東吳證券（601555）股份有限公司曾朵紅,阮巧燕,岳斯瑤近期對鼎勝新材（603876）進行研究并發(fā)布了研究報告《25年報及26Q1點評：Q1盈利穩(wěn)定，業(yè)績略超市場預期【勘誤版】》，給予鼎勝新材（603876）買入評級，目標價49.1元。
投資要點
Q1業(yè)績略超市場預期。公司25年營收263億元，同比+9.5%，歸母凈利5.1億元，同比+70.3%，扣非凈利5億元，同比+83.4%，毛利率9%，同比+0.1pct；其中25Q4營收67億元，同環(huán)比+4.6%/+6.5%，歸母凈利2.1億元，同環(huán)比+169.3%/+73.4%，扣非凈利2億元，同環(huán)比+193%/+73%，毛利率10.2%，同環(huán)比1.7/2pct。公司26Q1營收72.6億元，同環(huán)比12.5%/8.4%，歸母凈利1.9億元，同環(huán)比+127.3%/-6%，扣非凈利1.9億元，同環(huán)比+156.8%/-5.4%，毛利率11.1%，同環(huán)比+1.4/+0.9pct，公司26Q1受匯兌影響0.3億元左右，若加回，業(yè)績略超市場預期。
Q1鋰電箔出貨同比高增、單噸盈利拐點已現(xiàn)。公司25年鋁箔整體出貨85.5萬噸，同增5%，其中我們預計鋰電鋁箔出貨20.8萬噸，同增48%，26Q1公司滿產(chǎn)滿銷，我們預計公司Q1鋰電箔出貨5.9萬噸，同環(huán)比+44%/-5%，公司年中內(nèi)蒙5萬噸產(chǎn)能投產(chǎn)，年底產(chǎn)能達35萬噸，全年出貨我們預計達28萬噸+，同增近40%。盈利端，我們測算25年公司鋰電箔單噸凈利預計近0.2萬元/噸，其中25Q4單噸0.28萬元/噸，拐點明確，公司26Q1對大客戶漲價落地，但考慮26Q1出貨環(huán)比下降，我們測算26Q1單噸利潤0.25萬元/噸左右，此外公司26Q1受匯兌影響0.3億元，且計提信用減值及資產(chǎn)減值0.5億元，若加回，公司經(jīng)營性單噸凈利穩(wěn)定，26Q2漲價影響將充分體現(xiàn)。此外，我們預計涂炭箔26年在公司鋰電箔出貨量中占比提升至20%，因此26年全年鋰電箔單噸凈利我們預計可提升至0.3萬元/噸。
傳統(tǒng)箔盈利穩(wěn)定、海外工廠扭虧。我們預計25年包裝箔出貨32萬噸+，同比微增，26Q1包裝箔出貨8-10萬噸，環(huán)比持平；盈利端，我們預計公司包裝箔及空調(diào)（884113）箔整體單噸凈利26年維持0.01-0.02萬元/噸，且公司泰國工廠盈利，歐洲工廠虧損，整體已實現(xiàn)扭虧，我們預計26年傳統(tǒng)箔單噸盈利可維持。
鈉電池鋁箔用量翻倍、公司充分受益。26年鈉電池開啟商業(yè)化元年，性能指標接近鐵鋰，隨著鈉電池26-27年開啟放量，在鋰價15-20萬元/噸，銅價10萬元/噸水平，成本有望接近磷酸鐵鋰，促進產(chǎn)業(yè)化量產(chǎn)。鈉電池鋁箔替代銅箔，用量較鋰電池（884309）翻倍，我們預計2030年全球鈉電空間500GWh+，對應鋁箔需求40萬噸+，公司作為鋰電鋁箔龍頭，充分受益。
費用控制良好、存貨較年初微增。公司25年期間費用17.7億元，同比+12.8%，費用率6.7%，同比+0.2pct，公司26Q1期間費用5.3億元，同環(huán)比+20%/+12.8%，費用率7.3%，同環(huán)比+0.5/+0.3pct；25年經(jīng)營性凈現(xiàn)金流12.7億元，同比+1631.7%，26Q1經(jīng)營性現(xiàn)金流-0.7億元，同環(huán)比-79.9%/-107.4%；25年資本開支4.7億元，同比+12.8%，26Q1資本開支0.3億元，同環(huán)比-48.8%/-72.6%；26Q1末存貨48億元，較年初+14.7%。
盈利預測與投資評級：由于公司業(yè)績略超市場預期，且公司充分受益于鈉電池鋁箔放量，我們預計公司26-27年歸母凈利潤11.1/15.2億元(原預期9/11億)，新增28年歸母凈利潤預期19.7億元，同比+116%/+37%/+30%，對應PE為27x/20x/15x，考慮鈉電池催化，給予27年30x PE，目標價49.1元，維持“買入”評級。
風險提示：銷量不及預期，市場競爭加劇。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內(nèi)共有4家機構(gòu)給出評級，買入評級4家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為49.5。
