中銀國際證券股份有限公司武佳雄近期對陽光電源（300274）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《海外市場表現(xiàn)亮眼，AIDC產(chǎn)品今年有望落地》，給予陽光電源（300274）增持評級。
公司發(fā)布2025年年報(bào)和2026年一季報(bào)，業(yè)績分別同比+21.97%/-40.12%。公司逆變器（884304）和儲能（885921）業(yè)務(wù)海外市場增長明顯，AIDC產(chǎn)品有望落地。維持增持評級。
支撐評級的要點(diǎn)
2025年公司業(yè)績同比增長21.97%：公司發(fā)布2025年年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營收891.84億元，同比增長14.55%；實(shí)現(xiàn)盈利134.61億元，同比增長21.97%；實(shí)現(xiàn)扣非盈利128.29億元，同比增長19.98%。其中，2025Q4公司實(shí)現(xiàn)盈利15.80億元，同比減少54.02%，環(huán)比減少61.90%；實(shí)現(xiàn)扣非盈利13.43億元，同比減少59.45%，環(huán)比減少66.34%。
2026年一季度公司業(yè)績同比下滑40.12%：公司發(fā)布2026年一季報(bào)，一季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤22.91億元，同比下滑40.12%，環(huán)比增長45.01%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤20.32億元，同比下滑44.72%，環(huán)比增長51.31%。
逆變器（884304）和儲能（885921）業(yè)務(wù)海外出貨增長明顯：逆變器（884304）方面，2025年公司實(shí)現(xiàn)光伏逆變器（884304）銷售143GW，同比減少2.72%，實(shí)現(xiàn)收入311.36億元，同比增長6.90%，毛利率34.66%，同比提升3.76個(gè)百分點(diǎn)。受國內(nèi)家庭光伏市場萎縮影響，公司戰(zhàn)略性放棄負(fù)毛利項(xiàng)目，國內(nèi)逆變器（884304）發(fā)貨量出現(xiàn)下滑。相比較國內(nèi)，海外市場表現(xiàn)亮眼，海外發(fā)貨同比增長12%。儲能（885921）方面，公司2025年實(shí)現(xiàn)全球儲能（885921）發(fā)貨43GWh，同比增長54%，實(shí)現(xiàn)收入372.87億元，同比增長49.39%，毛利率36.49%，同比減少0.2個(gè)百分點(diǎn)。從發(fā)貨市場結(jié)構(gòu)來看，公司海外市場發(fā)貨從24年19GWh攀升到36GWh，同比提升90%，國內(nèi)則從24年9GWh下降到25年的7GWh。
AIDC產(chǎn)品今年有望落地：公司積極布局AIDC電源業(yè)務(wù)，提供固態(tài)變壓器SST及電源解決方案。在中壓直連技術(shù)、高密度模塊化電源技術(shù)、直流配電技術(shù)等方面進(jìn)行重點(diǎn)研發(fā)投入和產(chǎn)品規(guī)劃。目前已經(jīng)與部分國際頭部云服務(wù)廠家及國內(nèi)頭部互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在開展產(chǎn)品架構(gòu)的定義，目標(biāo)是在今年有產(chǎn)品落地和小規(guī)模交付，明年開始批量。
估值
結(jié)合公司業(yè)績和AIDC產(chǎn)品今年有望落地，我們將公司2026-2028年預(yù)測每股收益調(diào)整至7.42/9.10/11.05元(原2026-2028年預(yù)測攤薄每股收益為7.00/7.71/-元)，對應(yīng)市盈率18.9/15.4/12.7倍；維持增持評級。
評級面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
海外貿(mào)易壁壘風(fēng)險(xiǎn)；光伏政策不達(dá)預(yù)期；價(jià)格競爭超預(yù)期；儲能（885921）行業(yè)需求不達(dá)預(yù)期；原材料漲價(jià)超預(yù)期。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有23家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級16家，增持評級7家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為168.28。
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