)以及高單價(jià)產(chǎn)品延遲交貨。我們認(rèn)為公司持續(xù)推進(jìn)客戶多元化策略，預(yù)計(jì)新客戶等將持續(xù)放量，全年表現(xiàn)有望好于1Q，核心客戶去庫(kù)結(jié)束后有望迎來被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)，為未來收入增長(zhǎng)提供支撐。? 1Q凈利率仍在磨底，費(fèi)率規(guī)模效應(yīng)不足? 1Q26公司毛利率同比-5pct至17.9%，主因新工廠產(chǎn)能利用率偏低、單位固定成本攤銷較高所致。費(fèi)用率提升反映規(guī)模效應(yīng)不足，Q1銷售/管理研發(fā)費(fèi)用率分別為0.45%/4.25%/2.25%，同比+0.2pct/+0.54pct/+0.42pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用方面，受匯率變動(dòng)影響1Q26產(chǎn)生2712萬元的財(cái)務(wù)費(fèi)用，而上年同期為-2709萬元。1Q26遠(yuǎn)期外匯合約的公允價(jià)值及交割，導(dǎo)致公允價(jià)值變動(dòng)同比增加約3千萬元收益、投資收益同比減少1113萬元。綜合影響下1Q26歸母凈利率同比-5.4pct至8.9%。展望未來，隨著新工廠爬坡完成、老廠產(chǎn)能利用率回升，疊加高毛利客戶占比提升，公司盈利能力有望逐步修復(fù)。? 客戶結(jié)構(gòu)與產(chǎn)能布局持續(xù)優(yōu)化，長(zhǎng)期成長(zhǎng)動(dòng)力充足? 公司作為全球領(lǐng)先的運(yùn)動(dòng)鞋專業(yè)制造商，持續(xù)推進(jìn)客戶多元化與產(chǎn)能布局全球化戰(zhàn)略：1)訂單側(cè)：25年公司在外需疲弱的情況下，實(shí)現(xiàn)了新客戶的大幅增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)26年老客戶訂單仍分化、新客戶增長(zhǎng)延續(xù)；2)產(chǎn)能側(cè)，預(yù)計(jì)26年印尼仍有2個(gè)新工廠逐步投產(chǎn)，公司產(chǎn)能儲(chǔ)備充足，支撐長(zhǎng)期成長(zhǎng)。? 盈利預(yù)測(cè)與估值? 考慮到產(chǎn)能爬坡與終端品牌客戶需求仍存不確定性，我們下調(diào)2026-28年歸母凈利潤(rùn)預(yù)期-15%/-3%/-0.5%至30.3/40.0/45.6億元，基于可比公司26年一致預(yù)期PE均值為13.1x(前值：PE12.3x)，考慮到工廠爬坡后產(chǎn)能有序擴(kuò)張且公司行業(yè)龍頭（883917）地位穩(wěn)固，我們維持26年20.7xPE，下調(diào)目標(biāo)價(jià)15.2%至53.61元(前值：63.22元)，維持“買入”評(píng)級(jí)。? 風(fēng)險(xiǎn)提示：1)產(chǎn)能擴(kuò)張慢于預(yù)期；2)市場(chǎng)需求及客戶訂單不及預(yù)期；3)海外工廠人力成本上升；4)貿(mào)易摩擦及地緣政治風(fēng)險(xiǎn)；5)匯率波動(dòng)。
比亞迪
方正證券（601901）——公司點(diǎn)評(píng)報(bào)告：毛利率環(huán)比修復(fù)彰顯盈利韌性，內(nèi)外需雙升開啟復(fù)蘇通道
事件：4月28日，比亞迪（002594）發(fā)布2026Q1業(yè)績(jī)報(bào)告。公司2026Q1營(yíng)收1502.3億元，同/環(huán)比分別-11.8%/-36.8%；26Q1歸母凈利潤(rùn)40.8億元，同/環(huán)比分別-55.4%/-56.0%，基本符合我們預(yù)期。? 公司盈利短期承壓，匯兌損失拖累同期業(yè)績(jī)表現(xiàn)。公司Q1銷量約70萬臺(tái)，同/環(huán)比分別-30.0%/-47.8%，公司高端品牌銷量占比約12.0%，同/環(huán)比分別+6.8pct/-0.1pct，26Q1市占率接近10%，同/環(huán)比分別-3.5pct/-3.5pct。單車?yán)麧?rùn)端，公司26Q1單車?yán)麧?rùn)0.58萬元，同/環(huán)比分別-33.6%/-13.8%，主要原因?yàn)閰R兌損失拖累公司盈利端表現(xiàn)，公司26Q1財(cái)務(wù)費(fèi)用達(dá)21億(去年同期-19億)，匯兌波動(dòng)對(duì)當(dāng)期利潤(rùn)形成明顯拖累。? 毛利率環(huán)比修復(fù)，費(fèi)用率階段性上行。毛利率端，公司26Q1綜合毛利率18.8%，同/環(huán)比分別-1.3pct/+1.4pct，毛利率環(huán)比改善主要得益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化與單車均價(jià)上行。26Q1公司單車ASP達(dá)21.4萬，同/環(huán)比+26.0%/+21.1%；同時(shí)公司出海（885840）加速，公司26Q1海外銷量占比提升至54.4%，同/環(huán)比分別+32.1pct/+28.4pct，成為盈利優(yōu)化重要支撐。