開(kāi)源證券股份有限公司陳蓉芳,祁海超近期對(duì)通富微電（002156）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《公司信息更新報(bào)告：業(yè)績(jī)重回增長(zhǎng)快車道，資本開(kāi)支開(kāi)啟新周期（883436）》，給予通富微電（002156）買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
2025年?duì)I收歸母創(chuàng)歷史新高（883911），2026Q1淡季表現(xiàn)超預(yù)期，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)通富微電（002156）2025年?duì)I收279.21億元/yoy+16.92%，歸母凈利潤(rùn)12.19億元/yoy+79.86%，雙雙新高；毛利率14.6%/yoy-0.2pct，凈利率4.9%/yoy+1.6pct；2026Q1，營(yíng)收74.82億元/yoy+22.80%，歸母凈利潤(rùn)3.29億元/yoy+224.55%，淡季表現(xiàn)超預(yù)期?？紤]地緣政治緊張局勢(shì)升級(jí)及消費(fèi)電子（881124）的需求調(diào)整，我們下修2026-2027年并新增2028年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2026-2028年歸母凈利潤(rùn)為14.89/18.51/23.41億元(2026-2027原值15.95/21.31億元)，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)52.8/42.4/33.6倍PE，看好公司在“大客戶滲透率提升、在國(guó)產(chǎn)算力產(chǎn)業(yè)鏈自主可控、多元化封測(cè)業(yè)務(wù)突破”三重邏輯下的成長(zhǎng)機(jī)會(huì)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
3nm多芯片產(chǎn)品封裝已通過(guò)驗(yàn)證，高端化突破打開(kāi)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)空間
2025年通富蘇州營(yíng)收79.71億元/yoy+3.87%，通富檳城營(yíng)收94.11億元/yoy+23.08%，檳城工廠3nm多芯片產(chǎn)品封裝通過(guò)驗(yàn)證，bumping和晶圓測(cè)試已順利投產(chǎn)，良率遠(yuǎn)超客戶預(yù)期；南通通富營(yíng)收26.79億元/yoy+22.66%，合肥通富營(yíng)收12.17億元/yoy+27.43%，通富通科營(yíng)收15.98億元/yoy+82.00%，均創(chuàng)歷史新高（883911）。工藝技術(shù)方面，SIP技術(shù)建立薄Die Hybrid SiP雙面封裝能力，Memory技術(shù)完成高疊層封裝結(jié)構(gòu)開(kāi)發(fā)，F(xiàn)CBGA完成超大尺寸、多芯片合封關(guān)鍵技術(shù)及極致熱管理解決方案開(kāi)發(fā)及批量量產(chǎn)，CPO領(lǐng)域研發(fā)產(chǎn)品已進(jìn)入量產(chǎn)導(dǎo)入階段。
資本開(kāi)支大幅提升，AI Agent時(shí)代賦能成長(zhǎng)新動(dòng)能
公司計(jì)劃2026年在生產(chǎn)設(shè)施和設(shè)備、IT、技術(shù)研發(fā)等方面投資共計(jì)91億元，相較于2025年(計(jì)劃60億)大幅提升。其中：崇川工廠、南通通富、通富通科、合肥通富、廈門(mén)通富計(jì)劃共計(jì)投資35億元，通富超威蘇州、通富超威檳城計(jì)劃共投資56億元，以滿足大尺寸多芯片的服務(wù)器及AI等產(chǎn)品的量產(chǎn)以及3nm以下產(chǎn)品的研發(fā)。隨人工智能（885728）進(jìn)入Agent時(shí)代，GPU及CPU的價(jià)值有望再迎重估，公司與全球計(jì)算/算力芯片龍頭AMD形成“合資+合作”模式，承接其相關(guān)產(chǎn)品超過(guò)8成封測(cè)訂單，看好公司高端業(yè)務(wù)持續(xù)推進(jìn)釋放的成長(zhǎng)動(dòng)能。
風(fēng)險(xiǎn)提示：研發(fā)及量產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期、半導(dǎo)體（881121）周期（883436）波動(dòng)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有8家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)5家，增持評(píng)級(jí)3家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為60.65。
