過(guò)面塵土、傷痕累累，但我們依然且必須相信時(shí)如果不是翻開(kāi)歷史，投資者很難想象：在短短幾個(gè)月內(nèi)，一種炙手可熱的商品價(jià)格會(huì)從每株3萬(wàn)美元到跳水到十幾美元甚至最后歸零，讓大量卷入其中的參與者淪為乞丐。
人類的本性都存在慕強(qiáng)，普通投資者容易被流行風(fēng)向所吸引，但如果不問(wèn)利潤(rùn)來(lái)自何方，那么直沖云霄的價(jià)格和令人艷羨的利潤(rùn)可能都會(huì)成為致命“絞索”。投資大師們不是因?yàn)樘煨员Ｊ?，而是因?yàn)橛幸庾R(shí)地搜集足夠多的反面案例，明白跟風(fēng)投資背后的重大風(fēng)險(xiǎn)，才提出“不懂不做”，堅(jiān)持不被流行的風(fēng)向吸引，從而避免不可逆的傷害。
有人會(huì)說(shuō)，為何不去利用一場(chǎng)泡沫？追逐泡沫所帶來(lái)的財(cái)富看似很輕松，實(shí)則是天下最危險(xiǎn)的事。這是因?yàn)榕菽钠屏淹茄杆俣鴽Q絕，幾乎無(wú)人可以全身而退。投資者須謹(jǐn)記巴菲特所說(shuō)的：“搞金融和擠在劇院里不一樣，你不能離開(kāi)座位直接向出口跑去，你必須找到能夠頂替你的位置的人才行，必須有人來(lái)跟你做交易才行。”
盡管整體的金融泡沫非常少見(jiàn)，但局部性的金融泡沫時(shí)有發(fā)生。然而，如果從歷史的眼光來(lái)看，幾乎所有的反面金融案例都顯示：一場(chǎng)泡沫無(wú)論能吹多大，最終避免不了趨于歸零的結(jié)局，而其中絕大多數(shù)參與者絕不僅會(huì)喪失紙面利潤(rùn)，而且會(huì)喪失自己的本金，那些通過(guò)借貸來(lái)參與泡沫的投資者更是陷入負(fù)債深淵。
在金融投資中，流動(dòng)性會(huì)在你最需要的時(shí)刻消失。如果發(fā)生重大損失，這將改變你的人生，輕率的投資容易做出，但其帶來(lái)的后果卻會(huì)成為你不能承受之重。投資需要三思而后行，在考慮賺錢(qián)之前需要優(yōu)先考慮損失的可能性。
泡沫之下潛藏“絞索”
人性的瘋狂超出想象，一株本來(lái)沒(méi)什么價(jià)值的郁金香球莖到1636年時(shí)價(jià)格相當(dāng)于現(xiàn)在2.5萬(wàn)至3萬(wàn)美元，相當(dāng)于“一駕新馬車、兩匹灰色駿馬和一套完整馬具”。
“不論貴族還是平民，或是農(nóng)民、工匠、水手、男仆、女仆，甚至是煙囪清掃工和老裁縫女工，都在買(mǎi)郁金香。從上至下的各個(gè)階級(jí)都把財(cái)產(chǎn)變現(xiàn)再投進(jìn)郁金香市場(chǎng)中。房屋和土地被賤賣(mài)以獲取現(xiàn)金，或者直接作為支付工具在郁金香市場(chǎng)上被低價(jià)出售。外國(guó)人很快也陷入這一瘋狂的漩渦，于是錢(qián)從四面八方涌入荷蘭?！辈闋査埂渼P在《大癲狂：非同尋常的大眾幻想與群眾性癲狂》一書(shū)中描述道。
毫無(wú)疑問(wèn)，價(jià)格的每輪高漲都會(huì)吸引更多的投機(jī)者加入。與此同時(shí)，這也仿佛證明了價(jià)格的合理性，為價(jià)格的進(jìn)一步上漲打開(kāi)空間。
1637年，這場(chǎng)泡沫走向尾聲，已經(jīng)醒悟的人和焦慮不安的人開(kāi)始脫身，沒(méi)有人知道其中的原因：一些人看到他們脫手，也著急出售，由此引發(fā)了恐慌，價(jià)格迎來(lái)斷崖式的跌落。要知道那些投機(jī)者中的一大部分還是用抵押財(cái)產(chǎn)的貸款購(gòu)買(mǎi)郁金香的，他們要面臨突如其來(lái)的財(cái)產(chǎn)剝奪甚至破產(chǎn)。
麥凱說(shuō)，大量的商人幾乎淪為乞丐，很多貴族失去家產(chǎn)，陷入萬(wàn)劫不復(fù)境界，這場(chǎng)災(zāi)難之后，人們極端痛苦，互相指責(zé)，到處尋找替罪羊，但這場(chǎng)災(zāi)難的真正原因是大眾狂熱和對(duì)金融規(guī)律的無(wú)知。
所有的金融泡沫都暗含了歸零風(fēng)險(xiǎn)
對(duì)金融歷史的輕視導(dǎo)致了泡沫一次又一次上演，人類不斷重溫教訓(xùn)。投資大師們對(duì)“不為清單”的重視程度貫徹投資始終，他們絕不去參與自己不明白的投資。
在“南海泡沫”中，牛頓損失了2.5萬(wàn)鎊，這筆錢(qián)大概相當(dāng)于今天的300萬(wàn)美元，由此留下了牛頓的那句名言，時(shí)常被人說(shuō)起，用以提醒股市的風(fēng)險(xiǎn)——“我能算出天體的運(yùn)行規(guī)律，卻無(wú)法預(yù)測(cè)人類的瘋狂”。
