東興證券（601198）股份有限公司李金錦,吳征洋,曹澤宇近期對(duì)寧波高發(fā)（603788）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《主業(yè)表現(xiàn)依舊穩(wěn)健，海外業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)突破》，給予寧波高發(fā)（603788）增持評(píng)級(jí)。
近日，公司發(fā)布2025年報(bào)及2026年一季報(bào)：2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收158,166.25萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)8.28%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)21,619.23萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)13.43%；2026年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收36,505.62萬(wàn)元，同比下降5.55%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4,692.03萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)1.50%。對(duì)此，我們點(diǎn)評(píng)如下：
25年及26年一季度公司主營(yíng)業(yè)務(wù)表現(xiàn)依舊穩(wěn)健。公司主要產(chǎn)品為檔位操縱器和踏板類產(chǎn)品，其中，檔位操縱器的核心產(chǎn)品電子換擋器總成2025年銷售348萬(wàn)套，同比增長(zhǎng)12.26%，踏板總成銷售1,196萬(wàn)套，同比增長(zhǎng)61.01%。依據(jù)中汽協(xié)銷量數(shù)據(jù)，2025年，我國(guó)乘用車（884099）產(chǎn)量分別完成3027萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)10.2%。2026年1-3月，乘用車（884099）產(chǎn)量為590.9萬(wàn)輛，同比下降9.3%。公司2025年兩大產(chǎn)品銷量增速均高于我國(guó)乘用車（884099）產(chǎn)量增速。2026年一季度公司營(yíng)收雖然下滑，但下滑幅度小于乘用車（884099）產(chǎn)量下滑幅度，體現(xiàn)了公司主力產(chǎn)品市場(chǎng)份額的進(jìn)一步提升。從收入端看，2025年操縱器及軟軸業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收67,976.85萬(wàn)元，增長(zhǎng)1.95%，踏板類總成業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收47,637.42萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)55.59%。公司踏板類業(yè)務(wù)展現(xiàn)了較高的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)性，是公司在該產(chǎn)品上規(guī)模化優(yōu)勢(shì)的顯現(xiàn)。
公司主業(yè)的盈利能力表現(xiàn)同樣穩(wěn)健。2025年換擋操縱器及軟軸、踏板類總成業(yè)務(wù)的毛利率均較2024年均有所提升，兩項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利率分別為25.93%、25.81%，分別較2024年提升1.83pct、1.27pct。我們認(rèn)為，在汽車行業(yè)高度競(jìng)爭(zhēng)的背景下，公司毛利率的穩(wěn)健表現(xiàn)彰顯了其較強(qiáng)的成本控制能力，同時(shí)，隨著公司主力產(chǎn)品銷量規(guī)模擴(kuò)大，其帶來(lái)的成本優(yōu)勢(shì)將持續(xù)顯現(xiàn)。2026年一季度公司綜合毛利率為23.8%，同比仍然高于2025一季度的21.2%。
2025年海外業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)零突破。2025年公司境外營(yíng)收為724.01萬(wàn)元，實(shí)現(xiàn)零突破。且公司海外業(yè)務(wù)毛利率(24.2%)高于國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)(23.83%)。近年來(lái)，公司加大海外業(yè)務(wù)布局，推行“走出去”戰(zhàn)略。2025年完成高發(fā)國(guó)際投資(海南)有限公司的設(shè)立，同時(shí)擬成立高發(fā)汽車控制系統(tǒng)(摩洛哥)有限公司，作為海外的生產(chǎn)型公司。公司孫公司馬來(lái)西亞高發(fā)產(chǎn)線2025年已投入生產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)對(duì)寶騰汽車供貨。此外，海外客戶的開(kāi)拓上持續(xù)推進(jìn)，2025年公司已實(shí)現(xiàn)向斯特蘭蒂斯、雷諾小批量供貨。我們認(rèn)為，公司在主業(yè)的規(guī)模優(yōu)勢(shì)明顯，隨著海外產(chǎn)能及市場(chǎng)的開(kāi)拓，公司海外業(yè)務(wù)有望成為新的增長(zhǎng)極。
高現(xiàn)金儲(chǔ)備與高分紅。2025末，公司貨幣資產(chǎn)+交易金融資產(chǎn)(以結(jié)構(gòu)性存款及理財(cái)產(chǎn)品為主)+一年內(nèi)到期的非流動(dòng)資產(chǎn)(為一年內(nèi)到期的大額存單及利息)+其他債權(quán)投資(為大額存單、定期存款及利息)合計(jì)為102,827.72萬(wàn)元。2025年公司擬派發(fā)現(xiàn)金紅利178,452,054.40元(含稅)，占2025年度歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)比例為82.54%，延續(xù)公司高分紅政策。
公司盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)：綜上，公司憑借較強(qiáng)的成本、規(guī)模效應(yīng)維持盈利能力的穩(wěn)健。在鞏固國(guó)內(nèi)市場(chǎng)地位的情況下，持續(xù)開(kāi)拓海外市場(chǎng)，前景可期。公司具備較為充足的現(xiàn)金儲(chǔ)備，我們看好其中長(zhǎng)期發(fā)展，預(yù)計(jì)公司2026-2028年歸母凈利潤(rùn)2.42/2.80/3.25億元，對(duì)應(yīng)EPS1.08/1.26/1.46元。按照當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE16x/13x/12x，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：汽車需求不及預(yù)期、公司產(chǎn)品推廣不及預(yù)期、主要原材料價(jià)格大幅上漲風(fēng)險(xiǎn)，海外市場(chǎng)拓展不及預(yù)期等。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
