東吳證券（601555）股份有限公司曾朵紅,阮巧燕,朱家佟近期對(duì)珠海冠宇（688772）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2026年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：Q1動(dòng)儲(chǔ)實(shí)現(xiàn)扭虧，消費(fèi)（883434）板塊有所承壓》，給予珠海冠宇（688772）買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
投資要點(diǎn)
Q1業(yè)績(jī)基本符合市場(chǎng)預(yù)期。公司26年Q1營(yíng)收36.4億元，同環(huán)比+45.5%/-11.1%，歸母凈利潤(rùn)-0.8億元，同比虧損擴(kuò)大257.5%，環(huán)比轉(zhuǎn)負(fù)，扣非凈利潤(rùn)-1.4億元，同比虧損擴(kuò)大179.6%，環(huán)比轉(zhuǎn)負(fù)，毛利率21.1%，同環(huán)比-0.3/-3.5pct，歸母凈利率-2.3%，同環(huán)比-1.4/-4.4pct，一方面成本上漲，另外匯兌損失影響0.7億元。
消費(fèi)（883434）Q1出貨9千萬(wàn)支，環(huán)降10%，26年預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)。根據(jù)我們測(cè)算，公司26年Q1消費(fèi)（883434）收入26-27億元，同環(huán)比+30%/-20%，對(duì)應(yīng)出貨9千萬(wàn)支，同環(huán)比+13%/-10%。隨著A客戶(hù)起量和新產(chǎn)品出貨，我們預(yù)計(jì)26年消費(fèi)（883434）電芯出貨4.5億支，同比仍實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。盈利方面，Q1單顆虧損0.5元，環(huán)比轉(zhuǎn)虧，主要系鈷酸鋰漲價(jià)以及稼動(dòng)率下降影響，隨著下游價(jià)格持續(xù)傳導(dǎo)、需求端的恢復(fù)和客戶(hù)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，公司后續(xù)盈利有望恢復(fù)。
動(dòng)儲(chǔ)Q1已實(shí)現(xiàn)扭虧，26年有望進(jìn)一步減虧。根據(jù)我們測(cè)算，公司26年Q1動(dòng)儲(chǔ)收入9-10億元，同環(huán)比+116%/+35%，其中啟停電源出貨60萬(wàn)套，同比翻倍，環(huán)比持平，動(dòng)儲(chǔ)首次實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，我們預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)小幾百萬(wàn)利潤(rùn)。26年我們預(yù)計(jì)動(dòng)力收入30-35億元，同增50%左右，進(jìn)一步減虧，27年收入有望突破40-45億元，動(dòng)力實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。
Q1匯兌損失0.7億元，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流改善。公司26年Q1期間費(fèi)用9.7億元，同環(huán)比+46.7%/-2.2%，費(fèi)用率26.6%，同環(huán)比+0.2/+2.4pct，其中匯兌損失0.7億；經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流5.6億元，同環(huán)比+10.3%/+61.9%；資本開(kāi)支7.9億元，同環(huán)比-6.7%/-25.8%；26年Q1末存貨30.3億元，較年初增長(zhǎng)9%。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：由于原材料價(jià)格上漲、稼動(dòng)率下降疊加行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，我們調(diào)整26-28年歸母凈利潤(rùn)為7.1/10.3/14.8億元(原預(yù)測(cè)8.3/11.4/14.8億元)，同增51%/46%/43%，對(duì)應(yīng)PE為26x/18x/13x，考慮到公司消費(fèi)（883434）份額持續(xù)提升、動(dòng)力客戶(hù)定點(diǎn)加速放量，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，新產(chǎn)品不及預(yù)期，匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有5家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)4家，增持評(píng)級(jí)1家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為17.28。