人們很難在金融泡沫中致富，這是因?yàn)槿诵噪y改，所有的人都不想錯(cuò)過(guò)發(fā)財(cái)?shù)臋C(jī)會(huì)，想要等到最后一刻才撤離市場(chǎng)，然而此時(shí)已經(jīng)來(lái)不及了。
追逐泡沫是踏上財(cái)富的不歸路，巴菲特對(duì)此有清醒的分析。“他們明明知道，在舞會(huì)逗留的時(shí)間越久，南瓜馬車和老鼠現(xiàn)出原形的概率就越高，但他們還是不舍得錯(cuò)過(guò)這場(chǎng)盛大舞會(huì)的每一分鐘。這些輕佻瘋狂的參與者都打算在午夜來(lái)臨的前一秒離場(chǎng)。問(wèn)題來(lái)了：舞會(huì)現(xiàn)場(chǎng)的時(shí)鐘沒(méi)有指針！”
投機(jī)看似天下最為容易的事，實(shí)則是最危險(xiǎn)的事。總有一根針在等待著每個(gè)泡沫，當(dāng)二者相遇的時(shí)候，新一波投資者會(huì)再次重溫老教訓(xùn)。
任何金融泡沫都暗含了資金歸零的風(fēng)險(xiǎn)，即使這次僥幸逃脫，下次參與金融泡沫的結(jié)果可能依然為零，再大的基數(shù)乘以零依然是零。
這就是重陽(yáng)投資創(chuàng)始人裘國(guó)根曾說(shuō)過(guò)的，運(yùn)用在投資中，如果一種策略不具有“遍歷性”，那么就意味著爆倉(cāng)或出局的可能，投資就變成了危險(xiǎn)的“俄羅斯輪盤(pán)賭”。
在任何一項(xiàng)投資中，只要存在完全虧損的可能，那么不管這種可能變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)的概率有多小，如果無(wú)視這種可能繼續(xù)投資，資金歸零的可能性就會(huì)不斷攀升，早晚有一天，風(fēng)險(xiǎn)無(wú)限擴(kuò)大，再巨大的資金也可能化為泡影，沒(méi)有人能夠逃得了這一切。
比賺錢(qián)更重要的事是要避免重大的不可逆的虧損，這也是投資大師們?cè)谶^(guò)去幾十年中從來(lái)不會(huì)被熱點(diǎn)誘惑，從來(lái)不背離自己投資原則的原因。他們不是對(duì)新事物反應(yīng)遲鈍，而是深諳金融的歷史，他們不想將自己的人生代入那些在泡沫破裂中悲慘的人生。
A股為何突然“易漲難跌”？答案藏在“大國(guó)復(fù)利”里。
“五一”小長(zhǎng)假之前，上證指數(shù)（1A0001）重返4100點(diǎn)。自2025年10月以來(lái)，大盤(pán)已經(jīng)悄然在4000點(diǎn)之上運(yùn)行了7個(gè)月。上證指數(shù)（1A0001）在2024年一季度曾下探至2600點(diǎn)，從2600點(diǎn)到4100點(diǎn)是一段接近60%的反彈。
“股市未必是經(jīng)濟(jì)的晴雨表，但一定是社會(huì)預(yù)期的晴雨表?！闭缰袊?guó)人民大學(xué)重陽(yáng)研究院院長(zhǎng)王文所說(shuō)，2023年二季度到2024年三季度，上證指數(shù)（1A0001）長(zhǎng)期在2600點(diǎn)到3400點(diǎn)之間徘徊，長(zhǎng)達(dá)多月的股市低迷，多少受了“中國(guó)見(jiàn)頂論”悲觀論調(diào)影響。
A股從2600點(diǎn)到4100點(diǎn)的反彈之旅，也伴隨著“中國(guó)見(jiàn)頂論”煙消云散。事實(shí)上，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在“后疫情時(shí)代”經(jīng)歷住了中美貿(mào)易戰(zhàn)、俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)、美以伊戰(zhàn)爭(zhēng)的考驗(yàn)，也經(jīng)歷住了房地產(chǎn)（881153）下行、消費(fèi)（883434）下行、投資信心不振的考驗(yàn)。
在多重壓力下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)出了“基礎(chǔ)穩(wěn)、優(yōu)勢(shì)多、韌性強(qiáng)、潛力大”等特征。中國(guó)經(jīng)濟(jì)向“實(shí)”向“新”，它是制度定力、治理效能、人力資本、產(chǎn)業(yè)根基、開(kāi)放協(xié)同、風(fēng)險(xiǎn)防控等共同作用的結(jié)果，也孕育著股市長(zhǎng)期向好的動(dòng)力。這也正是“大國(guó)復(fù)利”的力量所在。
