華金證券股份有限公司駱紅永近期對(duì)云圖控股（002539）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《經(jīng)營穩(wěn)中有升，強(qiáng)化資源+產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同》，給予云圖控股（002539）買入評(píng)級(jí)。
投資要點(diǎn)
事件：云圖控股（002539）發(fā)布2025年報(bào)及2026年一季報(bào)，2025年公司實(shí)現(xiàn)營收214.00億元，同比增長5.00%；歸母凈利潤8.27億元，同比增長2.81%；扣非歸母凈利潤8.03億元，同比增長11.99%；毛利率11.84%，同比提升1.13pct；凈利率3.95%，同比下滑0.07pct。26Q1實(shí)現(xiàn)營收61.02億元，同比增長6.83%，環(huán)比增長10.33%；歸母凈利潤3.04億元，同比增長19.62%，環(huán)比增長99.42%；扣非歸母凈利潤2.56億，同比增長2.45%，環(huán)比增長81.80%；毛利率12.28%，同比提升0.59pct，環(huán)比提升1.28pct；凈利率5.11%，同比提升0.55pct，環(huán)比提升2.3pct。
復(fù)合肥（884035）前景向好，夯實(shí)磷復(fù)肥產(chǎn)能布局。在國家糧食安全戰(zhàn)略支撐下，復(fù)合肥（884035）需求剛性向上，同時(shí)市場需求向高效化、功能化、綠色化、定制化轉(zhuǎn)型。隨著國家“雙碳”行動(dòng)、傳統(tǒng)行業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)等政策深入推進(jìn)，落后產(chǎn)能加速出清，行業(yè)集中度有望進(jìn)一步提升。公司聚焦磷復(fù)肥主業(yè)，不斷完善產(chǎn)能布局。2026年3月，湖北應(yīng)城100萬噸、山東平原30萬噸、湖北荊州15萬噸、新疆阿克蘇10萬噸，合計(jì)155萬噸磷復(fù)肥項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)。截至目前，公司磷復(fù)肥年產(chǎn)能已超940萬噸，廣西貴港35萬噸復(fù)合肥（884035）產(chǎn)線正在建設(shè)中。公司依托氮、磷產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢，持續(xù)優(yōu)化全國產(chǎn)能布局、推動(dòng)品牌升級(jí)、渠道整合及產(chǎn)品創(chuàng)新，為磷復(fù)肥業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。2025年，公司磷復(fù)肥銷量460.17萬噸，同比增長10.10%；營收135.35億元，同比增長18.42%，營收占比提升7.16pct。其中常規(guī)復(fù)合肥（884035）營收53.63億元，同比增長13.14%，占磷復(fù)肥營收39.62%；新型復(fù)合肥（884035）及磷肥營收81.72億元，同比增長22.16%，占磷復(fù)肥營收60.38%。公司立足增產(chǎn)增效、土壤健康等農(nóng)業(yè)發(fā)展方向，2025年成功開發(fā)含腐植酸水溶肥、作物專用緩控釋肥料等30余個(gè)新品，精準(zhǔn)對(duì)接農(nóng)業(yè)提質(zhì)增效需求。依托濕法磷酸分級(jí)利用優(yōu)勢、穩(wěn)定的產(chǎn)品質(zhì)量和供應(yīng)能力，疊加水肥一體化及新能源（850101）行業(yè)快速發(fā)展，水溶性及工業(yè)級(jí)磷酸一銨產(chǎn)品表現(xiàn)良好，進(jìn)一步鞏固市場份額。
加碼磷礦石及合成氨產(chǎn)能，強(qiáng)化成本優(yōu)勢。公司湖北應(yīng)城基地70萬噸合成氨改擴(kuò)建項(xiàng)目、100萬噸復(fù)合肥（884035）項(xiàng)目及配套的47.59萬噸95%濃度尿漿溶液于2026年3月試生產(chǎn)，并實(shí)現(xiàn)滿負(fù)荷運(yùn)行，補(bǔ)齊了公司尿素原料缺口，公司氮肥（884026）自給率進(jìn)一步提升。同時(shí)，依托合成氨的先進(jìn)工藝及智能化控制系統(tǒng)，帶動(dòng)氮產(chǎn)業(yè)鏈綠色升級(jí)，有效提升資源循環(huán)利用率，降低生產(chǎn)能耗和成本。公司自有磷礦資源5.49億噸，磷礦開發(fā)正穩(wěn)步推進(jìn)，四川雷波阿居洛呷磷礦290萬噸采選工程、牛牛寨東段磷礦400萬噸采礦工程按計(jì)劃建設(shè)中，牛牛寨西段磷礦近期取得了400萬噸/年采礦許可證，至此公司自有磷礦采礦設(shè)計(jì)產(chǎn)能達(dá)1090萬噸/年，進(jìn)一步夯實(shí)公司磷礦資源儲(chǔ)備。此外，公司參股49%的二壩磷鉛鋅（884055）礦于2026年2月順利復(fù)工。待上述項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)后，將保障公司生產(chǎn)所需磷礦石的高度自給，強(qiáng)化成本優(yōu)勢。
