東興證券（601198）發(fā)布研報(bào)稱，美以伊沖突對全球航運(yùn)業(yè)已經(jīng)造成了較大的擾動(dòng)?；魻柲酒澓{通行權(quán)的實(shí)際控制問題還在持續(xù)拉扯，這種嚴(yán)重的不確定性會(huì)持續(xù)影響全球供應(yīng)鏈體系，其長尾效應(yīng)不可忽視。該行建議關(guān)注在沖突中受益最直接的油運(yùn)板塊。即使不考慮伊朗局勢的影響，單從供需格局的變化考慮，油運(yùn)行業(yè)已經(jīng)處于較為確定性的上升周期（883436）中。而受美以伊沖突影響，油運(yùn)運(yùn)價(jià)進(jìn)一步攀升并已經(jīng)在高位維持了較長時(shí)間，相比以往常見的脈沖式上升，本次運(yùn)價(jià)上漲的可持續(xù)性更強(qiáng)，因此26年行業(yè)運(yùn)價(jià)中樞存在超預(yù)期上行的可能性。
東興證券（601198）主要觀點(diǎn)如下：
美以伊沖突對航運(yùn)業(yè)的直接影響：油運(yùn)>集運(yùn)>干散
航運(yùn)業(yè)可以大體分類為油運(yùn)、集運(yùn)和干散貨航運(yùn)，沖突影響首當(dāng)其沖的顯然是油運(yùn)。由于霍爾木茲海峽是波斯灣通往印度洋的唯一海道，根據(jù)聯(lián)合國貿(mào)發(fā)會(huì)議的報(bào)告，海峽承擔(dān)了全球25%的海運(yùn)石油貿(mào)易、19%的液化天然氣（885430）貿(mào)易、29%的液化石油氣貿(mào)易，以及13%的相關(guān)化學(xué)品貿(mào)易，是全球重要的海上運(yùn)輸咽喉之一，海峽的通行問題直接導(dǎo)致了油價(jià)上漲及運(yùn)價(jià)上漲，目前布倫特原油價(jià)格約每桶110美元，顯著高于沖突前，中東到寧波的VLCC-TCE(CT1)維持在30萬美元/天的高位。
集運(yùn)受到的影響主要集中在區(qū)域內(nèi)。根據(jù)克拉克森數(shù)據(jù)，中東地區(qū)的集裝箱吞吐量大約占全球的5%，占比偏低導(dǎo)致影響相對可控?；魻柲酒澓{通行受阻導(dǎo)致部分集裝箱通過紅海航線轉(zhuǎn)陸運(yùn)等多式聯(lián)運(yùn)方式進(jìn)行替代，但顯然會(huì)提升成本并降低運(yùn)輸效率。而作為替代的紅海航線本身也面臨著保險(xiǎn)費(fèi)上漲和加收緊急附加費(fèi)的壓力，作為中東地區(qū)的另一條重要航線，紅海航線還遠(yuǎn)未從也門引發(fā)的紅海危機(jī)中恢復(fù)，就又遭遇了本次沖突，導(dǎo)致部分歐線船只為避免風(fēng)險(xiǎn)放棄紅海航線選擇繞行好望角，運(yùn)輸時(shí)間延長2周左右，運(yùn)費(fèi)也相應(yīng)提升。此外，沖突造成的油價(jià)提升也導(dǎo)致集運(yùn)業(yè)整體性的成本上漲。但總的來說，本次沖突對集運(yùn)造成的影響弱于23年末發(fā)生的紅海危機(jī)。
干散貨航運(yùn)受到的影響相對較小。由于中東地區(qū)并非干散貨航運(yùn)的主要市場，因此直接影響較為有限，行業(yè)主要會(huì)受到燃油成本上升的影響。
需要注意的是，雖然海峽的封鎖導(dǎo)致運(yùn)輸?shù)倪^程變的更加困難，成本更高，但這實(shí)際上提升了船公司在產(chǎn)業(yè)鏈中的重要性，通過產(chǎn)業(yè)鏈中地位的提升，船東獲得了更強(qiáng)的議價(jià)能力，并得以將增加的成本轉(zhuǎn)嫁到上下游，由此反而帶來了自身盈利的提升。因此可以看到油運(yùn)企業(yè)近期的業(yè)績是大幅提升的。