社會(huì)預(yù)期從悲觀到積極
A股從過(guò)去幾年的易跌難漲，轉(zhuǎn)變?yōu)樽罱鼣?shù)月的易漲難跌。攻守易形的背后是什么？
受美以伊戰(zhàn)爭(zhēng)的影響，上證指數(shù)（1A0001）3月份一度跌破3800點(diǎn)，月度跌幅高達(dá)6.51%。不過(guò)，大盤(pán)在4月份迅速回升，月度漲幅5.66%，上證指數(shù)（1A0001）再度收回4100點(diǎn)。
反觀大盤(pán)在2024年一季度的2600點(diǎn)尋底之時(shí)，上證指數(shù)（1A0001）月線此前已經(jīng)“六連陰”，大盤(pán)在空頭面前毫無(wú)抵抗力。與中國(guó)股市下行相伴隨的是，海外媒體、智庫(kù)等刻意制造的焦慮，有海外媒體在2023年下半年曾專門(mén)推出“中國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩”專欄，在長(zhǎng)達(dá)一年的時(shí)間中，以部分事實(shí)錯(cuò)誤推論中國(guó)經(jīng)濟(jì)在中長(zhǎng)期見(jiàn)頂，對(duì)中國(guó)投資者信心產(chǎn)生較大沖擊。
當(dāng)時(shí)流行的悲觀看法大致集中在幾個(gè)層面：一是房地產(chǎn)（881153）行業(yè)占中國(guó)經(jīng)濟(jì)GDP的比例達(dá)到20%—25%，房地產(chǎn)（881153）萎縮之后中國(guó)經(jīng)濟(jì)中長(zhǎng)期失去動(dòng)能；二是政策拒絕“大水漫灌”式刺激，信心缺失限制中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展；三是外部環(huán)境對(duì)中國(guó)不利。
但事實(shí)證明，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在“后疫情時(shí)代”逐步告別房地產(chǎn)（881153）依賴。房地產(chǎn)（881153）開(kāi)發(fā)投資在過(guò)去的四年中大幅下行，2025年更是同比下行17.2%，但中國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)住了5%的增速，表現(xiàn)出了基礎(chǔ)穩(wěn)、優(yōu)勢(shì)多、韌性強(qiáng)、潛力大的特點(diǎn)。
王文表示，中國(guó)房地產(chǎn)（881153）對(duì)中國(guó)GDP貢獻(xiàn)比例已經(jīng)下降至10%以內(nèi)，中國(guó)并未發(fā)生類似美國(guó)2008年的次貸危機(jī)、日本1990年房地產(chǎn)（881153）危機(jī)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)2024年和2025年仍保持5%的穩(wěn)健增長(zhǎng)。
那么，誰(shuí)來(lái)填補(bǔ)房地產(chǎn)（881153）投資開(kāi)發(fā)下行的空白？在固定資產(chǎn)投資當(dāng)中，新質(zhì)生產(chǎn)力在快速成長(zhǎng)。數(shù)據(jù)顯示，2026年一季度，房地產(chǎn)（881153）開(kāi)發(fā)投資同比下降11.2%，但固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)1.7%，實(shí)現(xiàn)2025年全年下降3.8%的“由負(fù)轉(zhuǎn)正”。
中國(guó)沒(méi)有“大水漫灌”，但精準(zhǔn)施策。一批“十五五”時(shí)期高技術(shù)產(chǎn)業(yè)標(biāo)志性引領(lǐng)性重大工程正謀劃推進(jìn)；隨著超長(zhǎng)期特別國(guó)債和地方政府專項(xiàng)債的發(fā)行使用加快，“兩重”項(xiàng)目開(kāi)工建設(shè)也在有序推進(jìn)，基礎(chǔ)設(shè)施投資較快增長(zhǎng)。這些向“實(shí)”向“新”的投資正在填補(bǔ)由房地產(chǎn)（881153）開(kāi)發(fā)投資下行留出的空白。
今年一季度，中國(guó)經(jīng)濟(jì)交出了亮麗的答卷：5%的GDP增速在全球主要經(jīng)濟(jì)體中居前、一季度進(jìn)出口總額首破11萬(wàn)億元、從“新三樣”到“人工智能（885728）+”等新質(zhì)生產(chǎn)力均有亮眼表現(xiàn)、固定資產(chǎn)投資增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，PPI結(jié)束了41個(gè)月的下降態(tài)勢(shì)……