發(fā)揮資源+產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同效應(yīng)，深化磷化工（885863）產(chǎn)業(yè)鏈。公司在四川雷波擁有6萬噸黃磷產(chǎn)能，2025年黃磷銷量5.98萬噸，銷售收入12.31億元，毛利率30.44%，較上年同期提升12.94pct，盈利能力明顯提升。上游端，公司擁有5.49億噸磷礦資源，在建690萬噸/年的磷礦開采項(xiàng)目，為黃磷生產(chǎn)提供資源保障。下游端，黃磷主要用于生產(chǎn)熱法磷酸、三氯化磷、草甘膦（885640）等產(chǎn)品。2025年以來，硫磺價(jià)格維持高位運(yùn)行，濕法磷酸成本優(yōu)勢逐漸弱化，疊加下游電子級(jí)磷酸、新能源（850101）電池材料需求的穩(wěn)定增長，熱法磷酸的需求向好。硫酸是濕法磷酸的主要原材料之一，公司擁有硫精砂制酸和硫磺制酸兩種工藝路線，可根據(jù)原材料和市場變化靈活調(diào)配生產(chǎn)，保障硫酸原料的彈性供應(yīng)。同時(shí)，公司掌握了濕法磷酸的萃取和凈化技術(shù)，構(gòu)建了“磷礦
濕法磷酸—精制磷酸/工業(yè)級(jí)磷酸一銨—磷酸鐵/磷復(fù)肥”全產(chǎn)業(yè)鏈，可以將不同濃度的磷酸“吃干榨凈”，實(shí)現(xiàn)磷資源高效高值利用。公司依托濕法磷酸分級(jí)利用產(chǎn)業(yè)鏈基礎(chǔ)，積極布局熱法磷酸，目前湖北荊州基地在建7萬噸熱法磷酸項(xiàng)目，湖北宜城基地同步建設(shè)15萬噸(熱法)食品級(jí)精制磷酸，更好地滿足食品級(jí)、電子級(jí)磷酸及新能源（850101）材料等高端領(lǐng)域需求，推動(dòng)公司磷產(chǎn)業(yè)鏈向精細(xì)化、高值化升級(jí)。
新能源（850101）材料穩(wěn)步拓展。公司荊州基地現(xiàn)有磷酸鐵年產(chǎn)能5萬噸，宜城基地在建15萬噸產(chǎn)能。受益于新型儲(chǔ)能（885921）和動(dòng)力電池裝車需求的雙重支撐，2025年磷酸鐵行業(yè)景氣度提升。公司憑借成熟的工藝、穩(wěn)定的質(zhì)量等優(yōu)勢，2025年銷售磷酸鐵6.45萬噸，同比增長15.25%；實(shí)現(xiàn)銷售收入5.99億元，同比增長19.30%。技術(shù)方面，持續(xù)推進(jìn)磷酸鐵產(chǎn)品迭代升級(jí)，2025年獲磷酸鐵相關(guān)專利10項(xiàng)，并通過開展質(zhì)量管理(QCC)活動(dòng)，推動(dòng)產(chǎn)品質(zhì)量、運(yùn)營效率及產(chǎn)能利用率同步提升?？蛻舴矫?，公司與當(dāng)升科技（300073）、中創(chuàng)新航（HK3931）、蜂巢能源（600508）等主要客戶保持穩(wěn)定合作，被多家客戶授予卓越質(zhì)量獎(jiǎng)、優(yōu)秀供應(yīng)商，產(chǎn)品獲得下游市場認(rèn)可。
投資建議：云圖控股（002539）沿著復(fù)合肥（884035）氮、磷產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行深度開發(fā)和市場拓展，持續(xù)產(chǎn)能加碼和深化產(chǎn)業(yè)鏈布局，提升公司綜合競爭力。我們調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2026-2028年收入分別為244.86(原245.83)/271.70(原271.60)/293.02億元，同比分別增長14.4%/11.0%/7.8%，歸母凈利潤分別為12.47(原10.76)/16.58(原12.85)/20.05億元，同比分別增長50.8%/33.0%/20.9%，對(duì)應(yīng)PE分別為15.0x/11.3x/9.3x；維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：需求不及預(yù)期；行業(yè)政策變化；貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)；項(xiàng)目進(jìn)度不確定性；安全環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，東北證券（000686）喻杰研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為72.75%，其預(yù)測2026年度歸屬凈利潤為盈利11.91億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為15.68。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有12家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)9家，增持評(píng)級(jí)3家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為18.5。
