東吳證券（601555）股份有限公司曾朵紅,郭亞男,胡雋穎,余慧勇近期對(duì)昱能科技（688348）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《25年報(bào)及26年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：匯兌+減值影響Q1盈利，戶(hù)儲(chǔ)及工商儲(chǔ)全年有望高增貢獻(xiàn)新增長(zhǎng)動(dòng)能》，給予昱能科技（688348）增持評(píng)級(jí)。
投資要點(diǎn)
事件：公司25年?duì)I收11.9億元，同-32.9%，歸母凈利潤(rùn)-1.3億元，同-195.9%，毛利率23%，同-8pct，其中25年Q4營(yíng)收2.4億元，同環(huán)比2.8%/-16.3%，歸母凈利潤(rùn)-2億元，同環(huán)比-2033.4%/-1486.9%，毛利率5.6%，同環(huán)比-15/-22.3pct，主要系公司為加大出貨價(jià)格有所調(diào)整拉低毛利率同時(shí)計(jì)提資產(chǎn)減值損失約1.3億元所致。公司26Q1營(yíng)收1.5億元，同環(huán)比-22.4%/-39.4%，歸母凈利-0.6億元，同環(huán)比-313.4%/-69.3%。主要系計(jì)提資產(chǎn)減值損失疊加匯兌影響所致。
25微逆出貨同降41%、價(jià)格調(diào)整下盈利有所下滑、Q2需求有望改善。公司25年微逆及能量通信器營(yíng)收6.2億元，同降37%，出貨56.9萬(wàn)臺(tái)，同降41%，毛利率約25%，同降13.5pct，主要系Q4為加大出貨價(jià)格有所下調(diào)所致。26Q1微逆需求仍較弱，中東沖突影響下3月需求逐步向好，預(yù)計(jì)Q2環(huán)比逐步改善，全年出貨有望同增30%+。
26年加大海外工商儲(chǔ)布局、國(guó)內(nèi)外同步高增、戶(hù)儲(chǔ)逐步起量高增。公司25年工商儲(chǔ)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.0億元，同降45%，毛利率約10.0%，同降3.3pct，主要以國(guó)內(nèi)為主。26年公司逐步加大海外市場(chǎng)開(kāi)拓，預(yù)計(jì)海外工商儲(chǔ)達(dá)1-2億元，國(guó)內(nèi)有望翻倍增長(zhǎng)至5-6億元。25年戶(hù)儲(chǔ)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.5億元，同增55%，毛利率約21%，26年戶(hù)儲(chǔ)需求旺盛，公司戶(hù)儲(chǔ)有望翻倍增長(zhǎng)至1億元+。
26年智控關(guān)斷器穩(wěn)中有增。公司智控關(guān)斷器25年?duì)I收1.5億元，同降16%，出貨84.6萬(wàn)臺(tái)，同降25%，26年預(yù)計(jì)出貨穩(wěn)中有增。
匯兌影響導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用增加、26Q1期間費(fèi)率大幅提升。公司25年期間費(fèi)用2.7億元，同比-10.1%，費(fèi)用率22.8%，同增5.8pct，主要系營(yíng)收下滑所致。公司26Q1期間費(fèi)用1.1億元，同環(huán)比+162.9%/6.6%，費(fèi)用率76.7%，同環(huán)比+54.1/33.1pct，主要系匯兌影響下財(cái)務(wù)費(fèi)用增加疊加營(yíng)收較低所致；26Q1經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流-1億元，同比減少0.4億元。26Q1末存貨約9.2億元，較26年初增長(zhǎng)4%。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮費(fèi)用投入持續(xù)加大、微逆競(jìng)爭(zhēng)激烈，我們下調(diào)26-27年盈利預(yù)測(cè)，新增28年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司26-28年歸母凈利潤(rùn)為0.5/2.2/3.3億元(26-27年前值為1.7/2.4億元)，同增138%/336%/48%，對(duì)應(yīng)PE為158/36/24倍，考慮公司儲(chǔ)能（885921）業(yè)務(wù)持續(xù)高增有望推動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：儲(chǔ)能（885921）行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、匯兌風(fēng)險(xiǎn)、電芯價(jià)格波動(dòng)影響盈利。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有3家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)2家，增持評(píng)級(jí)1家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為67.94。