“大國(guó)復(fù)利”為中國(guó)股市托底
在房地產(chǎn)（881153）失速等短期陣痛面前，中國(guó)并沒(méi)有急于“大水漫灌”，而是精準(zhǔn)施策，既防止粗放式發(fā)展，也穩(wěn)住了經(jīng)濟(jì)增速。
王文在其所著的《新戰(zhàn)略機(jī)遇：邁入2035的中國(guó)與世界》一書(shū)中表示，黨的十八大以來(lái)，中國(guó)發(fā)展進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段，六大核心因子的協(xié)同累積，讓“大國(guó)復(fù)利”效應(yīng)全面釋放，呈現(xiàn)“領(lǐng)域覆蓋、效應(yīng)倍增化”的特征。
一是制度定力的復(fù)利：政策連續(xù)性的“利率保障”。政策的“不折騰”是復(fù)利的核心。從“全面建成小康社會(huì)”到“全面建設(shè)社會(huì)主義現(xiàn)代化國(guó)家”，從“脫貧攻堅(jiān)”到“鄉(xiāng)村振興（885705）”，從“創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展”到“新質(zhì)生產(chǎn)力培育”，從“十四五”規(guī)劃到“十五五”規(guī)劃無(wú)縫銜接，形成了“長(zhǎng)期目標(biāo)—中期規(guī)劃—短期落地”的政策閉環(huán)。這種連續(xù)性，讓每一項(xiàng)政策的效果都能持續(xù)累積，而非“推倒重來(lái)”。
二是治理效能的復(fù)利：風(fēng)險(xiǎn)防控的“風(fēng)控屏障”。大國(guó)復(fù)利的關(guān)鍵是“不虧損”。中國(guó)始終將風(fēng)險(xiǎn)防控?cái)[在突出位置，避免了西方現(xiàn)代化進(jìn)程中頻繁出現(xiàn)的金融危機(jī)、社會(huì)動(dòng)蕩等“本金減值”事件。尤其是2017年以來(lái)，中國(guó)推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，化解地方政府隱性債務(wù)，規(guī)范影子銀行，守住了不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線。
另外，從社會(huì)治理效能看，中國(guó)構(gòu)建共建共治共享的社會(huì)治理格局，化解基層矛盾，應(yīng)對(duì)突發(fā)公共衛(wèi)生事件，保持了社會(huì)大局的穩(wěn)定，這種穩(wěn)定，讓企業(yè)敢于長(zhǎng)期投資、居民敢于消費(fèi)（883434）、形成“穩(wěn)定—投資—增長(zhǎng)—更穩(wěn)定”的正向循環(huán)。
三是人力資本的復(fù)利：從人口紅利到人才紅利的“資本升級(jí)”。人力資本是大國(guó)復(fù)利的“核心資本”，其增值效應(yīng)具有長(zhǎng)期性和不可逆性。
四是產(chǎn)業(yè)升級(jí)的復(fù)利：從工業(yè)體系到新質(zhì)生產(chǎn)力的“資本增值”。產(chǎn)業(yè)根基是大國(guó)復(fù)利的“物質(zhì)載體”，中國(guó)的產(chǎn)業(yè)升級(jí)不是“另起爐灶”，而是在原有工業(yè)體系基礎(chǔ)上的持續(xù)迭代，形成了“產(chǎn)業(yè)集群—技術(shù)突破—規(guī)模效應(yīng)”的復(fù)利鏈條。
五是開(kāi)放協(xié)同的復(fù)利：從融入全球化到引領(lǐng)多邊合作的“外部紅利”，對(duì)外開(kāi)放是大國(guó)復(fù)利的“外部放大器”。中國(guó)的開(kāi)放不是被動(dòng)融入，而是主動(dòng)布局，實(shí)現(xiàn)了“引進(jìn)來(lái)—走出去—共發(fā)展”的復(fù)利效應(yīng)。
六是生態(tài)民生的復(fù)利：從綠色發(fā)展到共同富裕的“社會(huì)增值”。綠色發(fā)展不僅改善了生態(tài)環(huán)境，更催生了綠色產(chǎn)業(yè)的崛起，帶動(dòng)了新經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)。政府通過(guò)稅收、社保、轉(zhuǎn)移支付等再分配手段，縮小收入差距，擴(kuò)大中等收入群體規(guī)模。