沖突通過航運(yùn)業(yè)向相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)：石油化工（850102）、貨代、保險(xiǎn)等行業(yè)受到直接沖擊
美以伊沖突對化工（850102）業(yè)的沖擊相當(dāng)直接。由于化工（850102）業(yè)是原油運(yùn)輸行業(yè)的直接下游，油價(jià)和運(yùn)價(jià)的雙重上漲導(dǎo)致石油化工（850102）產(chǎn)品成本上漲并直接推高終端產(chǎn)品價(jià)格。95#國6汽油價(jià)格由年初的8000元/噸最高上漲至4月上旬的超11000元/噸，目前回落至10000元/噸左右。
貨代行業(yè)和對中東的出口業(yè)務(wù)也受到較為直接的沖擊。沖突導(dǎo)致中東集裝箱大量繞行，運(yùn)輸時(shí)效明顯延長，運(yùn)費(fèi)和附加費(fèi)飆升，船公司臨時(shí)增加費(fèi)用會(huì)向貨代收取，但貨代向發(fā)貨人轉(zhuǎn)嫁該費(fèi)用的過程不一定會(huì)順利;收貨的過程也存在各類風(fēng)險(xiǎn)，即便船公司能夠按約完成海上運(yùn)輸，后續(xù)仍將面臨貨物放行、清關(guān)手續(xù)及提重柜等一系列待解難題，收貨方也有可能因?yàn)樵趹?zhàn)爭中利益受損等原因放棄提貨，導(dǎo)致最后關(guān)稅、箱使費(fèi)、堆存費(fèi)等壓力也可能被轉(zhuǎn)嫁至貨代。因此貨代手中存量的中東航線業(yè)務(wù)可能會(huì)積累一定量的風(fēng)險(xiǎn)。
中東出口貿(mào)易方面，根據(jù)海關(guān)總署3月數(shù)據(jù)，中國至中東的出口金額同比大幅下滑，其中對伊朗、伊拉克、科威特、巴林和卡塔爾的出口單月同比下降接近或超過80%，對沙特和阿聯(lián)酋兩個(gè)海灣區(qū)域樞紐的出口分別同比下降38%和65%。我國最大的集裝箱航運(yùn)企業(yè)中遠(yuǎn)海控（HK1919）3月4日發(fā)布告客戶書，暫停中東相關(guān)航線新訂艙業(yè)務(wù)，3月25日中遠(yuǎn)?？兀℉K1919）更新了中東地區(qū)服務(wù)，經(jīng)多式聯(lián)運(yùn)轉(zhuǎn)運(yùn)方式，恢復(fù)遠(yuǎn)東至中東地區(qū)阿聯(lián)酋、沙特、巴林、卡塔爾、科威特、伊拉克、阿曼等國家的新訂艙業(yè)務(wù)。但公司表示鑒于中東地區(qū)局勢的不確定性暫未考慮恢復(fù)霍爾木茲海峽通行。受海峽封鎖影響，目前對中東出口貿(mào)易的運(yùn)輸成本較沖突前大幅提升，時(shí)效大幅下降，給貿(mào)易雙方造成了較大阻礙。
此外，保險(xiǎn)行業(yè)也受到直接沖擊。保險(xiǎn)在航運(yùn)業(yè)中發(fā)揮著至關(guān)重要的作用，海運(yùn)保險(xiǎn)的缺失，將導(dǎo)致貨輪無法從銀行獲得融資，港口拒絕靠泊，船東將承擔(dān)無限責(zé)任，這對正常的船公司來說顯然是不可承受的。美國制裁俄羅斯油輪非常重要的一項(xiàng)措施就是禁止為運(yùn)輸俄油的船只提供保險(xiǎn)與再保險(xiǎn)。3月初，國際主流海事保險(xiǎn)體系對波斯灣/霍爾木茲海峽啟動(dòng)“集體撤保+拒?！保喈?dāng)于在伊朗的物理封鎖之外又套上了一層“軟封鎖”，因?yàn)榇霸谑ケｋU(xiǎn)的情況下“裸奔”必然會(huì)導(dǎo)致違反租船合同和銀行貸款條款，因此只能選擇拋錨等待。對于保險(xiǎn)公司而言，長時(shí)間的貨物延誤和船只損壞將引發(fā)更多索賠，由于保險(xiǎn)公司傾向于利用免責(zé)條款限制賠付，預(yù)計(jì)未來由于伊朗戰(zhàn)事導(dǎo)致的糾紛將持續(xù)增加。保險(xiǎn)業(yè)的承壓顯然也不僅限于航運(yùn)板塊，中東地區(qū)的航空、地產(chǎn)、財(cái)產(chǎn)等領(lǐng)域的保費(fèi)都已經(jīng)因?yàn)闆_突而上漲。未來保險(xiǎn)市場定價(jià)、承保條件和再保險(xiǎn)容量將持續(xù)受到美以伊沖突進(jìn)展的影響。
