東方證券（600958）發(fā)布研報(bào)稱，看好公用事業(yè)板塊。認(rèn)為：1）國(guó)際秩序重構(gòu)背景下，公用事業(yè)作為重要實(shí)物資產(chǎn)有望價(jià)值重估；2）為服務(wù)高比例新能源（850101）電量消納，我國(guó)需進(jìn)一步推動(dòng)電力市場(chǎng)化價(jià)格改革，未來(lái)電力市場(chǎng)將逐步給予電力商品各項(xiàng)屬性（電能量?jī)r(jià)值、調(diào)節(jié)價(jià)值、容量?jī)r(jià)值、環(huán)境價(jià)值等）充分定價(jià)。
東方證券（600958）主要觀點(diǎn)如下：
1Q26火電板塊盈利維持高位，內(nèi)部分化加劇
1Q26火電（884146）及轉(zhuǎn)型板塊毛利率16.0%，同比/環(huán)比+0.3/+2.2 pct；凈利率9.4%，同比/環(huán)比+0.1/+7.4 pct。1Q26營(yíng)業(yè)收入合計(jì)2765億元，同比/環(huán)比-0.6%/-5.2%；歸母凈利潤(rùn)合計(jì)193億元，同比0.8%、環(huán)比+523%；經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流621億元，同比/環(huán)比-20.0%/+9.2%。24家樣本公司中14家公司業(yè)績(jī)同比改善，10家公司同比惡化，該行推測(cè)業(yè)績(jī)內(nèi)部分化與電價(jià)區(qū)域跌幅差異、燃料價(jià)格變動(dòng)對(duì)成本端的影響，以及電量結(jié)構(gòu)差異有關(guān)。該行預(yù)計(jì)2026年不同火電（884146）公司之間盈利繼續(xù)呈現(xiàn)分化趨勢(shì)，其中資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)異的公司占優(yōu)。
水電穩(wěn)健增長(zhǎng)、新能源及核電業(yè)績(jī)承壓
2025年新能源（850101）樣本公司營(yíng)業(yè)收入合計(jì)1511億元，同比-4.5%；歸母凈利潤(rùn)合計(jì)216億元，同比-25.2%。1Q26營(yíng)業(yè)收入合計(jì)393億元，同比-5.4%；歸母凈利潤(rùn)合計(jì)65.7億元，同比-36.0%。1-3月全國(guó)風(fēng)電（885641）/光伏新增裝機(jī)15.8/41.2GW，同比+0.8GW/-18.5g（885556）W，光伏新增裝機(jī)或已進(jìn)入降速階段。該行預(yù)計(jì)2026年新能源（850101）利用率及市場(chǎng)化電價(jià)問(wèn)題難言改善，樣本公司業(yè)績(jī)或?qū)⒗^續(xù)承壓。水電樣本公司2025年歸母凈利潤(rùn)合計(jì)590億元，同比+8.4%。主要受益于費(fèi)用節(jié)約以及來(lái)水改善。核電（885571）樣本公司業(yè)績(jī)承壓，主要與電力市場(chǎng)化改革深化導(dǎo)致核電（885571）綜合電價(jià)同比下行有關(guān)。該行預(yù)計(jì)隨著核電（885571）裝機(jī)持續(xù)增長(zhǎng)、各省核電（885571）機(jī)制電價(jià)政策陸續(xù)完善，行業(yè)盈利增速有望觸底回升。
1Q26公用事業(yè)基金持倉(cāng)水平環(huán)比提升
截至1Q26末，公用事業(yè)（電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)）占全部基金股票投資市值比例提升至1.31%，環(huán)比+0.06pct。分基金類別看，截至1Q26末，行業(yè)前十大持倉(cāng)基金產(chǎn)品以被動(dòng)指數(shù)型基金為主；該行測(cè)算被動(dòng)型基金（被動(dòng)指數(shù)型和增強(qiáng)指數(shù)型基金）/主動(dòng)型基金（剔除被動(dòng)型基金的剩余基金）占全部基金股票投資市值比例為0.96%/0.35%。截至1Q26末，公用事業(yè)的基金持倉(cāng)低配2.32 pct，低配幅度環(huán)比擴(kuò)大0.29 pct，高于歷史均值水平（2016年以來(lái)公用事業(yè)的基金持倉(cāng)平均低配2.02 pct）。
投資建議與投資標(biāo)的
燃?xì)猓喝蛑刃蛑貥?gòu)及地緣沖突背景下天然氣（885430）價(jià)格中樞或?qū)⒊鍪袌?chǎng)預(yù)期，國(guó)內(nèi)上游氣源資產(chǎn)有望受益，相關(guān)標(biāo)的：首華燃?xì)猓?00483）、新天然氣（603393）。
火電（884146）：2026年我國(guó)各省份煤電容量電價(jià)補(bǔ)償比例持續(xù)提升，疊加現(xiàn)貨市場(chǎng)在全國(guó)范圍內(nèi)全面鋪開，火電（884146）將逐步從基荷電源向調(diào)節(jié)性電源轉(zhuǎn)變，其商業(yè)模式改善已初見端倪。該行預(yù)計(jì)2026年火電（884146）行業(yè)分紅能力及分紅意愿均有望持續(xù)提升，推薦標(biāo)的：建投能源（000600）、華電國(guó)際（600027）、國(guó)電電力（600795）、華能國(guó)際（600011）、皖能電力（000543）；相關(guān)標(biāo)的：豫能控股（001896）。
水電：商業(yè)模式簡(jiǎn)單且優(yōu)秀，度電成本在所有電源中處于最低水平，建議逢低布局優(yōu)質(zhì)流域的大水電，相關(guān)標(biāo)的：長(zhǎng)江電力（600900）、國(guó)投電力（600886）、桂冠電力（600236）。
核電（885571）：長(zhǎng)期裝機(jī)成長(zhǎng)確定性強(qiáng)，市場(chǎng)化電量電價(jià)下行壓力最大的時(shí)間節(jié)點(diǎn)已過(guò)，相關(guān)標(biāo)的：中國(guó)廣核（003816）。
風(fēng)光：碳中和（885919）預(yù)期下電量仍有較高增長(zhǎng)空間，靜待行業(yè)盈利底部拐點(diǎn)，優(yōu)選風(fēng)電（885641）占比較高的行業(yè)龍頭（883917）公司，相關(guān)標(biāo)的：龍?jiān)措娏Γ℉K0916）。
風(fēng)險(xiǎn)提示：棄風(fēng)棄光率大幅提升，煤炭（850105）價(jià)格大幅上漲，市場(chǎng)電價(jià)低于預(yù)期等。
