國(guó)金證券（600109）發(fā)布研報(bào)稱(chēng)，2026年CXO板塊景氣度上行趨勢(shì)明確。全球創(chuàng)新藥（886015）研發(fā)熱情持續(xù)回升，行業(yè)基本面復(fù)蘇動(dòng)能堅(jiān)實(shí)、向上趨勢(shì)明確。一旦原料藥（884143）漲價(jià)預(yù)計(jì)持續(xù)性良好，建議關(guān)注后續(xù)價(jià)格提升帶來(lái)的利潤(rùn)彈性。制藥供應(yīng)鏈行業(yè)進(jìn)入內(nèi)外需共振、新分子賽道放量、訂單與業(yè)績(jī)逐季改善的新一輪復(fù)蘇上行周期（883436）。建議關(guān)注CXO板塊相關(guān)公司、原料藥（884143）相關(guān)公司、生命科學(xué)上游相關(guān)公司。
國(guó)金證券（600109）主要觀點(diǎn)如下：
CXO產(chǎn)業(yè)鏈：景氣度上行信號(hào)明確，全球生物醫(yī)藥投融資水平顯著改善，行業(yè)復(fù)蘇動(dòng)能持續(xù)增強(qiáng)
2025年全年，境外生物醫(yī)藥投融資額達(dá)1981億美元，較2024年的1261億美元大幅提升57%;國(guó)內(nèi)市場(chǎng)在持續(xù)的BD催化下，藥企合作意愿提升，需求端呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。該行認(rèn)為，2026年CXO板塊景氣度上行趨勢(shì)明確，行業(yè)已進(jìn)入內(nèi)外需共振、新分子賽道放量、訂單與業(yè)績(jī)逐季改善的新一輪復(fù)蘇上行周期（883436）。
綜合型CDMO企業(yè)領(lǐng)跑行業(yè)復(fù)蘇，新技術(shù)方向持續(xù)帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)擴(kuò)容
2024年由于地緣政治等因素?cái)_動(dòng)，CDMO板塊收入基本與2023年同期持平;2025年CDMO行業(yè)率先迎來(lái)復(fù)蘇拐點(diǎn)，板塊增速大幅提升至17%;2026年一季度，在人民幣升值、業(yè)績(jī)大幅承壓的不利背景下，CDMO板塊收入增速仍進(jìn)一步提升至20%，展現(xiàn)出強(qiáng)勁韌性。全球創(chuàng)新藥（886015）研發(fā)熱情持續(xù)回升，疊加GLP-1、ADC、多肽、小核酸等新興賽道研發(fā)需求集中釋放，為國(guó)內(nèi)CDMO企業(yè)帶來(lái)充足的海外訂單增量，行業(yè)基本面復(fù)蘇動(dòng)能堅(jiān)實(shí)、向上趨勢(shì)明確。
國(guó)內(nèi)BD交易火熱，帶動(dòng)內(nèi)需復(fù)蘇顯著，訂單大幅改善
2024年CRO板塊收入增速同比下滑8%，2025年收入增速下滑幅度收窄至3%，行業(yè)筑底信號(hào)明確;2026年一季度，板塊收入增速成功恢復(fù)正增長(zhǎng)，同比增長(zhǎng)14%，復(fù)蘇勢(shì)頭顯現(xiàn)。投融資規(guī)模大幅回暖，充分體現(xiàn)資本市場(chǎng)對(duì)創(chuàng)新藥（886015）賽道的信心持續(xù)修復(fù)。疊加產(chǎn)業(yè)BD交易熱度攀升、優(yōu)質(zhì)研發(fā)資產(chǎn)迎來(lái)價(jià)值重估，進(jìn)一步推動(dòng)藥企擴(kuò)大研發(fā)開(kāi)支、加碼管線布局與創(chuàng)新投入。隨著藥企研發(fā)意愿顯著回升，需求持續(xù)向上傳導(dǎo)至國(guó)內(nèi)CRO產(chǎn)業(yè)鏈，從各家CRO企業(yè)披露的2025年訂單數(shù)據(jù)來(lái)看，內(nèi)需訂單已出現(xiàn)明顯改善，行業(yè)內(nèi)需復(fù)蘇邏輯持續(xù)兌現(xiàn)。
原料藥：盈利能力持續(xù)改善，行業(yè)有望迎來(lái)提價(jià)契機(jī)
受?chē)?guó)際石油價(jià)格持續(xù)上漲及海外能源（850101）成本較高的影響，各類(lèi)化工（850102）產(chǎn)品普遍迎來(lái)明顯漲價(jià)，其中溶劑類(lèi)產(chǎn)品由于其較難囤貨，市場(chǎng)報(bào)價(jià)持續(xù)走高，成為本輪化工（850102）品漲價(jià)中彈性最顯著的品類(lèi)之一，也直接帶動(dòng)醫(yī)藥中間體、原料藥（884143）等下游行業(yè)成本抬升。受到上游原材料成本提升影響，下游原料藥（884143）產(chǎn)品或?qū)⒂瓉?lái)提價(jià)契機(jī)。綜合考慮到目前客戶(hù)庫(kù)存水平已長(zhǎng)時(shí)間處于較低位置，一旦漲價(jià)預(yù)計(jì)持續(xù)性良好，建議關(guān)注后續(xù)價(jià)格提升帶來(lái)的利潤(rùn)彈性。
生命科學(xué)上游：景氣度穩(wěn)步回暖，板塊業(yè)績(jī)迎來(lái)持續(xù)修復(fù)
國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)科研與生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)研發(fā)投入持續(xù)加碼，下游創(chuàng)新藥（886015）研發(fā)需求擴(kuò)容旺盛，疊加政策扶持下國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程持續(xù)提速，科研儀器、生物試劑、實(shí)驗(yàn)耗材等上游核心產(chǎn)品市場(chǎng)滲透率穩(wěn)步提升，驅(qū)動(dòng)板塊內(nèi)企業(yè)營(yíng)收與盈利水平逐季改善，基本面修復(fù)態(tài)勢(shì)明確。行業(yè)當(dāng)前格局仍相對(duì)分散，中小廠商數(shù)量較多、同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)凸顯。在技術(shù)壁壘、規(guī)?；杀緝?yōu)勢(shì)及渠道服務(wù)壁壘的共同驅(qū)動(dòng)下，行業(yè)龍頭（883917）整合趨勢(shì)有望持續(xù)深化。
風(fēng)險(xiǎn)提示
匯兌風(fēng)險(xiǎn);國(guó)內(nèi)外政策風(fēng)險(xiǎn);臨床試驗(yàn)進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn);產(chǎn)品上市審評(píng)進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