沖突體現(xiàn)出的供應(yīng)鏈脆弱性和由此導(dǎo)致的長期不確定性同樣是產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)方關(guān)注的焦點(diǎn)
對于大部分人來說，注意力更容易集中在沖突導(dǎo)致的直接影響上(包括油價(jià)上漲、運(yùn)價(jià)上漲、保費(fèi)上漲等)，但該行認(rèn)為產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)方可能同樣重視沖突導(dǎo)致的長期不確定性。
本次沖突繼紅海危機(jī)后再一次展現(xiàn)了全球供應(yīng)鏈脆弱的一面。一個(gè)地區(qū)性強(qiáng)國能夠依靠地緣優(yōu)勢，以較低的成本，實(shí)現(xiàn)較長時(shí)間封鎖全球能源（850101）的命脈通路，這一結(jié)果令大多數(shù)國家始料未及。實(shí)際上在23年末由也門引發(fā)的紅海危機(jī)也起到了類似效果，但當(dāng)時(shí)船只還有繞行好望角這一替代選項(xiàng)。顯然本次霍爾木茲海峽的封鎖更加徹底，對全球能源（850101）供應(yīng)鏈格局的影響也更深遠(yuǎn)。
在伊朗展示出實(shí)質(zhì)上對海峽的控制權(quán)(即使這種封鎖對伊朗自身也是很大的損傷)后，相關(guān)各方除了想辦法盡快打通海峽之外，更重要的是需要達(dá)成一個(gè)機(jī)制來確保未來伊朗不再使用這一權(quán)力。如果不能從根本上解決問題，每次伊朗覺得利益受損(受到經(jīng)濟(jì)制裁或被遭遇以色列襲擊)就對海峽進(jìn)行封鎖，那波斯灣將永無寧日，全球的能源（850101）安全也無從談起。目前該行雖然能看到?jīng)_突的逐步緩和，但顯然伊朗并不打算解除對海峽的封鎖，海峽的正常通航目前還有待各方的談判解決。從遠(yuǎn)期看，對參與各方的長期約束機(jī)制該如何達(dá)成，如何確保參與各方都不至于單方面撕毀協(xié)議仍然是一個(gè)巨大的挑戰(zhàn)。
對于供應(yīng)鏈的相關(guān)行業(yè)來說，確定性，及可量化的不確定性是供應(yīng)鏈能夠長期維持的關(guān)鍵。運(yùn)價(jià)貴總是有辦法解決的，最怕的是不知道運(yùn)價(jià)會(huì)多貴。美以伊沖突所展示的供應(yīng)鏈脆弱性和可能由此引發(fā)的長期不確定性導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)方需要比以往更多的考慮風(fēng)險(xiǎn)情況和備用方案，由此導(dǎo)致額外的基礎(chǔ)設(shè)施布局，庫存管理等開支在提升供應(yīng)鏈體系穩(wěn)定性的同時(shí)，也會(huì)相應(yīng)提升單位運(yùn)輸成本，這是美以伊沖突對全球供應(yīng)鏈體系可能產(chǎn)生的長尾影響。
風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣局勢變化、油價(jià)超預(yù)期波動(dòng)、經(jīng)濟(jì)衰退導(dǎo)致的需求不及預(yù)期等。
