東吳證券（601555）股份有限公司朱國(guó)廣,劉若彤近期對(duì)奧浦邁（688293）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2025年報(bào)&2026年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：培養(yǎng)基業(yè)務(wù)步入快速放量周期（883436），CRO訂單高增速》，給予奧浦邁（688293）買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
投資要點(diǎn)
事件：公司發(fā)布2025年年度報(bào)告和2026年一季度報(bào)告，2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.55億元(+19.4%，括號(hào)內(nèi)為同比增速，下同)，歸母凈利潤(rùn)0.42億元(+98.1%)，扣非歸母凈利潤(rùn)0.21億元(+217%)，銷(xiāo)售毛利率50.9%(-2.2pct，CDMO業(yè)務(wù)廠(chǎng)房新投產(chǎn)導(dǎo)致折舊及運(yùn)營(yíng)費(fèi)用的成本增加)，銷(xiāo)售凈利率11.6%(+4.8pct)，銷(xiāo)售費(fèi)用率9.0%(+0.5pct，拓展海外市場(chǎng)等市場(chǎng)活動(dòng)費(fèi)用增加)，管理費(fèi)用率18.1%(-9.1pct)，研發(fā)費(fèi)用率13.6%(+2.1pct，開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品及搭建新技術(shù)平臺(tái)，且美國(guó)研發(fā)中心全面投入使用)。26Q1營(yíng)收1.8億元(+118%)，歸母凈利潤(rùn)0.39億元(+167%)。
2026Q1培養(yǎng)基業(yè)務(wù)持續(xù)放量，CRO澎立生物（000504）訂單增速亮眼：分業(yè)務(wù)來(lái)看，①培養(yǎng)基業(yè)務(wù)25年?duì)I收3.00億元(+23.0%)，毛利率69.3%(-0.7pct)，26Q1營(yíng)收0.93億元(+27.2%)，在25Q1基數(shù)較高的情況下仍然強(qiáng)勁增長(zhǎng)。其中CHO培養(yǎng)基25年?duì)I收2.61億元(+31.2%)，毛利率73.1%(+0.6pct)，實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量的規(guī)?；l(fā)展。②CDMO業(yè)務(wù)25年?duì)I收0.54億元(+2.7%)，26Q1營(yíng)收8.0百萬(wàn)元(-21.5%)，主要系市場(chǎng)環(huán)境及項(xiàng)目交付周期（883436）等因素影響。③分地區(qū)來(lái)看，25年境內(nèi)營(yíng)收2.45億元(+21.1%)，境外營(yíng)收1.10億元(+51.9%)，公司積極拓展海外市場(chǎng)，我們預(yù)判境外將實(shí)現(xiàn)較高增長(zhǎng)。④澎立生物（000504）于2026年1月并表，26Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.81億元，歸母凈利潤(rùn)-2.96萬(wàn)元(匯兌損失影響400萬(wàn)元)，藥物臨床前CRO新簽訂單1.24億元(+61.8%)，為未來(lái)業(yè)務(wù)發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
培養(yǎng)基放量步入收獲期，CRDMO產(chǎn)業(yè)鏈搭建完善：①培養(yǎng)基業(yè)務(wù)保持高增長(zhǎng)，截至26Q1，共有352個(gè)已確定中試工藝的藥品研發(fā)管線(xiàn)使用公司的細(xì)胞培養(yǎng)基產(chǎn)品，其中臨床前項(xiàng)目183個(gè)，臨床I期項(xiàng)目71個(gè)，臨床II期44個(gè)，臨床III期39個(gè)，商業(yè)化生產(chǎn)階段15個(gè)，整體相較25年末增加25個(gè)。培養(yǎng)基產(chǎn)品具備隨下游客戶(hù)管線(xiàn)推進(jìn)而快速放量的屬性，且公司具備規(guī)?；a(chǎn)能力，可實(shí)現(xiàn)單批次2000kg(干粉)/2000L(液體)的培養(yǎng)基大規(guī)模生產(chǎn)。我們認(rèn)為公司III期管線(xiàn)與商業(yè)化項(xiàng)目持續(xù)增加，正逐步邁入收獲期，26Q1培養(yǎng)基業(yè)務(wù)的高增速已進(jìn)一步驗(yàn)證，業(yè)績(jī)爆發(fā)值得期待。②CRDMO產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同整合優(yōu)勢(shì)，引入澎立生物（000504）業(yè)內(nèi)十余年的專(zhuān)業(yè)積累和歐洲渠道，構(gòu)筑全流程服務(wù)平臺(tái)。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮收購(gòu)并表后影響，我們將公司2026-2027年?duì)I收從5.2/6.6億元上調(diào)至8.8/10.6億元，歸母凈利潤(rùn)從1.1/1.4億元上調(diào)至1.6/2.4億元，并預(yù)測(cè)2028年?duì)I收和歸母凈利潤(rùn)分別為12.2億元和2.9億元；2026-2028年對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為43/29/24×?？春霉緲I(yè)務(wù)模式及成長(zhǎng)空間，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求下行；大項(xiàng)目落地不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有3家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)3家。
