西南證券（600369）股份有限公司笪文釗近期對(duì)金晶科技（600586）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《傳統(tǒng)業(yè)務(wù)仍承壓，TCO放量信號(hào)顯現(xiàn)》，給予金晶科技（600586）買入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)7.0元。
投資要點(diǎn)
事件：公司發(fā)布2025年報(bào)及2026年一季報(bào)，2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入45.2億元，同比-29.9%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-5.85億元，同比轉(zhuǎn)虧；2026Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入9.14億元，同比-24.9%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-1.56億元，同比轉(zhuǎn)虧。
下游需求疲弱，產(chǎn)品價(jià)格走弱。2025年：1)分產(chǎn)品看：建筑玻璃、技術(shù)玻璃、光伏玻璃、Low-E節(jié)能玻璃等、化工（850102）產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.0億元(-27.9%)、11.0億元(-24.5%)、4.5億元(-52.4%)、6.8億元(+8.2%)、18.3億元(-34.8%)。2)量?jī)r(jià)拆分看，建筑玻璃、技術(shù)玻璃、光伏玻璃、Low-E節(jié)能玻璃等、化工（850102）產(chǎn)品銷量同比增速為-7.5%、+8.0%、-47.2%、+18.7%、-11.4%，銷售單價(jià)同比增速為-22.0%、-30.1%、-9.8%、-8.8%、-26.4%，玻璃產(chǎn)業(yè)鏈降價(jià)壓力較大，對(duì)公司盈利能力產(chǎn)生較大沖擊。3)分區(qū)域看：國(guó)內(nèi)、國(guó)外分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收31.3億元(-35.3%)、13.4億元(-13.7%)，馬來西亞產(chǎn)能同樣受到玻璃降價(jià)影響，后續(xù)隨著TCO面板玻璃產(chǎn)品出貨，營(yíng)收和利潤(rùn)情況有望顯著好轉(zhuǎn)。
毛利率下滑，盈利能力承壓。2026Q1，1)毛利率：公司主要產(chǎn)品玻璃、純堿（884022）銷售價(jià)格同比下滑較多，受此影響毛利率同比下滑12.2個(gè)百分點(diǎn)至0.7%。2)費(fèi)用率：受營(yíng)業(yè)總收入規(guī)模下降、規(guī)模效用弱化影響，銷售費(fèi)用率同比增加0.03個(gè)百分點(diǎn)、研發(fā)費(fèi)用率同比持平、管理費(fèi)用率同比增加2.8個(gè)百分點(diǎn)；受益負(fù)債成本下降，財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比下降0.14個(gè)百分點(diǎn)。3)綜上影響，銷售凈利率大幅下滑，盈利能力顯著承壓。預(yù)計(jì)，隨著TCO玻璃放量，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化將帶動(dòng)毛利率持續(xù)回升，2027年開始毛利率提升將尤為顯著。
行業(yè)龍頭（883917）韌性強(qiáng)，靜待TCO開啟放量。公司深耕玻璃產(chǎn)業(yè)鏈多年，品牌積淀深厚，技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)突出，產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局完善，TCO玻璃長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間廣闊。1)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)方面：公司為玻璃行業(yè)、純堿（884022）行業(yè)龍頭（883917）企業(yè)之一，金晶玻璃、純堿（884022）入選第一批“好品山東”品牌名單，品牌力突出，下游客戶認(rèn)可度高，具備較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。2)TCO玻璃研發(fā)銷售方面：與鈣鈦礦太陽(yáng)能技術(shù)領(lǐng)域頭部企業(yè)合作，成功實(shí)現(xiàn)在2.1mm超薄玻璃基片上制備出高性能鈣鈦礦用TCO產(chǎn)品的關(guān)鍵突破，技術(shù)壁壘優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步增強(qiáng)；保持鈣鈦礦用TCO事實(shí)標(biāo)準(zhǔn)，持續(xù)擴(kuò)大市場(chǎng)份額；在線鍍膜玻璃實(shí)現(xiàn)毛利率和銷量雙增長(zhǎng)。3)TCO玻璃產(chǎn)能方面：淄博、滕州各1500萬(wàn)平米產(chǎn)能，馬來西亞產(chǎn)線停產(chǎn)待升級(jí)改造，產(chǎn)能儲(chǔ)備充足，隨著TCO玻璃放量，尤其2027年開始將帶動(dòng)公司利潤(rùn)彈性顯著釋放。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2026-2028年EPS分別為0.08元、0.28元、0.55元，對(duì)應(yīng)PE分別為71倍、20倍、10倍。公司作為玻璃行業(yè)頭部企業(yè)，經(jīng)營(yíng)韌性強(qiáng)；鈣鈦礦光伏產(chǎn)業(yè)技術(shù)進(jìn)步迅速，TCO玻璃增長(zhǎng)空間廣闊，看好公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)性，給予公司2027年25倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)7.00元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)開拓或不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有1家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)1家。
