西南證券（600369）股份有限公司陳柯伊近期對(duì)重慶百貨（600729）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2025年年報(bào)點(diǎn)評(píng)：毛利率改善明顯，關(guān)注調(diào)改進(jìn)展》，給予重慶百貨（600729）買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
投資要點(diǎn)
事件：公司發(fā)布2025年年報(bào)，2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入147億元，同比減少14.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)10.5億元，同比減少20.5%。單季度來(lái)看，公司2025Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入30.7億元，同比減少25.8%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.5億元，同比減少86.2%。
營(yíng)收短期承壓，毛利率逆勢(shì)提升。2025年，面對(duì)消費(fèi)（883434）動(dòng)能和意愿尚未完全恢復(fù)的宏觀環(huán)境，公司營(yíng)業(yè)收入同比下降14.24%。分業(yè)態(tài)看，百貨、超市、電器、汽貿(mào)業(yè)態(tài)分別實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入15.6、58.3、26.8、32.8億元，分別同比-12%、-5.4%、-19%、-23.4%。其中，電器業(yè)態(tài)受?chē)?guó)補(bǔ)政策調(diào)整及上年高基數(shù)影響，汽貿(mào)業(yè)態(tài)因加速向新能源（850101）轉(zhuǎn)型、主動(dòng)收縮燃油車(chē)業(yè)務(wù)而收入下滑。盡管營(yíng)收承壓，公司通過(guò)深化供應(yīng)鏈變革，經(jīng)營(yíng)質(zhì)效穩(wěn)步提升，主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率同比提升2.3個(gè)百分點(diǎn)至22.6%。其中，超市業(yè)態(tài)表現(xiàn)亮眼，毛利率同比提升2.6個(gè)百分點(diǎn)至19.1%，百貨、電器、汽貿(mào)業(yè)態(tài)毛利率也均有提升。
費(fèi)用控制良好，數(shù)字化助力降本增效。公司2025年期間費(fèi)用率有所上升，主要系營(yíng)收下降所致。從絕對(duì)值看，公司持續(xù)推進(jìn)降本增效，銷(xiāo)售費(fèi)用因經(jīng)營(yíng)人員薪酬及資產(chǎn)折舊攤銷(xiāo)下降而同比減少5.4%，財(cái)務(wù)費(fèi)用因貸款及租賃利息費(fèi)用減少而同比減少23.1%。公司全面推進(jìn)數(shù)智化轉(zhuǎn)型，多點(diǎn)AI出清、智能補(bǔ)貨等系統(tǒng)全面落地，驅(qū)動(dòng)運(yùn)營(yíng)效率升級(jí)。2025年，公司會(huì)員人數(shù)達(dá)到3602.3萬(wàn)人，會(huì)員銷(xiāo)售額149.1億元，占總零售額52%。
馬上消金業(yè)績(jī)短期波動(dòng)，仍為重要利潤(rùn)來(lái)源。馬上消費(fèi)（883434）金融股份有限公司2025年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)19.2億元，公司按權(quán)益法確認(rèn)投資收益6億元，同比下降15.6%(2024年為7.1億元)，主要受Q4行業(yè)政策趨嚴(yán)及政府補(bǔ)助減少影響。盡管有所下滑，馬上消費(fèi)（883434）的投資收益仍占公司歸母凈利潤(rùn)的57.2%，是公司重要的利潤(rùn)支柱。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議。公司作為西南地區(qū)零售龍頭，區(qū)域品牌優(yōu)勢(shì)和網(wǎng)點(diǎn)規(guī)模優(yōu)勢(shì)顯著。公司正積極推進(jìn)“AI新質(zhì)零售”轉(zhuǎn)型，各業(yè)態(tài)調(diào)改升級(jí)持續(xù)深化：超市業(yè)態(tài)完成40家民生店輕優(yōu)調(diào)改，“新質(zhì)零售旗艦店”模式已成功打樣；汽貿(mào)業(yè)態(tài)通過(guò)關(guān)停并轉(zhuǎn)、一店多品等方式優(yōu)化網(wǎng)點(diǎn)布局，全年調(diào)整12家門(mén)店，提升運(yùn)營(yíng)效率。預(yù)計(jì)公司2026-2028年EPS分別為2.70元、2.85元、3.03元，對(duì)應(yīng)PE分別為8、8、7倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)（883434）復(fù)蘇不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、區(qū)域內(nèi)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、馬上消費(fèi)（883434）金融業(yè)績(jī)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有10家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)9家，增持評(píng)級(jí)1家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為30.65。