費(fèi)用端，期間費(fèi)用壓力顯著上行，剔除匯兌帶來的財(cái)務(wù)費(fèi)用波動(dòng)后，海外渠道布局投入、方程豹等新品投放、員工激勵(lì)費(fèi)用增加，疊加短期營(yíng)收基數(shù)收縮，共同推動(dòng)期間費(fèi)用率走高。? 短期利空充分釋放，內(nèi)外需雙升明確。展望二季度及下半年來看，公司銷量、營(yíng)收、盈利規(guī)模有望持續(xù)改善，疊加海外高景氣周期（883436）延續(xù)，全球化成長(zhǎng)空間持續(xù)打開；國(guó)內(nèi)市場(chǎng)方面，大唐、宋Ultra等閃充主力車型滲透率快速提升，產(chǎn)品力升級(jí)驅(qū)動(dòng)內(nèi)需穩(wěn)步回暖。中長(zhǎng)期維度，公司出海（885840）三年高增長(zhǎng)邏輯清晰，全球化戰(zhàn)略持續(xù)深化，2030年中期海外銷量目標(biāo)穩(wěn)步推進(jìn)，長(zhǎng)期成長(zhǎng)確定性充足。? 盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)測(cè)公司2026-2028年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8949/9377/10511億元，同比分別+11.3%/+4.8%/+12.1%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)448/530/613億元，同比分別+37.4%/+18.2%/+15.8%，對(duì)應(yīng)PE分別為21x/17x/15x，維持“推薦”評(píng)級(jí)。? 風(fēng)險(xiǎn)提示：出海（885840）銷量不及預(yù)期，新車銷量不及預(yù)期，新技術(shù)研發(fā)不及預(yù)期。
海天味業(yè)
國(guó)信證券——2026年第一季度收入同比增長(zhǎng)8.57%，盈利繼續(xù)改善
2026年第一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入90.29億元，同比增長(zhǎng)8.57%；歸母凈利潤(rùn)24.44億元，同比增長(zhǎng)10.97%；扣非歸母凈利潤(rùn)為23.47億元，同比增長(zhǎng)9.34%。? 核心主業(yè)穩(wěn)固，主力地區(qū)維持強(qiáng)韌。醬油/蠔油/調(diào)味醬/其他分別實(shí)現(xiàn)收入47.51/14.22/9.23/15.51億元，同比分別增長(zhǎng)7.48%/4.60%/1.12%/20.32%；線下/線上渠道收入81.48/4.99億元，同比增長(zhǎng)7.72%/19.62%，線上渠道延續(xù)亮眼表現(xiàn)；2026Q1北/中/東/南/西部地區(qū)同比+8.1%/9.4%/6.4%/8.4%/9.7%，東部、南部地區(qū)在高基數(shù)下依舊保持強(qiáng)韌，西部地區(qū)環(huán)比提速明顯。? 供應(yīng)鏈挖潛釋能，盈利能力持續(xù)改善。前期成本端供應(yīng)鏈優(yōu)化成效顯著，26Q1毛利率在高基數(shù)下同比+2.0pct至42.0%，銷售費(fèi)用同比略有下降0.2pct，由此毛銷差同比提升2.2pct至36.2%。管理費(fèi)用率小幅提升0.3pct。此外，財(cái)務(wù)費(fèi)用約1955萬元，主因匯兌損失大幅擴(kuò)大至2.1億元，源于港股募集資金匯率波動(dòng)。由此，公司維持利潤(rùn)改善趨勢(shì)，2026Q1歸母凈利率同比提高0.6pct至27.1%。? 渠道改革與品類創(chuàng)新雙輪驅(qū)動(dòng)，海外布局打開長(zhǎng)期空間。公司緊抓餐飲行業(yè)復(fù)蘇機(jī)遇，不僅鞏固在中小餐飲的優(yōu)勢(shì)，還積極拓展連鎖餐飲的定制化業(yè)務(wù)，并優(yōu)化經(jīng)銷商結(jié)構(gòu)，提升渠道服務(wù)能力。戰(zhàn)略上公司在鞏固基礎(chǔ)調(diào)味品優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，大力發(fā)展復(fù)合調(diào)味品等新品類，推出場(chǎng)景化大單品，滿足餐飲標(biāo)準(zhǔn)化和家庭便捷化的需求。此外，公司積極推進(jìn)海外市場(chǎng)布局，有望在全球市場(chǎng)打開新的增長(zhǎng)空間。? 風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，原材料成本大幅上漲，餐飲需求恢復(fù)不及預(yù)期，海外擴(kuò)張不及預(yù)期等。? 投資建議：我們基本維持此前盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2026-2028年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入312.0/335.5/357.7億元(前預(yù)測(cè)值為312.0/335.5/357.7億元)，同比8.1%/7.5%/6.6%；2026-2028年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)79.1/87.0/94.8億元(前預(yù)測(cè)值為79.0/86.3/93.4億元)，同比12.3%/10.1%/8.9%；實(shí)現(xiàn)EPS1.35/1.49/1.62元；當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為29.1/26.4/24.2倍。維持優(yōu)于大市評(píng)級(jí)。
