信達證券（601059）股份有限公司王銳,姜文鏹近期對巨星科技（002444）進行研究并發(fā)布了研究報告《巨星科技（002444）：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，增長提速可期》，給予巨星科技（002444）買入評級。
事件：公司發(fā)布2025年報&2026一季報。25全年實現(xiàn)收入146.66億元(同比-0.9%)，歸母凈利潤25.10億元(同比+9.0%)，扣非歸母凈利潤23.26億元(同比+0.9%)；25Q4實現(xiàn)收入35.10億元(同比-5.4%)，歸母凈利潤3.55億元(同比-3.7%)，扣非歸母凈利潤2.90億元(同比-21.8%)；26Q1實現(xiàn)收入37.72億元(同比+3.2%)，歸母凈利潤5.15億元(同比+11.9%)，扣非歸母凈利潤5.05億元(同比+9.3%)。
點評：面臨匯率波動以及地緣沖突影響，公司Q1收入仍平穩(wěn)增長。剔除匯兌損失、投資收益、信用減值損失等影響后，公司實際經(jīng)營利潤增速超20%，我們預(yù)計表現(xiàn)靚麗主要系電動工具等新品規(guī)模優(yōu)勢顯現(xiàn)，毛利率持續(xù)提升。展望未來，受益于基數(shù)走低，客戶庫存低位&下游需求改善，我們判斷后續(xù)季度收入增長有望提速，盈利能力維持提升。
周期（883436）拐點清晰、新賽道助力需求復(fù)蘇。25年行業(yè)通脹、地產(chǎn)低迷，但美國爆發(fā)AI基建投資，電力基礎(chǔ)設(shè)施及算力中心設(shè)備等工具需求增長，推動工具行業(yè)增長超3%；根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，伴隨關(guān)稅擾動放緩，AI基建持續(xù)增長，26-30年整體行業(yè)復(fù)合增速有望達4.7%。25H2手工具/電動工具/工業(yè)工具收入分別為48.99/10.20/15.93億元(同比分別-11.3%/+6.0%/-0.3%)，毛利率分別為33.0%/30.6%/35.5%(同比分別+0.8/+8.2/-1.0pct)。公司緊抓時代機遇，積極布局電力工具、數(shù)據(jù)中心存儲箱柜等新業(yè)務(wù)，我們預(yù)計未來有望貢獻重要增量；此外，電動工具等核心新品增長靚麗、規(guī)模優(yōu)勢顯現(xiàn)推動毛利率逆勢向上。
全球供應(yīng)能力鑄造競爭優(yōu)勢，盈利能力有望保持提升。公司依托中美歐三地完善的倉儲物流配送體系以及全球23處生產(chǎn)制造基地可做到全球采購、全球制造、全球分發(fā)，貿(mào)易摩擦&地緣沖突加劇背景下，競爭優(yōu)勢持續(xù)提升。25年公司加快建設(shè)東南亞制造產(chǎn)能，越南三期和泰國二期制造基地已投入使用，我們預(yù)計海外產(chǎn)能占比未來將逐年提升。此外，伴隨全球基地供應(yīng)鏈持續(xù)完善、規(guī)模優(yōu)勢凸顯，公司制造成本有望逐年下降，長期降本增效、盈利中樞有望穩(wěn)步提升。
毛利率表現(xiàn)優(yōu)異，費用表現(xiàn)平穩(wěn)。26Q1公司毛利率為31.41%(同比+1.1pct)，凈利率為13.66%(同比+1.1pct)；費用表現(xiàn)來看，26Q1期間費用率為18.05%(同比+3.4pct)，其中銷售/研發(fā)/管理/財務(wù)費用率分別為7.06%/2.65%/6.59%/1.75%(同比分別+0.1/+0.4/+0.4/+2.5pct)。
現(xiàn)金流短暫承壓，營運能力保持穩(wěn)定。26Q1經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為0.76億元(同比-4.7億元)；存貨/應(yīng)收/應(yīng)付周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為111.6/76.4/65.7天(同比+8.8/-1.3/+1.7天)。
盈利預(yù)測：我們預(yù)計26-28年公司歸母凈利潤分別為29.4、34.6、39.7億元，對應(yīng)PE估值分別為14.1X、12.0X、10.4X，維持“買入”評級。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，東北證券（000686）陳淵文研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準確度均值為78.37%，其預(yù)測2026年度歸屬凈利潤為盈利31.49億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為13.11。
最新盈利預(yù)測明細如下：
該股最近90天內(nèi)共有9家機構(gòu)給出評級，買入評級7家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為39.59。
