東海證券股份有限公司姚星辰近期對新乳業(yè)（002946）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《公司簡評報(bào)告：一季度表現(xiàn)亮眼，低溫品類延續(xù)快速增長》，給予新乳業(yè)（002946）買入評級。
新乳業(yè)(002946)
投資要點(diǎn)
事件：公司發(fā)布2026年一季報(bào)，2026年一季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入28.43億元，同比增長8.31%；歸母凈利潤1.86億元，同比增長39.89%；扣非后歸母凈利潤為1.91億元，同比增長35.73%。
低溫品類延續(xù)雙位數(shù)增長，新品迭代助力發(fā)展。分產(chǎn)品，2026Q1低溫品類延續(xù)良好增長態(tài)勢，低溫鮮奶和低溫酸奶均保持雙位數(shù)增長。常溫品類也有較好表現(xiàn)，自2025Q4以來延續(xù)回升趨勢。2026Q1新品收入占比保持雙位數(shù)，供應(yīng)鏈效率提升。其中，活潤系列推出新品“開心（KXIN）芭”，迭代活潤輕食瓶、輕食杯。朝日唯品的芭樂酸奶3月回歸山姆會員店，成為山姆酸奶熱度TOP3。新品創(chuàng)新助力公司發(fā)展。“唯品”和“活潤”兩大重點(diǎn)品牌一季度表現(xiàn)較佳，為公司貢獻(xiàn)業(yè)績增量。
持續(xù)深耕DTC核心渠道，新渠道高速發(fā)展。分渠道，公司DTC模式占比不斷提升，呈現(xiàn)引領(lǐng)性增長，持續(xù)深耕自主征訂、形象店、電商及送奶入戶等自營業(yè)務(wù)。同時(shí)，公司持續(xù)重視新興渠道的開拓和發(fā)展，包括會員店、零食量販店，以及線上即時(shí)零售等新興渠道。與茶飲、餐飲渠道深化合作，未來將不斷推動新興渠道的增長。
盈利能力持續(xù)提升，港股上市打開海外空間。2026Q1毛利率為29.97%，同比+0.47pct，歸母凈利率為6.56%，同比+1.48pct。低溫產(chǎn)品快速增長，產(chǎn)品不斷創(chuàng)新，公司盈利能力顯著提升。2026Q1銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率分別為17.13%和3.45%，同比分別+0.12pct和-0.08pct。資產(chǎn)負(fù)債率55.29%，同比-6.95pct。2026Q1資產(chǎn)減值損失未計(jì)提，資產(chǎn)處置收益同比改善，主要由于牛只價(jià)格回升，淘汰牛銷售價(jià)格高于去年同期。投資收益同比大幅減虧，主要由于聯(lián)營企業(yè)投資收益同比增加。三項(xiàng)合計(jì)同比減虧0.27億元，占營收比重約0.9%。公司已于4月2日正式提交港股上市申請，搭建國際化資本平臺，為海外市場拓展打開空間。
投資建議：公司堅(jiān)持“鮮立方戰(zhàn)略”，以低溫產(chǎn)品為主導(dǎo)，DTC渠道為核心，產(chǎn)品不斷創(chuàng)新。公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、渠道多元化布局，盈利能力持續(xù)增強(qiáng)，預(yù)計(jì)2026-2028年歸母凈利潤分別為8.55/10.01/11.3億元，對應(yīng)EPS分別為0.99/1.16/1.31元，對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為20/17/15倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)、乳制品需求不及預(yù)期、新品推廣不及預(yù)期。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有30家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級23家，增持評級7家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為23.81。