安井食品
國(guó)聯(lián)民生——2026年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：高質(zhì)量超預(yù)期，份額凈利率雙升
事件：公司發(fā)布2026年一季報(bào)，26Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入47.1億元，同比+30.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.6億元，同比+42.7%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)5.3億元，同比+53.0%。25Q4+26Q1合并看，收入/歸母/扣非凈利潤(rùn)同比+24.6%/16.9%/28.6%。? 旺季再提速，Q1收入超預(yù)期。26Q1公司收入同比+30.8%，26Q1(收入+△預(yù)收)同比+25.6%，依然超預(yù)期，我們認(rèn)為主要源于行業(yè)弱復(fù)蘇，龍頭率先受益供給出清。26Q1具體來看，1)分產(chǎn)品：公司持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品矩陣，新品市場(chǎng)反饋積極，定制化產(chǎn)品放量，26Q1速凍調(diào)制實(shí)現(xiàn)收入27.2億元，同比+35.3%；速凍菜肴實(shí)現(xiàn)收入11.8億元，同比+40.8%；速凍面米實(shí)現(xiàn)收入6.6億元，同比+0.1%；2)分渠道：26Q1經(jīng)銷商實(shí)現(xiàn)收入38.0億元，同比+30.5%；商超實(shí)現(xiàn)收入2.5億元，同比-7.4%；特通直營(yíng)實(shí)現(xiàn)收入2.7億元，同比+22.1%；新零售及電商實(shí)現(xiàn)收入3.8億元，同比翻倍。截至26Q1末公司經(jīng)銷商共2352家，環(huán)比凈增62家。? 規(guī)模效應(yīng)+旺季收促，Q1盈利能力延續(xù)提升。26Q1公司實(shí)際凈利率(剔除政府補(bǔ)貼、資產(chǎn)減值影響)預(yù)計(jì)同比提升，主要源于旺季收促+收入提速下規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，其中：26Q1公司毛利率25.0%，同比+1.7pct；26Q1四費(fèi)同比-0.9pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比-0.7/-0.6/-0.1/+0.4pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率略增主因匯兌損益增加。綜合來看，26Q1實(shí)現(xiàn)歸母凈利率12.0%，同比+1.0pct；扣非凈利率11.2%，同比+1.6pct。? 龍頭高質(zhì)量復(fù)蘇，2026年勢(shì)能有望向上。公司作為速凍食品龍頭，外部需求偏弱下積極主動(dòng)調(diào)整，產(chǎn)品上戰(zhàn)略單品穩(wěn)步推進(jìn)、推新貢獻(xiàn)增量，渠道上“有管控地推進(jìn)定制業(yè)務(wù)”，25年逆勢(shì)彰顯經(jīng)營(yíng)韌性、率先實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)修復(fù)，26Q1實(shí)現(xiàn)超預(yù)期增長(zhǎng)。當(dāng)前速凍行業(yè)階段性低點(diǎn)已過，行業(yè)格局邊際改善，需求觸底恢復(fù)，展望26年公司收入端有望延續(xù)雙位數(shù)以上增長(zhǎng)，市場(chǎng)份額持續(xù)提升；利潤(rùn)端受益規(guī)模效應(yīng)+新品溢價(jià)(性價(jià)比和質(zhì)價(jià)比結(jié)合策略)，凈利率有望明顯提升。? 投資建議：26Q1收入超預(yù)期、凈利率提升，餐飲供應(yīng)鏈龍頭高質(zhì)量復(fù)蘇，全年經(jīng)營(yíng)勢(shì)能向上，我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年?duì)I業(yè)收入分別為188.1/209.2/232.3億元，同比+16.2%/11.2%/11.0%；歸母凈利潤(rùn)分別為18.6/21.3/23.8億元，同比+36.5%/14.6%/11.6%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為20/17/15倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。? 風(fēng)險(xiǎn)提示：原料價(jià)格大幅上漲，新品拓展不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，食品安全（885406）風(fēng)險(xiǎn)等。
